回购股份夯实信心，业绩持续增长，符合预期

核心观点
宁德时代通过回购股份展现信心，业绩持续增长符合预期。公司出货量高增，现金流充足，盈利能力稳定。未来增长模式从“产品”向“服务”演进，通过车电分离与换电模式提升客户体验，并与中石化合作建设补能网络。公司不断推出新产品巩固寡头地位，如“钠新”电池、“骁遥”双核系列等，带动盈利能力提升。

关键数据

• 全球市场：2026年1-5月全球新能源汽车销量775.4万辆（同比增长3.5%），动力电池使用量469.2GWh（同比增长16.3%）。
• 公司业绩：2025年锂电池销量661GWh（同比增长39.16%），2026年H1产量498GWh（产能利用率94.86%），H1经营性现金流净额602.17亿，Q1销售净利率17.61%，H1为16.98%。
• 换电站建设：截至2025年底累计建成1325座，其中巧克力换电超1000座，骐骥换电超300座。
• 新产品占比：神行、麒麟、骁遥等新产品占比提升，带动盈利能力。

未来增长模式
公司通过车电分离与换电模式提升客户体验，与中石化合作建设乘用车和商用车补能网络，逐步从产品输出模式演化为“产品+服务”一体化模式。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年EPS分别为19.65元、23.77元、28.59元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。维持“买入”评级，主要基于海外产能稳健释放、新型产品持续落地、产能建设放缓及分红比例领先行业等因素。

风险提示
宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险。