存储板块大幅回调点评：长鑫上市成为情绪催化，资金去拥挤主导本轮调整

存储板块大幅回调点评：长鑫上市成为情绪催化，资金去拥挤主导本轮调整CXMT'sIPOTriggeredSentimentPressure,WhileDe-riskingandPositionUnwindingDrovethePullback 事件 7月27日，全球存储板块出现大幅调整，美光（MU）、SK海力士、闪迪（SNDK）、西部数据（WDC）等存储相关公司普遍下跌，其中闪迪盘中跌幅超过10%，SK海力士ADR一度下跌约10%，美光盘中跌幅超过7%。市场普遍将调整归因于长鑫科技登陆科创板，以及投资者对于未来DRAM竞争格局变化的担忧。 7月28日，韩国综合指数KOSPI盘中暴跌近9.6%，触发交易所熔断机制，市场暂停交易20分钟，SK海力士盘中暴跌超11%，三星电子大跌超9%。 点评 长鑫上市冲击通用DRAM价格体系，引发市场重新定价，短期对HBM竞争格局影响有限。长鑫科技登陆科创板后引发市场对于中国DRAM扩产以及全球存储竞争格局变化的重新评估。长期来看，长鑫作为全球第四大DRAM供应商，其产能扩张将改变全球DRAM供应格局，对通用DRAM价格体系将形成长期挑战。但从HBM市场来看，长鑫短期内仍难以撼动海外龙头优势，目前SK海力士、三星、美光仍然占据HBM市场主导地位，依靠先进制程和封装生态形成较高壁垒。长鑫目前主要基于DUV路线推进DRAM量产，在先进节点、HBM相关开发以及客户认证方面仍与国际领先厂商存在一定差距。 本轮调整核心仍是交易拥挤度下降，而非产业逻辑反转。从市场表现来看，本轮存储板块下跌更接近一次高涨幅、高拥挤交易的集中调整。过去一年，随着AI基础设施投资持续扩张，HBM、DRAM等存储环节成为市场资金重点配置方向，部分存储公司股价已经提前反映较强景气预期。在高估值和高持仓集中度背景下，长鑫上市、中国半导体竞争、AI资本开支可持续性等因素成为资金降低仓位的催化剂。尤其闪迪此前涨幅明显领先于其他存储公司，本轮调整幅度更大，反映市场交易的更多是盈利预期和估值压力。近期半导体板块整体也面临资金轮动压力，部分投资者开始从高估值AI硬件方向转向软件及其他科技板块，存储板块调整具有明显的交易轮动属性。 存储价格周期仍需关注，但AI驱动的结构性需求并未改变。存储行业仍具有明显周期属性，过去几个季度DRAM价格快速上涨推动厂商盈利预期持续提升，市场开始关注高价格环境下终端需求承受能力以及未来供给恢复风险。尤其NAND市场由于供需结构弱于DRAM，部分客户对于持续涨价的接受度下降，近期市场对于NAND三季度涨价预期有所下修。相比之下，DRAM尤其HBM仍处于供需偏紧状态，AI服务器对于高带宽、高容量存储需求持续增长，且存储厂商当前资本开支重点集中于HBM和先进DRAM，而非传统DRAM扩产。因此，未来存储行业可能呈现更加明显的结构分化：传统DRAM/NAND面临周期波动和竞争压力，而HBM等AI相关高端存储仍具备较强成长确定性。 资料来源:Tradingview Source:Tradingview 投资建议 本轮存储板块调整更多反映资金去拥挤以及市场对于竞争格局变化的重新定价，尚未看到AI存储产业趋势发生实质性逆转。短期来看，存储板块经历前期快速上涨后，估值和交易热度均处于较高水平，市场需要重新评估存储价格上涨持续性、终端价格承受能力以及AI资本开支兑现节奏，板块可能仍存在一定波动。但随着部分高涨幅标的风险释放，若后续DRAM价格维持强势、CSP资本开支保持增长，存储板块具备阶段性修复机会。 风险 存储价格上涨刺激供给扩张，若DRAM/NAND供需格局转向宽松，可能压制行业盈利水平；AI资本开支不及预期或AI应用商业化进展低于预期，可能影响HBM等高端存储需求增长；长鑫等中国厂商在先进DRAM节点、DDR5及HBM领域技术突破超预期，可能加剧全球存储竞争；半导体设备出口限制及全球供应链调整可能改变产业竞争格局；存储板块前期涨幅较大，资金拥挤度较高，估值波动风险上升。 APPENDIX1 Summary GlobalmemorystocksexperiencedasharpcorrectiononJuly27,withMicron,SKhynix,SanDisk,andWesternDigitaldecliningsignificantly,drivenbyconcernsoverCXMT’sIPOandpotentialchangesintheglobalDRAMcompetitivelandscape.WebelievethepullbackwasprimarilydrivenbypositionunwindingandvaluationnormalizationratherthanafundamentalreversaloftheAImemorygrowthtrend.CXMT’sexpansionmaycreatelong-termcompetitivepressureintheconventionalDRAMmarket,butitsnear-termimpactontheHBMmarketremainslimitedgiventhetechnologygapinadvancedDRAMprocesses,HBMdevelopment,andcustomerqualification.LeadingsuppliersincludingSKhynix,Samsung,andMicroncontinuetomaintainstrongcompetitiveadvantagesthroughadvancedmanufacturingcapabilities,packagingecosystems,andclosecustomerrelationships. Thememorymarketislikelytoseeincreasingstructuraldifferentiation.WhiletraditionalDRAMandNANDmarketsfacegreaterrisksfromsupplynormalization,pricingpressure,andintensifiedcompetition,AI-relatedmemorydemandremainssupportedby continued AI infrastructure investment.HBM demand continues to benefit from expanding AI serverdeployments,with memory suppliers prioritizing capacity investment toward HBM and advanced DRAM rather thanconventionalproducts.Weviewtherecentcorrectionasatrading-drivenadjustmentafterstrongsectorperformance,whilethelong-terminvestmentthesisremainsfocusedonhigh-endmemorysolutionsbenefitingfromAIinfrastructureexpansion.Investorsshould continue to monitor memory pricing trends,AI capital expenditure momentum,and competitivedevelopmentsfromChinesememorymanufacturers. 重要信息披露 本研究报告由华福国际（香港）金融控股有限公司（下称华福国际）分销，在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANTDISCLOSURES ThisresearchreportisdistributedbyHuaFuInternational(HK)FinancialHoldingsLimited(referredasHuaFuInternationalbelow),whichisauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction. 分析师认证AnalystCertification: 我，杨斌，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,BinYang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed. 利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures 华福国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，如需了解其中提到的某一公司信息，请发邮件至lcd@hfisec.com.hk）HuaFuInternationalandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthis researchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,pleasesendanemailtolcd@hfisec.com.hkiftheinformationaboutanycompanymentionedinthisreportisneeded). 评级定义（从2020年7月1日开始执行）： 华福国际采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读华福国际的评级定义。并且华福国际发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。 分析师股票评级 优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina. RatingsDefinitions(from1Jul2020): HuaFuInternationalusesarelativeratingsystemusingOutpe