招商通信 大幅调整后如何看光模块-260728
❕光通信板块今日调整幅度较大，市场对光模块年降幅、甚至对光模块龙头的业绩预期有所担忧，我们结合近期产业的调研实际情况，作出以下理解： [☀️关于供需格局] 1️⃣综合行业龙头交流及DSP物料跟踪情况，仅北美客户2027年800G/1.6T光模块需求已达9000-10000万只（对比26年预计实际交付北美客户800G 5000-6000万，1.6T 2000-2400万），且客户多元化趋势明显。 2️⃣光模块出现新供应商，本质是客户应对需求大幅增加的保供举措。同时，当前及未来至少两年，光模块的交付瓶颈在物料（DSP、光芯片、mSAP等），且核心物料呈供不应求，#物料准备程度决定光模块厂商的交付上限。当前还可看到光模块龙头提前为NPO备料。 3️⃣核心物料的及时获取，需要长协/预付款以及强大的供应链能力，头部厂商优势明显。光模块厂商的物料情况，预计可在2026中报清晰对比体现。 [☀️关于价格及利润率] 1️⃣年降是光通信的行业惯律、也是良性发展的体现。技术迭代则是光模块及光互联产品，实现价值量和利润率提升的核心因素。当前光通信的技术迭代速度在提升，龙头先发及规模优势突出。 2️⃣年降的本质是技术迭代（如硅光芯片更高的集成度、CW改为一拖四的方案）、良率提升、部分物料年降、规模效应等因素共同驱动的成本下降，#历史上头部厂商的毛利率在年降后可稳中有升。 3️⃣在核心物料紧缺且大多被头部厂商锁定的情况下，行业不具备超出历史年降幅的基础。根据产业调研判断，#明年光模块年降幅度预计较近年的年降幅更小。 [☀️关于产业趋势] 1️⃣网络连接是模型训推瓶颈，也是决定数据中心算力上限和ROI的最核心环节，并倒逼底层通信架构及硬件的迭代。 2️⃣当前，光互联占算力建设Capex当前的比重仅5%，预计即将出现显著的结构性增长。#Scale-up带宽需求是Scale-out的9-10倍，是光互联最可观的纯增量市场，催生NPO、CPO、XPO等新产品形态。2027年是Scale up光互联从0到1的元年，28年增长斜率将更陡峭。 233️⃣年以来，光通信板块经历数轮大幅回调，但中长期始终由EPS驱动，而EPS由产业趋势决定。站在Scale up光互联爆发的前夕，我们对光通信的产业趋势及基本面乐观并维持强烈推荐！ ☎️光通信相关标的业绩测算及最新边际变化欢迎联系招商通信团队。