橡胶板块周报：地缘驱动主导顺丁，汽车行业指数走弱

潘盛杰研究所能化研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：地缘驱动主导顺丁汽车行业指数走弱 ◼【综合分析】 天然橡胶：供应端，随着主产区天气好转，新胶产出环比增加，但原料收购价格仍处高位，对胶价形成一定成本支撑。需求端，下游轮胎企业开工率有所回升，逢低刚需补库，但整体运营压力仍存，对高价原料接受度有限。库存方面，青岛地区及社会总库存均出现小幅下降，供应压力相对缓和。 顺丁橡胶：供应端，行业开工负荷维持在73%左右的高位，部分装置检修导致产量微降，但整体供应稳定。需求端，下游轮胎企业开工率小幅回升，但对高价原料抵触情绪浓厚，采购以刚需为主，市场成交表现僵持。成本方面，受中东地缘局势影响，原油及原料丁二烯价格大幅上涨，成为推高顺丁橡胶价格的主要动力。然而，原料涨幅远超产品，导致生产企业利润被严重压缩，部分企业甚至面临亏损。 板块简析：ZEW汽车行业指数继续下滑，暗示宏观将继续下滑，这与橡胶消费的减量相呼应。20号胶方面，科标、印标进口减量，仍有利于NR的走强。地缘驱动反复无常，在日度或周度的原油运费下跌以前，BR仍有走强驱动。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力09合约观望，关注16600点近日低位处的支撑；NR主力09合约少量试多，宜在14285点近日低位处设置止损；BR主力09合约少量试多，宜在13540点近日低位处设置止损。 2.套利：BR2609-RU2609（2手对1手）报收-2965点持有，宜在-3125点近日低位处。 重点逻辑 BR风险驱动-溢价仍在走高 ◼波罗的海原油运费指数（BDTI）是衡量霍尔木兹海峡地缘风险对能化商品影响的重要指标。 ➢从相关性数据看，苯乙烯、合成橡胶与BDTI的相关性高达89%，纯苯、原油、塑料等也均超过80%，表明这些品种价格受地缘冲突驱动的运输成本波动影响显著。 ◼合成橡胶（BR）对地缘事件的敏感度仅次于苯乙烯，而天然橡胶（RU）和20号胶（NR）几乎与事件无相关性，说明其定价逻辑更依赖国内供需而非国际航运风险。 ➢当前合成橡胶高相关性反映其原料进口依赖度高，运输中断易引发供应紧张；而天然橡胶主产国集中、运输路径多元，受单一航道风险影响较小。 ➢BR-RU价差可视为兑现本轮地缘冲突对化工品冲击的良好头寸。 NR&BR消费-汽车产量和轮胎出口 ◼2026年6月：国内乘用车产量连续2个月增产至237.3万辆，同比减产-6.8万辆；国内商用车产量增产至38.7万辆，同比增产+3.3万辆； ➢两类汽车总产量连续4个月边际减量，利空BR。 ◼2026年6月：国内轿车胎、摩托车胎和自行车胎净出口总量增长至+33.5万吨；卡客车胎净出口总量增长至44.4万吨； ➢四类轮胎净出口总量连续10个月边际增量，利多NR。 数据更新 RU天然橡胶——厄尔尼诺相对利多橡胶+绝对利空宏观 ◼2026年4月至6月，厄尔尼诺指数连续6个月上涨至+0.98℃，正式确认厄尔尼诺现象发生。 厄尔尼诺不仅扰动全球农产品供应，更深刻影响大宗商品走势。其对橡胶的影响并非简单的多空，复杂性体现在三个维度： 综合来看，当前橡胶市场呈现两大核心特征。 1.宏观利空正压制基本面利多。受宏观预期转弱、下游轮胎需求疲软及原油走弱拖累，宏观层面的利空影响已逐渐超过厄尔尼诺对橡胶供给收缩的利多支撑。 2.利多预期已被提前透支。市场前期已充分炒作厄尔尼诺减产题材，价格中包含了明显的“抢跑”溢价。 ➢作为其姊妹数据，南方涛动指数（通常以海平面气压差衡量）与厄尔尼诺指数呈现显著负相关，两者双重验证了该气候事件的运行方向。 1.减产幅度的不确定性：各主产区受影响并不一致；2.减产与估值走强的非充分关系：减产并不必然导致估值走高；3.宏观层面的利空对冲：厄尔尼诺现象可能引发大宗商品整体的下跌。历史经验表明，强厄尔尼诺容易伴随商品大幅下挫。 ◼厄尔尼诺的发生意味着赤道中东太平洋海温异常升高，将通过改变全球大气环流，增加极端天气风险。 当前供需缺口正趋于弥合，在缺乏实质性利好兑现前，价格面临较大的估值修正压力。 RU&NR供应-期权结构暗示仍有向上驱动 ◼2026年7月至今，泰国乳胶（胶水）下跌至78.06泰铢/公斤，泰国杯胶同趋势报收68.04泰铢/公斤，水杯价差报收+10.02泰铢/公斤，连续7个月边际走强，利多RU，兑现充分。 ◼2026年5月，国内烟胶片进口数量连续2个月减少至1.84万吨，占5月天然橡胶及合成橡胶进口总量53.1万吨的3.48%，连续8个月边际减量，利多RU。 ◼2026年7月至今，泰标加工毛利回升至-23.8美元/吨，连续2个月扭亏，利多RU。 ◼2026年7月至今，RU合约PCR（认沽期权与认购期权持仓比）报收54.0，同比上涨+19.5，连续5个月边际走高，利多RU。 NR供应-仍有利于NR走强 ◼聚焦的国内： ➢2026年5月，国内进口科特迪瓦标胶增长至4.85万吨，进口印尼标胶增长至1.26万吨，合计6.11万吨；➢同比增长+0.45万吨，连续10个月边际减少，利多NR。 聚焦的海外： ➢2026年6月，泰国当地标胶加工毛利回升至-23.8美元/吨（亏损）；➢同比下滑-41.8美元/吨，边际回升，利多NR；➢由于2025年4月至2026年4月的利润大幅下滑，预计泰标在2027年5月以前的生产积极性都将受挫，从而仍然有利于中长期的NR估值。 RU库存-边际累库利空不大 ◼2026年7月至今，RU库存小计季节性累库至17.08万吨，同比去库-4.17万吨； ➢降幅连续3个月收窄，边际累库，利空RU/商品。 ◼2026年7月至今，国内第三方干胶库存连续4个月去库至121.6万吨。 NR库存-去库兑现充分 保税区&RU库存 ◼2026年7月至今：NR仓单连续7个月去库至2.19万吨，青岛保税区内库存连续3个月去库至7.51万吨，保税胶合计12.45万吨；区外库存去库至60.01万吨。➢整体连续9个月边际去库，利多NR。 ◼2026年7月至今：RU库存小计季节性累库至17.07万吨，同比去库-4.19万吨，跌幅连续4个月收窄。➢边际累库，利空RU。 ◼整体保税区相对于RU仓单连续6个月边际去库，相对利多。但NR估值相对偏高。 BR产量-天胶合胶皆增产比较程度 ◼2026年6月，国内丁二烯减产至44.1万吨，预计其中有13.5万吨终将转化为顺丁橡胶。 ◼2026年6月，国内顺丁橡胶产量增产至13.1万吨。 ➢两者均值报收13.3万吨，同比增产+0.90万吨，连续2个月边际增产，利空BR，但BR估值被低估。 ◼2026年5月，中国天然橡胶产量季节性增产至9.97万吨，同比增产+0.33万吨。➢连续2个月边际增产，利空RU。 BD&BR供应-净进口兑现充分表需大幅减少 ◼2026年6月，BD净进口量*BR消耗占比连续6个月减少至-0.68万吨，BR净进口量连续5个月减少至-3.33万吨。 ➢BD&BR净进口量连续4个月边际减量，利多BR。 ◼2026年6月，丁二烯表观消费量连续3个月减少至41.87万吨，预计其中12.85万吨终将转化为顺丁橡胶。 ◼2026年6月，顺丁橡胶表观消费量连续2个月增长至9.80万吨。 ➢BD&BR表观消费量连续5个月边际减量，大幅利多BR。 BR库存-BR被低估RU兑现充分 ◼2026年7月至今： ➢国内丁二烯全国库存预计在5.98万吨，依据实际产出比例，其中1.72万吨记为顺丁橡胶库存；国内顺丁橡胶工厂库存连续4个月去库至2.22万吨，贸易商库存连续4个月去库至0.62万吨；以上BR库存合计4.56万吨；➢RU库存小计季节性累库至17.0万吨。➢两者比值0.29，同比累库+25.7%。➢BR相对去库，利多BR。 BR&RU长期趋势-可能仍在走弱的大趋势中 ◼抛开所有基本面仅从BR-RU价差统计规律看，在2027年中以前，BR橡胶可能正处于相对走弱的7年周期的中端。尽管顺丁/全乳的比值似乎已处于历史的较低区间。 正如前述所论证： ◼ ➢目前厄尔尼诺现象对天然橡胶的利多正逐步兑现，反过来说是相对利空顺丁橡胶的。➢另一方面，波罗的海原油运费指数（BDTI）持续走高，暗示原油供应在未来的增量可能，从而利空顺丁橡胶。 橡胶消费-中国汽车进出口总额创新高有所支撑 与供应端多项数据的结论一致，汽车与轮胎数据同样得出了利空宏观、利多橡胶的结论。 ◼2026年7月，ZEW汽车行业指数回落至-46.6点。 ➢利空商品。 ◼2026年6月，国内汽车进口总额连续4个月增长至201.3亿美元，创历史新高，同比增长+71.3亿美元。 ➢边际加速，利多商品。➢国内的汽车进出口总额，代表着全球对汽车的需求变化。 ◼2026年6月，国内全钢轮胎产线开工率回升至64.5%，同比增产+0.6%。➢增速放缓，利空商品。 ◼2026年6月，国内半钢轮胎产线开工率连续3个月下降至68.4%。半钢开工与全钢开工的差值报收+3.9%，同比下滑-9.2%。 ➢跌幅连续6个月收窄。➢全钢接近商品宏观，半钢接近产业微观，半钢的相对增产，利多RU，但驱动略显不足。 潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶消费-利空商品 ◼2026年6月，美国制造业PMI回落至53.3%的较高景气区间，国内PMI回升至50.3%；➢两国制造业PMI连续6个月边际回升，利多商品。 ◼2026年7月至今，美国联邦基金利率连续35个月降息至+3.63%，密歇根大学1年通胀预期在+4.2%； ➢通胀连续2个月边际回升，驱动利多商品，商品估值被大幅高估。 ◼2026年6月，国内M1同比上涨+4.0%，M2同比上涨+8.0%，剪刀差连续2个月回落至-4.0%。 ➢连续2个月放缓，活钱减少利空商品。 ◼2026年6月，美元指数再次突破100点大关，报收100.24点，同比上涨+1.85%。 ➢连续5个月加速上涨。在强势美元周期，商品往往偏弱。 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。