招商通信 大幅调整后如何看光模块-260728

总结

供需格局

1. 需求增长：仅北美客户2027年800G/1.6T光模块需求预计达9000-10000万只，对比2026年预计实际交付北美客户800G 5000-6000万，1.6T 2000-2400万，客户多元化趋势明显。
2. 供应瓶颈：光模块交付瓶颈在物料（DSP、光芯片、mSAP等），核心物料供不应求，龙头厂商提前为NPO备料。
3. 头部优势：核心物料获取依赖长协/预付款及供应链能力，头部厂商优势明显，2026年中报将体现物料情况差异。

价格及利润率

1. 年降趋势：年降是行业惯律，技术迭代（如硅光芯片、CW改为一拖四方案）、良率提升、部分物料年降及规模效应共同驱动成本下降，历史上头部厂商年降后毛利率稳中有升。
2. 行业预期：核心物料紧缺且被头部厂商锁定，行业不具备超出历史年降幅的基础，预计明年光模块年降幅度较近年更小。

产业趋势

1. 网络连接瓶颈：网络连接是模型训推瓶颈，决定数据中心算力上限和ROI，倒逼底层通信架构及硬件迭代。
2. 光互联增长：光互联占算力建设Capex比重仅5%，即将出现显著增长。Scale-up带宽需求是Scale-out的9-10倍，催生NPO、CPO、XPO等新产品形态，2027年是Scale up光互联元年，2028年增长斜率更陡峭。
3. 中长期乐观：光通信板块经历回调但中长期由EPS驱动，产业趋势决定EPS，站在Scale up光互联爆发前夕，维持强烈推荐。