金工专题报告：金融环境感知模型-货币与信用条件的度量重构

金融环境感知模型 货币与信用条件的度量重构 投资要点： 2026年07月21日 主要目标：本文围绕信用条件与货币条件的变化，构建信用-货币双轴金融环境感知模型。与传统经济周期或中长期金融周期不同，本文所称金融感知环境更关注宏观金融条件的及时相对变化和边际变化：货币轴刻画货币供给、货币活化和资金价格共同形成的货币宽松度，信用轴刻画融资总量、融资动能和融资压力共同形成的信用扩张度。模型通过两条连续强度指标与各自信号中枢的比较，生成宽货币/紧货币、宽信用/紧信用两类松紧信号，并进一步组合得到四象限下的金融感知环境，四象限包含Q1双轴共振环境、Q2信用韧性环境、Q3流动性阻滞环境和Q4双轴收敛环境。该框架的目标不是直接给出短期交易信号，而是提供一套可解释、可复盘、可持续更新的宏观金融状态识别工具。 方法论：本文使用遗传规划算法在宏观指标池中搜索能够表征货币宽松度和信用扩张度的非线性组合。遗传规划算法的作用，是在方向约束、复杂度约束和经济解释约束下，从多维宏观金融指标中提取稳定的双轴信号；其核心价值不在于构造黑箱收益预测器，而在于保留从金融感知环境切换回溯至原始宏观指标的解释链条。因此，本文在模型输出部分重点展示信用扩张度、货币宽松度、信用信号中枢、货币信号中枢以及金融感知环境带，并结合历史主要切换时期说明模型信号如何由货币轴、信用轴或双轴同步变化触发。 刘飞彤分析师执业证书编号：S0530522070001liufeitong@hnchasing.com 实证验证：本文使用资产相对收益净值曲线检验金融感知环境是否具备资产配置研究价值。验证重点不是单次收益高低，而是观察曲线是否具备持续方向、资产排序是否稳定、相对表现是否主要由少数极端区间贡献。当前结果显示，不同金融感知环境下大类资产、商品细分资产和信用利差均呈现一定结构分化：双轴共振环境更有利于权益和顺周期资产修复，流动性阻滞环境下黄金、债券及部分具有金融属性的商品更容易体现相对优势，双轴收敛环境下信用利差分层更为明显。上述结果说明，信用-货币双轴框架不仅能解释宏观金融状态，也能为后续资产相对强弱比较、细分资产筛选和组合约束研究提供基础。 相关报告 1《三维情绪模型跟踪周报（20260713-20260717）：上 周 情 绪 预 期 高 开 低 走 ， 市 场 降 温 收 敛 》2026-07-202《行业轮动模型跟踪周报（20260713-20260717）：医药子行业全面升温，通信电子Beta情绪边际瓦解》2026-07-203《三维情绪模型跟踪周报（20260706-20260710）：高温未退、预期转弱、浓度抬升》2026-07-13 模型近期分析及后市展望：2025年5月以来，模型将金融感知环境识别为Q1双轴共振环境，对应宽货币、宽信用，截至2026年6月已持续14个月。该阶段并不等同于传统意义上的强复苏，模型更关注信用扩张度、货币宽松度相对各自动态中枢的位置，虽然信用边际动能回落，但信用扩张度尚未跌破信用信号中枢，货币宽松度也仍处于中枢上方，因此仍维持宽货币、宽信用判断。从资产表现看，成长风格、小盘股票和权益资产相对较强，对模型形成验证支撑，低评级信用利差压缩幅度大于高评级，说明风险偏好修复和信用风险补偿收敛仍有一定支撑。当前两条轴均呈下行趋势，货币宽松度已接近中枢，Q1更接近后段；后续若货币端先转紧，模型可能切向Q2信用韧性环境，关注盈利韧性、资源品和短久期高等级信用债；若信用端同步转弱，则需预备Q4双轴收敛环境，配置转向防御、高股息和现金流稳定资产。 风险提示：宏观指标存在公布滞后、历史修订和口径变化风险；模型识别的是宏观金融状态，不等同于收益预测或确定性交易信号；历史相对表现不代表未来，模型效果或不及预期，样本外结果仍需持续跟踪验证；资产配置应用需额外考虑交易成本、流动性、换手、风险预算和组合约束；遗传规划方法存在过拟合风险，必须持续进行样本外验证和经济解释审查。 内容目录 1金融周期研究框架及背景.......................................................................................................3 1.1核心出发点：金融市场中的信用条件和货币条件........................................................31.2研究背景：文献综述及基础框架....................................................................................4 2遗传规划算法——构建“金融环境感知模型”..................................................................5 2.1模型目标：寻找信用-货币双轴下的金融感知环境划分方法......................................52.2状态设计：货币-信用双轴与四象限金融感知环境......................................................72.3指标体系：宏观指标在货币宽松度和信用扩张度上的经济含义................................82.4信号构建：遗传规划算法如何提取双轴信号..............................................................102.5模型输出与解释：连续强度指标、信号、金融感知环境划分..................................12 3资产表现验证与持续跟踪应用.............................................................................................16 3.1金融感知环境对资产配置的意义..................................................................................163.2小结与后续研究..............................................................................................................22 4风险提示.................................................................................................................................23 图表目录 图1：遗传规划算法的公式进化流程示意.............................................................................11图2：遗传规划算法在货币-信用双轴模型中的映射关系....................................................12图3：信用-货币双轴金融感知环境跟踪图............................................................................14图4：四象限下的大类资产相对收益净值曲线.....................................................................18图5：四象限下的商品细分资产相对收益净值曲线.............................................................20图6：四象限下的信用利差累计变化路径.............................................................................21 表1：金融感知环境与双轴信号组合说明...............................................................................8表2：模型指标体系与经济含义................................................................................................9表3：金融感知环境主要时期与切换归因摘要.....................................................................15表4：资产指数口径与数据来源..............................................................................................17 核心观点： 金融感知环境不是传统经济周期或长期金融周期的替代概念，而是基于货币宽松度和信用扩张度相对信号中枢形成的金融条件组合，更强调及时的相对变化和边际变化。 信用条件与货币条件需要拆开观察。宽货币并不必然带来宽信用，信用扩张也可能发生在资金成本上行阶段，二者错位往往对应资产相对表现的关键差异。 遗传规划算法在本文中用于提取双轴宏观状态信号，而不是构造黑箱收益预测模型。模型要求方向可解释、复杂度受控，并能够把每次环境切换回溯到原始宏观指标。 当前保留的核心输出是信用-货币双轴金融感知环境跟踪图、资产相对收益净值曲线、商品细分验证和信用利差验证，这些内容共同构成模型从宏观状态到资产表现的验证链条。 资产验证结果显示，不同金融感知环境下资产相对收益路径存在结构性差异，但配置应用仍需结合样本稳定性、交易成本、换手、流动性、风险预算和再平衡约束，不能把环境标签直接等同于交易指令。 1金融周期研究框架及背景 1.1核心出发点：金融市场中的信用条件和货币条件 宏观状态的识别可以从增长、通胀、利率、流动性等多个角度展开。本文选择从“信用–货币”双轴切入，是因为在金融体系中，资产价格的变化往往不仅取决于“钱多不多”，也取决于“钱是否真正流向实体经济”。换言之，货币供给的宽松并不必然同步带来信用扩张，流动性充裕也不必然直接对应风险资产上涨。只有同时观察货币与信用的变化趋势，因此，单一维度的宏观观察容易产生偏误：若只看资金面，可能高估宽货币向实体信用传导的效果；若只看信用端，则可能忽视资金价格上行对估值体系的影响。从货币供给与实体融资需求两端出发，才能更细致地识别金融周期所处阶段。 本文引入“信用—货币”双轴框架，旨在刻画金融体系与实体经济之间的动态互动关系。其核心在于同时观察货币供给与实体融资需求两端的变化，从资金供需两侧识别金融周期所处阶段及其边际演化方向。从金融体系资产负债表的视角看，货币轴更接近金融机构负债端的扩张，反映资金供给和流动性环境；信用轴更接近金融机构资产端的扩张，反映资金投放到实体经济的规模和意愿。这一对应关系并非严格会计口径，而是用于刻画“资金从哪里来、又流向哪里去”的宏观金融传导逻辑。 可以将货币与信用的关系理解为“流动性供给”与“实体融资吸收能力”的关系。货币条件代表金融体系可供调配的流动性规模及其成本，信用条件则代表实体部门将流动性转化为融资、投资和消费的意愿与能力。若货币条件宽松而信用扩张偏弱，说明金融体系流动性相对充裕，但实体部门融资吸收能力不足，资金可能更多停留在金融体系内部；若货币与信用同步改善，则说明流动性供给较为充足，同时实体部门融资需求也在修复，金融条件对经济和风险资产的支持更为顺畅。从模型