南华期货油脂产业周报：地缘预期稍有回落，油脂恢复震荡运行20260728

——地缘预期稍有回落，油脂恢复震荡运行 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、地缘政治问题，美伊冲突持续，能源市场处于高位波动状态，霍尔木兹海峡通航仍面临扰动，短期内油脂市场虽然与地缘联动性下降，但地缘升水过高依然会影响油脂定价中枢。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，印尼B50虽然正式开始实施，但给出3个月过渡期，对现实端提振不明显，供应紧张局面后移至四季度。但马来本土B15已经推行，或导致后市出口潜力下滑，叠加厄尔尼诺带来减产预期，供应端压力逐渐减轻。 3、生物燃料政策端带来的实际新增需求。美国2026/27年度提高RVO义务量，预计带来对美豆油的新增需求超过200万吨，利好美豆油及作为替代品的棕榈油；印尼方面B50顺利推行也将为棕榈油带来额外需求预期，如政策推行顺利，全球棕榈油供应或将收紧，支撑远月价格，但目前印尼政策或推迟，驱动或随之推迟。 4、油料端来看，夏季大豆到港增加，夏季油厂开机率较高，供应宽松；菜籽方面加菜籽陆续到港，国内供应补充，短期油料供应充足，棕榈油因前期利润好转，近日买船增加，供应依旧充足。远月来看美豆产区暂时问题不大，但菜籽方面主产区面临干旱困扰，关注是否影响后续产量。 5、厄尔尼诺当前+登录预期较强，厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造成作物产量下降，影响油脂供应。 综上，国内供需宽松压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，外盘库存压力未减，产地报价具有压力，当前国际上地缘冲突再起，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，油脂板块延续震荡行情，关注产地天气，中长线依然有向上空间。 *近端交易预期 本周国内三大油脂库存环比继续增加，未能实现去库，目前最新数据已超过去年同期水平。下游需求一般，因此价格驱动依然在外盘产地。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或影响后市作物产量，如原料因天气问题减产，有望抬升成本。 需求方面来看，餐饮消费一般，虽然个别月份好于去年，但月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，下游陆续提货，需求上涨；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，板块中需求稳定。 *远端交易预期 1、地缘动态，霍尔木兹海峡再封闭是否带来运输问题，同时能源供应是否受到冲击。 2、印尼棕榈油B50计划当前政府宣布成功，将要停止进口柴油，同时给出3个月的B40向B50计划过渡期，预计需求端启动将推迟至四季度，关注产地变动及政策端。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产。 1.2价格及价差的走势研判 【行情定位】 ∗价格走势研判：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。 ∗技术分析：短线区间底部震荡，供需压力导致上方具有压力；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待天气炒作启动。 ∗月差走势研判：豆菜9-1月差正套；棕榈油9-1反套接近历史区间低位，下方空间有限，可考虑1-5反套。 ∗基差走势研判：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡，菜油受到产地供应担忧走强，现货价格走强，菜油基差走强。 ∗利润走势研判：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般买船利润预计走弱。 1.3风险提示 印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡 油脂近期价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、路透消息称：消息人士表示，沙特阿美考虑调整石油定价，以反映从埃及西迪克里尔港装载至亚洲货物的更高运输成本。 2、由于过去一周的高温干燥天气给农作物造成了压力，美国农业部周一发布的周度报告中，下调了全国玉米和大豆的生长状况评级，下调幅度超出预期。3、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年7月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少1.32%，出油率环比上月同期增加0.23%，产量环比上月同期减少0.11%。 【利空信息】 1、据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为912365吨，较上月同期出口的1111668吨减少17.93%。 2、国暂停对伊朗的空袭提振了人们对通过外交途径解决伊朗冲突以及实现中东能源流动正常化的希望。原油期货价格走弱，使得棕榈油作为生物柴油原料的吸引力下降。 3、据国家粮油信息中心数据，7月24日，全国主要油厂进口大豆库存735万吨，周环比下降7万吨，月环比下降8万吨，同比上升22万吨，较过去三年均值上升80万吨。 【现货成交信息】 近期油脂成交一般，下游接近淡季，按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好明显好于同期，菜油成交同比持平，棕榈油继续维持刚需为主。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、印尼B50政策相关信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周外盘地缘冲突预期回落，驱动有限，叠加脂自身供需层面缺乏利好，盘面维持弱震荡。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点席位多转空，得利席位大幅加多，散户与外资外资加空单；豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位减空增多。 ∗月差结构 油脂市场结构有所分化，豆油菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧。 近月基差因供应紧张情绪不断缓解，维持偏弱震荡，但三季度存在天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期对应豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套持续，但已接近底部，棕榈油1-5反套或走强。 ∗基差结构 本周油脂主力基差维持底部震荡，下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主。 ∗价差结构 本周外盘缺乏驱动，国内油脂维持震荡。地缘风波再起，关注霍尔木兹海峡封闭情况，国内供应继续补充，豆油受美国天气干旱支撑板块内走强，豆棕价差上涨，菜棕价差随着菜油基本面转宽松继续下降。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡为主，地缘升水回落缺乏支撑，马棕油维持整理，但美豆油因中国购买美豆及天气隐患向上反弹，国际豆棕价差再度转负。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比小幅下降，因美豆油价格小幅回落；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅回落，能源价格再次走高，但油脂市场跟涨乏力，POGO价差回落，再度提升棕榈油制生物柴油性价比，或促进生柴计划的实施。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船，近期利润重新走弱，基差为负值情况下买船积极性不强。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚6月MPOB报告显示，马来西亚6月棕榈油库存为254.41万吨，环比增加4.78%，市场预期为250万吨；棕榈油产量为163.88万吨，环比增加8.08%，市场预期为165万吨；棕榈油出口为120.40万吨，环比增加6.19%，市场预期为130万吨；马来西亚6月棕榈油进口为10.3万吨，环比增长135.33%。此前市场关注的核心问题在于出口回升能否消化增产压力，避免库存继续攀升。本次产量增幅略低于预期，但出口表现明显弱于预期，且进口量环比激增135.33%，推动库存连续第三个月增加，报告利空市场。 棕榈油依然维持近弱远强格局，B50计划面临3个月过渡期，近月压力较大，而远月厄尔尼诺预期并未证伪，短期震荡运行，等待中长期的上行机会。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。 中长期油料供应需要关注新季作物单产变动及产地天气情况，当前加拿大与美国产区有部分地区伴随干旱困扰，关注后续降雨是否修复。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。