2023年三季报点评：业绩符合预期，回购彰显公司长期信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 TCL中环（002129.SZ）2023年三季报点评 业绩符合预期，回购彰显公司长期信心 2023年10月26日 ➢ 事件：10月26日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收486.54亿元，同比-2.39%；归母净利为61.88亿元，同比+23.75%；扣非归母净利53.08亿元，同比+6.51%。分季度来看，23年Q3公司营收137.56亿元，同比-24.19%；归母净利16.52亿元，同比-20.72%；扣非归母净利15.00亿元，同比-27.98%。Q3业绩同比下滑主要由于供需不匹配导致产品价格下行、产业链竞争加剧所致。 ➢ 坚持技术创新与变革，“G12+工业4.0”融合持续提升效率。公司G12技术平台与工业4.0的深度融合，生产效率和工艺水平持续提升，晶体单炉月产持续提升，采用细线和薄片工艺提升了硅片良率，同硅片厚度下公斤出片数行业领先。此外，随着工业4.0的应用持续深化，公司产品一致性持续提升，原辅材消耗量减少，运营效率与成本持续优化，公司23年Q1-Q3毛利率23.12%，同比+5.20Pcts。 ➢ 产销规模同比提升，加码N型产品夯实竞争力。今年前三季度公司在新能源光伏材料领域取得显著进展，产销规模同比提升68%。公司通过定制化N型解决方案和强化Total solution能力，参与客户的产品和工艺设计，为客户提供超过1000种全规格硅片产品，满足其高质、差异化和定制化的需求。在电池组件环节，公司自主开发并掌握铜制程工艺，显著降低非硅成本，且在广州25GW电池工业4.0智慧工厂中，将G12大尺寸技术导入N型TOPCon制造中，有望充分发挥“G12+叠瓦+N型”的产业链协同优势。 ➢ 布局沙特产能，全球化布局加深。公司于2023年5月24日与 Vision Industries签署合作条款清单，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，根据最新公告，该工厂产能将达到20GW，该项目填补中东地区光伏产业链中上游的空白，为公司为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。 ➢ 回购彰显公司长期发展信心。根据公司10月26日公告，本次用于回购的资金总额不低于不低于人民币5亿且不超过人民币10亿元回购，回购价格不超过34.15元/股。本次回购体现了公司对未来发展的信心与对公司价值的认可，有望进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有利于公司长远发展。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年实现收入808.50/903.93/980.01亿元，归母净利为77.12/101.33/117.16亿元，对应PE为10x/8x/7x。随着技术优化和产能扩张的加速，公司市占率与盈利能力有望提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 t [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67,010 80,850 90,393 98,001 增长率（%） 63.0 20.7 11.8 8.4 归属母公司股东净利润（百万元） 6,819 7,712 10,133 11,716 增长率（%） 69.2 13.1 31.4 15.6 每股收益（元） 1.69 1.91 2.51 2.90 PE 11 10 8 7 PB 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.02元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.TCL中环（002129.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，先进产能扩张巩固领先优势-2023/08/30 2.TCL中环（002129.SZ）2022年年报点评：龙头地位稳固，技术优势铸就护城河-2023/04/02 3.TCL中环（002129.SZ）2022年三季报点评：业绩超预期，“G12+叠瓦”打造差异化优势-2022/10/20 4.中环股份（002129.SZ）2022年半年报点评：H1业绩高增，智能化构筑核心竞争力-2022/08/25 5.中环股份（002129.SZ）深度报告：智能化为帆混改为桨，硅片航母乘风破浪-2022/05/02 TCL中环(002129)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 67,010 80,850 90,393 98,001 成长能力（%） 营业成本 55,067 65,151 71,341 76,915 营业收入增长率 63.02 20.65 11.80 8.42 营业税金及附加 249 283 316 343 EBIT增长率 22.44 65.41 27.59 13.03 销售费用 277 404 452 490 净利润增长率 69.21 13.10 31.39 15.62 管理费用 908 1,213 1,265 1,274 盈利能力（%） 研发费用 2,923 3,072 3,345 3,528 毛利率 17.82 19.42 21.08 21.52 EBIT 6,432 10,639 13,574 15,343 净利润率 10.18 9.54 11.21 11.95 财务费用 792 1,419 1,511 1,403 总资产收益率ROA 6.25 6.27 7.59 7.97 资产减值损失 -1,519 -1,606 -1,759 -1,897 净资产收益率ROE 18.13 17.12 18.50 17.75 投资收益 1,752 1,617 1,808 1,960 偿债能力 营业利润 7,325 9,231 12,113 14,004 流动比率 1.38 1.53 1.90 2.30 营业外收支 124 -12 0 0 速动比率 0.86 0.95 1.27 1.65 利润总额 7,449 9,219 12,113 14,004 现金比率 0.44 0.53 0.81 1.19 所得税 376 1,014 1,332 1,540 资产负债率（%） 56.88 55.28 51.04 47.37 净利润 7,073 8,204 10,780 12,464 经营效率 归属于母公司净利润 6,819 7,712 10,133 11,716 应收账款周转天数 20.76 20.00 20.00 20.00 EBITDA 11,013 15,732 19,878 22,489 存货周转天数 42.62 45.00 45.00 45.00 总资产周转率 0.72 0.70 0.71 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10,167 12,420 18,586 28,506 每股收益 1.69 1.91 2.51 2.90 应收账款及票据 3,932 4,563 5,102 5,531 每股净资产 9.30 11.14 13.55 16.32 预付款项 2,885 3,583 3,924 4,230 每股经营现金流 1.25 2.28 4.21 4.82 存货 6,430 6,426 7,036 7,586 每股股利 0.10 0.10 0.13 0.14 其他流动资产 8,415 8,781 9,103 9,360 估值分析 流动资产合计 31,830 35,774 43,751 55,214 PE 11 10 8 7 长期股权投资 6,911 6,911 6,911 6,911 PB 2.0 1.7 1.4 1.2 固定资产 41,624 55,053 62,995 64,303 EV/EBITDA 10.19 7.13 5.65 4.99 无形资产 3,664 4,400 5,084 5,280 股息收益率（%） 0.53 0.50 0.66 0.76 非流动资产合计 77,304 87,153 89,742 91,701 资产合计 109,134 122,926 133,493 146,915 短期借款 651 551 451 351 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16,576 14,280 15,636 16,858 净利润 7,073 8,204 10,780 12,464 其他流动负债 5,793 8,493 6,947 6,820 折旧和摊销 4,582 5,093 6,304 7,145 流动负债合计 23,020 23,324 23,034 24,028 营运资金变动 -7,468 -6,175 -1,885 -1,952 长期借款 31,911 37,420 37,420 37,420 经营活动现金流 5,057 9,205 17,008 19,475 其他长期负债 7,143 7,214 7,675 8,146 资本开支 -11,208 -14,938 -8,893 -9,104 非流动负债合计 39,054 44,633 45,095 45,565 投资 -5,169 1,554 0 0 负债合计 62,074 67,957 68,129 69,594 投资活动现金流 -16,292 -11,816 -7,086 -7,144 股本 3,234 4,043 4,043 4,043 股权募资 462 0 0 0 少数股东权益 9,442 9,934 10,581 11,329 债务募资 14,279 7,573 -1,612 -130 股东权益合计 47,060 54,970 65,364 77,321 筹资活动现金流 10,654 4,865 -3,757 -2,411 负债和股东权益合计 109,134 122,926 133,493 146,915 现金净流量 -382 2,254 6,166 9,920 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 TCL中环(002129)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价