物理AI系列从独立硬件走向通用平台具身智能行业20260727

核心观点与背景

• 研究背景：以存储为代表的AI涨价链对端侧产品造成压制，具身智能作为端侧代表，在存储价格下行周期有望迎来估值提升和业绩增长，成为新一轮主线。
• 产业趋势：国内巨神智能本体公司批量上市，特斯拉产量爬坡，产业进入关键节点，整机环节将成为新主线。
• 投资逻辑：零部件环节受价格压力和规模限制，业绩弹性有限，整机环节市场空间巨大，有望出现千亿级公司。

独立硬件逻辑

• 产业演进规律：采用智能手机视角，具身智能目前处于类似功能机的独立硬件阶段，通过单一场景快速放量。
• 案例分析：黑莓手机因依赖单一场景被iPhone取代，说明独立硬件逻辑难以长期维持竞争壁垒。
• 独立硬件公司估值：不依赖大模型，可快速放量，但缺乏长期竞争力，需区分独立硬件公司和平台型公司进行估值。

估值体系框架

• 硬件估值：以量价基准，参考智能手机发展规律，预计百万台量级下，全球龙头硬件市值可达900亿-600亿。
• 软件估值：对标苹果，以SaaS业务逻辑，参考特斯拉FSD订阅费用和苹果软件服务PS，预计2036年龙头软件市值可达2700亿。
• 综合估值：中性情况下，硬件估值2000亿，软件+硬件估值2500亿以上，乐观情况下可达3600亿。

近期产业进展

• WAIC2026：具身智能成为焦点，场景落地是共同目标，模型和数据仍是主要障碍，工业制造、商业服务、家政陪伴场景均有布局。
• 政策支持：国务院国资办推出系列文件，推动央企场景落地，B端订单有望增加。
• 特斯拉量产：下半年量产确定性高，与数据积累正向挂钩，供应链节点值得关注。

关注方向与标的

• 特斯拉供应链：星源股份、凯迪股份、天创时尚。
• 国内本体公司：越疆科技、越江（A股上市），优必选、沃安（港股上市）。
• 本体厂收购A股公司：分龙股份、盛通能源、嘉美包装、上和新材。
• 工业机器人：极智嘉、锦业智能、博实股份、埃夫特、新松机器人。