业绩符合预期，回购/PPP新规夯实信心

2025-08-27 黄秀杰,刘汉轩,郑汉林,崔佳诚国信证券起风了

核心观点：聚光科技2025年H1业绩符合预期，收入小幅下降，业绩由盈转亏，主要受新签合同转化速度慢、毛利率下滑及PPP项目投资收益下降影响。财政部出台针对存量PPP项目新规，有望改善公司回款和减值情况；公司回购股份提振股东信心。
关键数据：
- 2025H1收入12.95亿元，同比下滑8.23%；归母净利-5050万元，同比下滑9600万元。
- 销售毛利率40.33%，同比下降4.11pct；销售/研发/管理/财务费用率分别为22.05%/10.33%/15.66%/4.69%。
- PPP项目投资收益由24H1的4457万元下降至2748万元。
- 14个PPP项目总投资928,205万元，部分项目处于运营或收尾阶段，新规有望减轻回款/减值压力。
研究结论：
- 维持“优于大市”评级，小幅下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润2.67/3.44/4.15亿元，同比增速29.2%/28.8%/20.6%。
- 当前股价对应PE=36.4/28.3/23.4x。
- 公司收入利润季节性明显，H2贡献超过60%，H1业绩下滑对全年影响有限。