业绩符合预期，回购/PPP新规夯实信心

优于大市 业绩符合预期，回购/PPP新规夯实信心 核心观点 公司研究·财报点评 环保·环保设备Ⅱ 营收小幅下降，业绩由盈转亏。2025H1公司实现收入12.95亿元，同比下滑8.23%，其中谱育科技收入为4.82亿元，同比下滑5.9%，占公司收入比重为37%。报告期内公司收入下滑主要是新签合同转化速度慢于预期所致。公司实现归母净利为-5050万元，同比下降9600万元，与业绩预告中位数基本一致，符合市场预期。归母净利下滑主要系销售毛利率下架4.11pct至40.33%所致。谱育科技利润为-4311万元，减亏1228万元。公司销售/研发/管理/财 务 费 用 率 分 别 为22.05%/10.33%/15.66%/4.69%， 较 去 年 同 期 变 化+2.41/+0.7/+0.19/-1.08pct，对利润影响有限。PPP项目投资收益由24H1的4457万元下降至2748万元。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.42元总市值/流通市值9163/9156百万元52周最高价/最低价26.79/10.40元近3个月日均成交额334.77百万元 分板块来看，仪器、相关软件及耗材业务实现收入8.96亿元，同比下滑7.39%，毛利率44.55%，同比下滑3.77pct；运营服务、检测服务及咨询服务业务实现收入2.13亿元，同比下降11.83%，毛利率35.77%，同比下滑4.03pct；环境设备及工程业务实现收入1.35亿元，同比下滑2.3%，毛利率18.96%，同比下滑6.82pct。 财政部出台针对存量PPP项目新规，公司回款/减值情况均有望改善。2025年8月20日，财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求地方政府对已运营项目要按合同依法履约，要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。公司目前在手的14个PPP项目回款/减值包袱有望减轻。 回购股份提振股东信心。8月20日，公司拟使用自有资金1-1.5亿以不超过29.5元/股的价格回购公司股份在未来适宜时机用于实施股权激励计划或员工持股计划，此举展现了管理层对公司前景的看好，亦有利于激发员工积极性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。 《聚光科技（300203.SZ）-25Q1营收小幅增长，业绩减亏降费效果显现》——2025-05-06《聚光科技（300203.SZ）-国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展》——2025-03-05 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年归母净利润2.67/3.44/4.15亿元（前值为3.15/4.19/1.45亿元），同比增速29.2%/28.8%/20.6%，当前股价对应PE=36.4/28.3/23.4x。公司收入利润的季节性明显，H2整体贡献超过60%，H1业绩下滑对全年业绩的影响相对有限，维持“优于大市”评级。 营收小幅下降，业绩由盈转亏。2025H1公司实现收入12.95亿元，同比下滑8.23%，其中谱育科技收入为4.82亿元，同比下滑5.9%，占公司收入比重为37%。报告期内公司收入下滑主要是新签合同转化速度慢于预期所致。公司实现归母净利为-5050万元，同比下降9600万元，与业绩预告中位数基本一致，符合市场预期。归母净利下滑主要系销售毛利率下架4.11pct至40.33%所致。谱育科技利润为-4311万元，减亏1228万元。公司销售/研发/管理/财务费用率分别为22.05%/10.33%/15.66%/4.69%，较去年同期变化+2.41/+0.7/+0.19/-1.08pct，对利润影响有限。PPP项目投资收益由24H1的4457万元下降至2748万元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分板块来看，仪器、相关软件及耗材业务实现收入8.96亿元，同比下滑7.39%，毛利率44.55%，同比下滑3.77pct%；运营服务、检测服务及咨询服务业务实现收入2.13亿元，同比下降11.83%，毛利率35.77%，同比下滑4.03pct；环境设备及工程业务实现收入1.35亿元，同比下滑2.3%，毛利率18.96%，同比下滑6.82pct。 财政部出台针对存量PPP项目新规，公司回款/减值情况均有望改善。2025年8月20日，财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求地方政府对已运营项目要按合同依法履约，要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。公司目前在手的14个PPP项目回款/减值包袱有望减轻。 回购股份提振股东信心。8月20日，公司拟使用自有资金1-1.5亿以不超过29.5元/股的价格回购公司股份在未来适宜时机用于实施股权激励计划或员工持股计划，此举展现了管理层对公司前景的看好，亦有利于激发员工积极性。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年归母 净 利 润2.67/3.44/4.15亿 元 （ 前 值 为3.15/4.19/1.45亿 元 ） ， 同 比 增速29.2%/28.8%/20.6%，当前股价对应PE=36.4/28.3/23.4x。公司收入利润的季节性明显，H2整体贡献超过60%，H1业绩下滑对全年业绩的影响相对有限，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032