极简政经史（2026年第6期）：曼德海峡封锁形成“双峡联动”格局，油价核心主导因素仍在美伊主战场

报告发布日期 曼德海峡封锁形成“双峡联动”格局，油价核心主导因素仍在美伊主战场 ——极简政经史（2026年第6期） 孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320曹靖楠执业证书编号：S0860520010001香港证监会牌照：BYB952caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫7月20日，也门胡塞武装宣布立即对沙特阿拉伯实施海上禁运，并警告国际航运公司称与沙特港口开展贸易往来的船只可能面临军事打击，从而引发市场对曼德海峡与霍尔木兹海峡“双峡联动”封锁的担忧。我们认为，胡塞武装对曼德海峡的封锁是美伊冲突下代理战争外溢的体现，当前国际油价短线虽跟随胡塞武装的行动剧烈波动但整体可控，油价核心主导因素依然在于美伊博弈的主战场走向。 ⚫萨那国际机场遭袭事件是胡塞武装发布海上禁令的直接导火索。7月13日，赴伊朗参加伊朗已故最高领袖哈梅内伊的送葬仪式的胡塞武装代表团乘坐伊朗客机返程，试图降落在萨那国际机场时遭袭，后转降荷台达机场。胡塞武装认定此次空袭系沙特所为，13日随即对沙特南部城市艾卜哈的国际机场发动报复袭击。这是胡塞武装自2022年非正式停火以来首次公开攻击沙特，彻底打破胡塞武装与也门政府、沙特之间总体停火的局面。 ⚫胡塞武装对沙特发布海上禁令可以从地区代理与也门内战两大维度进行剖析。从地区代理维度来看，胡塞武装此时把曼德海峡推入战场，可与伊朗形成东西呼应的“双峡联动”反制格局。美国若还想继续扩大空袭规模，需要同时考量可能对海湾基地、霍尔木兹航道、红海商船和沙特设施等的报复袭击，防空拦截弹、舰艇等军事资源都会被进一步分散，迫使美国在升级对伊军事行动前权衡经济与政治代价。从也门内战维度来看，胡塞武装或将此作为筹码，意在全面提升自身在也门国内政治重组与最终谈判中的话语权，进而巩固其在也门本土的实际控制地位。也门内部长期分为三股彼此对立的军事政治力量，即伊朗支持的胡塞武装、沙特支持的也门政府和阿联酋支持的南方过渡委员会，胡塞武装或意图通过极限施压打破现状。 美以特殊关系的高点与拐点：——极简政经史（2026年第5期）2026-07-14以色列选举难改鹰派军事政策2026-07-03美伊谅解备忘录：伊朗的战略性重塑：——极简政经史（2026年第4期）2026-06-29 ⚫近一周内，当前国际油价短线虽跟随胡塞武装的行动剧烈波动，但其核心主导因素依然在于美伊博弈的主战场走向。目前也门胡塞武装的封锁造成部分心理震慑与干扰，7月23日，胡塞武装宣布在红海袭击两艘沙特油轮后，布伦特原油价格迅速反弹，自5月以来首次突破100美元/桶。据Kpler航运数据显示，26日仅有11艘商品运输船通过曼德海峡，已降至数月来最低水平，远低于7月23日的49艘，对油价构成利多。但油价的主导因素仍需关注主战场即美伊博弈，在美军连续13天对伊发动空袭后，特朗普宣布暂停军事打击，导致24日起油品价格连续下滑。 ⚫后续走向需关注四个核心变量：1）封锁范围的边界，当前胡塞武装声明仅针对沙特船只，但随着地缘态势的演变，不排除将范围扩大至国际航运以增大筹码力度。2）里海管道联盟（CPC）码头的恢复窗口，当下CPC码头停运与红海封锁形成叠加效应，加剧收紧全球原油供应。3）美军对伊朗打击的烈度，若美军对镐山实施打击，伊朗可能要求胡塞武装全面封锁曼德海峡，涉及面或将扩大至所有与美国及其盟友相关的航运；4）霍尔木兹保险新规与LMA5708条款之间的博弈结果，伊朗规定船舶须提前48小时申请单次通行许可并持有波斯湾海峡管理局批准的保险单，劳合社市场协会（LMA）则推出LMA5708条款，规定任何受保船舶只要支付霍尔木兹海峡通行费，保险人将从付款发生之时起解除承保义务。两者叠加导致制造船东需在通过霍尔木兹海峡和保险保障中进行抉择，造成霍尔木兹海峡通航实质性中断。 风险提示 中东地缘政治态势变化超预期的风险。内塔尼亚胡访美谈判超预期的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。