金工专题报告：金融环境感知模型-货币与信用条件的度量重构

核心观点

• 金融感知环境并非传统经济周期或金融周期的替代概念，而是基于货币宽松度和信用扩张度相对信号中枢形成的金融条件组合，更强调及时的相对变化和边际变化。
• 信用条件与货币条件需要拆开观察，宽货币并不必然带来宽信用，信用扩张也可能发生在资金成本上行阶段，二者错位往往对应资产相对表现的关键差异。
• 遗传规划算法在本文中用于提取双轴宏观状态信号，而不是构造黑箱收益预测模型，模型要求方向可解释、复杂度受控，并能够把每次环境切换回溯到原始宏观指标。

关键数据和研究结论

• 当前保留的核心输出是信用-货币双轴金融感知环境跟踪图、资产相对收益净值曲线、商品细分验证和信用利差验证，这些内容共同构成模型从宏观状态到资产表现的验证链条。
• 资产验证结果显示，不同金融感知环境下资产相对收益路径存在结构性差异：
  • Q1双轴共振环境更有利于权益和顺周期资产修复。
  • 流动性阻滞环境下黄金、债券及部分具有金融属性的商品更容易体现相对优势。
  • 双轴收敛环境下信用利差分层更为明显。
• 模型近期分析显示，2025年5月以来，模型将金融感知环境识别为Q1双轴共振环境，对应宽货币、宽信用，截至2026年6月已持续14个月。该阶段并不等同于传统意义上的强复苏，模型更关注信用扩张度、货币宽松度相对各自动态中枢的位置。
• 从资产表现看，2025年5月至2026年6月的Q1阶段中，成长风格、小盘股票和权益资产相对表现更强，说明风险偏好确实存在修复特征；信用利差方面，低评级信用利差压缩幅度大于高评级，反映信用风险补偿有所收敛，也符合宽信用尚未结束的特征。
• 当前货币宽松度和信用扩张度均展现下行趋势，货币宽松度已接近货币信号中枢，安全垫变薄。后续若货币宽松度下穿中枢，而信用扩张度仍维持在中枢上方，则Q2将是更可能的下一阶段；若货币端转紧后信用端也继续下穿中枢，则需预备进一步转向Q4双轴收敛环境。