具身智能前瞻系列深度二：中国物理AI稀缺资产，CAE国产替代厚雪长坡

投资逻辑 “中国Isaac Sim”：中国市场唯一有卡位、有场景、有收入的物理AI稀缺资产。物理AI的诞生源于真机数据匮乏限制机器人迭代，而仿真合成路线能够提供较高的性价比+泛化能力。我们认为，公司基于自主可控的物理求解器与CAE工程经验积累，旗下开物平台/机器人训练平台有望分别对标英伟达Omniverse/Isaac Sim：1）有卡位：25年2月推出索辰开物平台，7月推出机器人虚拟训练平台。2）有场景：物理Al风电平台+低空三维物理地图+机器人训练。3）有收入：25/26年物理AI有望实现3,000/5,000万收入，25中报物理AI收入0到1落地，收入占比6.5%。 “中国Ansys”：国产CAE龙头，产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标海外巨头。1）CAE是什么：计算机辅助工程，虚拟验证替换高成本试错，综合数学、物理学、计算机科学、工程学知识壁垒极高。2）市场透视：全球CAE市场百亿美元VS国内51亿元，中国工业增加值与CAE占比存在剪刀差。3）竞争格局：据IDC及我们推算，CAE国产化率或不足10%，公司市占率4.5%为国产厂商绝对龙头，海内外CAE差距或呈现缩小态势。4）中国Ansys：产品解决方案方面，公司在流体、结构、电磁、声、光等全学科仿真产品与Ansys高度对标，且均有布局云平台+AI；并购历程方面，公司近年来收购阳普智能、富迪广通、麦思捷、力控元通、昆宇蓝程，在补齐学科模块的同时积极拓展行业渠道，走上类似工业软件巨头的外延成长之路；财务质地方面，公司与Ansys均为高毛利高费用的产品型标准化软件公司，经营杠杆较高，规模化之后公司稳态净利率有望对标Ansys提升至20-30%水平。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司25~27年营业收入分别为5.0/6.2/7.8亿元，归母净利润分别为0.56/0.81/1.19亿元。采用市销率法，给予公司26年20倍PS估值，目标市值124亿元，目标139.34元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理AI商业化变现不及预期风险。 内容目录 1.1为什么需要仿真？—真机数据匮乏限制机器人迭代，仿真合成路线提供性价比+泛化能力...................51.1.1缺数据：“大小脑”成熟度限制任务泛化性，真机数据匮乏限制“大小脑”能力提升............................51.1.2真机数据VS仿真数据：仿真合成数据性价比高，多样化仿真提升模型泛化能力..........................61.2英伟达Omniverse为何重要？—仿真合成+软件测试+强化学习，“免费+订阅”建设生态......................81.2.1从英伟达的“三台计算机”说起：一台训练、一台仿真、一台部署...................................................81.2.2 Omniverse与Isaac Sim如何加速机器人开发？——仿真合成+软件测试+强化学习......................91.2.3 Omniverse如何盈利？—免费+订阅模式促进生态建设，形成软件驱动硬件销售模式..................101.3索辰开物平台：国内唯一有卡位、有场景、有收入的物理AI平台.....................................................111.3.1有卡位：有望成为中国版Isaac Sim，7月发布具身智能虚拟训练平台.......................................111.3.2有场景：风电平台+低空地图+机器人.........................................................................................121.3.3有收入：25/26年物理AI有望实现3,000/5,000万收入..............................................................13 2.中国版Ansys：聚焦CAE国产替代，不断缩小与海外巨头差距................................................................15 2.1价值：虚拟验证替代高成本试错，实现产品全生命周期优化.............................................................152.1.1 CAE是什么？——将物理&工程学科理论模型的代数求解过程固化为计算机程序........................152.1.2 CAE能做什么？——九大行业应用，两大共性价值.....................................................................182.2空间：全球市场百亿美元VS国内51亿元，中国工业增加值与CAE占比存在剪刀差.......................192.3竞争：海内外代差或呈现缩小趋势，CAE国产化率或不足10%........................................................202.3.1海内外主要厂商梳理：海内外代差或呈现缩小趋势，国内形成分层竞争格局...............................202.3.2竞争格局：国产化率或不足10%，公司市占率4.5%为国产厂商绝对龙头...................................222.4 Ansys-索辰科技Apple2Apple：产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标...............................232.4.1 “中国Ansys”—产品解决方案：全学科、云平台、AI进展对标Ansys..........................................232.4.2 “中国Ansys”—并购历程：补齐学科模块、延展上下游、布局行业渠道........................................242.4.3 “中国Ansys”—财务成色：高毛利高费用产品型公司，稳态净利率有望20-30%...........................25 3.盈利预测和投资建议..................................................................................................................................26 3.1盈利预测：25/26年公司有望实现营收4.9/6.2亿元，归母净利润率有望逐年上修.............................263.2投资建议：目标市值124亿元，40+%看涨空间................................................................................273.2.1视角一：可比上市公司26年估值中位数约为20+X PS...............................................................273.2.2视角二：上市以来历史估值中枢20X PS，切换至26年看124亿元目标市值.............................28 4.风险提示...................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：海内外人形机器人应用场景多以极其特定的工业级操作以及文娱、展示用途为主，跨任务、场景泛化能力较弱..........................................................................................................................................................5图表2：人形机器人应用场景进化论：科研教育→工业生产→家庭消费..........................................................6图表3：数据质量最高且获取成本最高的机器人真机数据极为匮乏..................................................................6图表4：多家具身智能大模型所用训练数据引入仿真合成数据.........................................................................7图表5：银河通用GraspVLA大模型工作展示中，在不同光照条件下，模型都能精准执行抓取任务................8图表6：NVIDIA机器人三大计算平台协同解决方案.......................................................................................9图表7：三台计算机之间闭环工作流与数据协同..............................................................................................9图表8：Omniverse验证机器人步态，支持机器人学习................................................................................10图表9：机器人在Isaac Sim中的不同仿真环境下训练.................................................................................10图表10：NVIDIA Isaac Sim生态系统合作伙伴遍布海内外...........................................................................10图表11：Omniverse免费+订阅模式促进生态建设，形成软件驱动硬件销售模式..........................................11图表12：索辰开物平台涵盖四层架构...........................................................................................................11图表13：索辰开物平台实现设计仿真训练优化一体化界面............................................................................11图表14：公司物理AI风电平台，可实现风能流场的精准感知与短期预报.....................................................12图表15：低空三维物理地图中风场流线数据实时生成....