国海化工振华股份可转债发行及经营近况交流纪要

一、核心要点

1. 振华股份完成镇二六转债（二期可转债）定价，发行日预计在定价后2-3天，上市需3-4周流程；当前转股溢价率约30%，配置价值较强。
2. 转债募投项目包括：维生素K3联产碱式硫酸铬、氧化铬绿，以及硫酸联产铬鞣剂。振华是全球最大维生素K3供应商，与兄弟科技合计占全球产能75%以上。
3. 振华核心产品为重铬酸钠，属有毒有害产品且国家管控严格，近10年无新批装置。2027年底重庆基地将投产行业最大20万吨重铬酸钠装置，2028年底公司总产能达40万吨，2026年预计产销33万吨。
4. 2026年上半年振华重铬酸钠产销量17.6万吨，同比增2.9万吨，含1万吨新疆基地并表产能，自身净增2万吨，价格走势平稳；下半年增量暂无法维持，全年指引约33万吨。
5. 公司聚焦铬盐全链条，成本、规模、工艺优势明显，中长期重心为铬盐，需配套匹配的金属铬供给能力，重视源头盐品质对下游需求的支撑作用。

二、投资线索

1. 美国布鲁姆能源（BE）产业链对特殊金属铬需求边际变化大，振华已与两家该产业链客户合作，其中一家6月20日下年内首批订单，当量接近公司去年全年供给宝武特钢、中信特钢的金属铬量，公司或为全球唯一达标厂商，客户明年口头指引激进；另一家预计2026年7月底前小批量出货，后续月度需求指引较当前增5倍。
2. 欧洲两家金属铬主力制造商中，1家与振华签订跨两季度锁量不锁价长协，约定每月保底供应量，2026年下半年涉及氧化铬的氧化物及氢氧化物出口预计环比倍增。欧美金属铬供给集中度高，客户需求关联空客、美国高温合金厂商等传统高端客户。
3. 振华股份重庆基地可转债募投项目将扩氧化铬产能，其为全球最大氧化铬供应商；2026年上半年金属铬需求传导速率慢，下半年需跟踪燃料电池等下游需求兑现，行业无普涨，结构化机会集中在高附加值细分领域。
4. 振华金属铬下游有三家主要客户，第一家6月20日订单要求本月底交付，公司或为全球唯一达标厂商，客户明年口头指引激进；第二家为连接件厂商，与B1合作久，公司小批量送样获认可，后续或有融合开发机会，明年仅口头指引无具体量；第三家尚未明确送样，优先保障大当量客户，小量订单转经销商处理，需关注进展。

三、风险与关注

1. 重铬酸钠受国家严格管控，新增金属铬需求对重铬酸钠的拉动效应需跟踪确认。
2. 金属铬产能年底至明年初将大幅增长，会挤压传统金属铬产能，上游铬盐、氧化铬产能受金属铬景气度影响，2026年上半年供给紧张，7月后余量释放，需关注供需变化。
3. 金属铬领域受美国加征49%关税影响，出口至美量下降，欧美客户扩产节奏保守，需关注海外需求变化。
4. BE产业链所需金属铬为中间路线产品，未来需求若兑现或出现供给缺口，同时该产业链需求边际变化大，需跟踪需求实际落地情况。
5. 振华重庆基地重铬酸钠项目环评2024年公示，计划2027年底达产，项目进展及产能释放节奏需持续关注。
6. 振华2026年下半年重铬酸钠暂无法维持上半年高增量，全年产销量指引约33万吨，需跟踪实际产销数据。