利润修复重心转向装备制造

宏观点评/2026.07.27 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖6月，规上工业企业利润同比15.1%,前值为21.1%。拆分来看，工业生产和价格仍在改善：6月工业增加值同比由4.5%升至5.3%，PPI同比由3.9%升至4.1%；但利润率对利润增长的贡献由13.9%降至6.2%，成为单月利润增速放缓的主要拖累。 联系人连桐杉liants@ctsec.com 利润率贡献为何走弱？ 相关报告 ❖一方面，成本上涨快于产品售价调整。6月工业生产者购进价格同比上涨6.4%，高于PPI涨幅2.3个百分点；PPI又高于CPI涨幅3.1个百分点，说明原材料涨价向企业成本端传导较快，而向出厂及消费终端的传导仍有时滞。分产业链看，上游价格和利润仍处高位，但边际弹性已经减弱；中间品制造业利润增速较5月大幅回落42.0个百分点，部分中下游行业盈利空间受到挤压。 1.《 黄 金 为 何 再 次 与 其 他 资 产 脱 钩 》2026-07-262.《“新中枢”与“新底座”——投入产出表视角下的动能转换》2026-07-233.《税收改善托底收入》2026-07-23 ❖另一方面，企业累库加快，经营效率有所下降。6月产成品存货名义同比由8.8%升至9.5%，实际库存同比也由4.9%升至5.4%，表明库存回升同时受到价格上涨和实际库存量增加推动。1—6月产成品存货周转天数升至21.1天，同比增加0.7天；每百元营业收入中的费用由8.39元升至8.45元。库存周转放缓与费用压力上升，共同削弱了收入向利润的转化效率。 结构上，6月利润修复的重心进一步转向装备制造。装备制造业营收、利润和利润率同步改善，利润同比增长22.3%，较5月提高13.9个百分点；采矿业和原材料工业利润增速分别回落4.5和14.9个百分点；消费品制造业营收与利润率有所回升，但利润仍同比下降11.0%。工业盈利由前期上游价格驱动逐步转向装备制造支撑，行业间分化进一步加深。 ❖向后看，本轮油价上涨更接近油价特定冲击，其对工业利润的影响可能呈现“短期承压、随后修复”的路径。三季度原材料成本传导、库存消化和费用压力仍可能压制利润率，工业利润单月增速或继续震荡回落；随着企业调价逐步完成、库存周转改善，四季度利润率有望企稳修复。预计年内工业利润累计增速维持正增长，结构上延续上游弹性减弱、装备制造较强、消费制造缓慢修复的格局。 ❖风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。 图表目录 图1：2026年6月，规上工业企业利润同比较前值下滑6个百分点.......................................................3图2：6月工业企业利润增速延续“量价齐升、利润率增速回落”态势.................................................3图3：近期油价的上行尚未传导至终端产品................................................................................................4图4：6月工业企业实际和名义库存均回升.................................................................................................5图5：6月工业企业每百元营收中的费用增加0.06元，费用压力边际上升...........................................5图6：2026年1-6月产成品存货周转天数为21.1天，同比增加0.7天.................................................6 表1: 6月化纤利润总额较上月下滑较多，油气开采营收增速较上月下滑较多......................................8表2: 6月油气开采PPI较上月下滑较多，非金属矿采选利润率较上月下滑较多..................................9表3: 6月中游中间品制造业利润增速边际收敛较多，内部分化加剧....................................................11表4: 6月上游采矿业PPI和利润率增速边际收敛较多，内部分化加剧................................................11 6月，规上工业企业利润同比15.1%（前值为21.1%）。 6月，工业生产和价格继续改善，但利润率增速明显回落，工业利润仍在修复，修复斜率有所放缓。 1）量：6月工业增加值同比增长5.3%，较5月的4.5%提高0.8个百分点，工业生产进一步加快，供给端保持较强韧性。 2）价：6月PPI同比升至4.1%，较5月的3.9%提高0.2个百分点，工业品价格延续回暖，对企业营业收入和名义利润仍有支撑。 3）利润率：6月工业企业利润率当月同比为6.2%，较5月的13.9%回落7.7个百分点，已经连续两个月增速回落，也是本月企业利润较为值得关注的边际变化。 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：% 利润率对企业利润贡献减弱主要有两方面原因： 一是原材料涨价向企业成本端的传导快于产品售价调整。6月工业生产者购进价格同比上涨6.4%，高于PPI涨幅2.3个百分点；同期PPI又高于CPI涨幅3.1个百分点，显示成本上涨尚未充分向出厂及消费终端传导。以石油产业链为例，布伦特原油价格快速上行，而交通能源与石油价格价差仍处于负值；交通运输设备行业利润率也由2026年3月的10.2%降至6月的7.6%，下降2.7个百分点，印证原材料成本上涨及终端售价调整相对滞后，对部分中下游行业盈利空间形成挤压。 二是企业累库速度加快，资金占用压力有所上升。6月规上工业企业产成品存货名义同比由5月的8.8%升至9.5%，连续第四个月加快；剔除价格因素后，实际库存同比也由4.9%升至5.4%，说明库存回升并非完全由PPI上涨带动，企业实际库存量同样有所增加。与此同时，规上工业企业每百元营业收入中的费用由5月的8.39元升至6月的8.45元，增加0.06元，表明费用压力边际上升。库存增加意味着部分产品尚未完成销售，可能加大企业流动资金占用，并通过仓储、管理及融资等渠道影响盈利。此外，在周转方面，1-6月产成品存货周转天数为21.1天，同比回升0.7天，周转节奏减速，也指向企业实际运行效率有待稳步提升。 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：% 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：元 数据来源：Wind，财通证券研究所，单位：天 6月工业企业利润数据充分反映了价格上涨如何通过产业链传导并映射至企业盈利结构。基于行业价格、利润率、利润增速与营收增速拆分，本轮修复延续“上游价格高位、中游加快改善、下游内部继续分化”的特征。 ①利润方面： 利润增速较高的行业主要集中在煤炭开采、电子设备、开采辅助、化学原料、造纸、交通运输设备和烟草等领域。6月煤炭开采和电子设备利润同比分别增长83.2%和80.1%，开采辅助增长61.8%，化学原料增长48.0%，造纸、交通运输设备和烟草分别增长47.7%、45.4%和44.7%。上游价格回升继续支撑煤炭等资源行业盈利，国内外AI产业链的需求则推动电子设备利润维持高增。 利润增速变化方面，改善较明显的是开采辅助较5月提高136.1个百分点。家具和皮革制鞋改善带有较强的低基数特征，开采辅助利润则由5月下降74.3%转为6月增长61.8%。回落较明显的是化学纤维、有色冶炼、有色采选和文教体娱，分别较5月下降252.8、75.1、65.8和65.1个百分点，反映部分前期高弹性行业的利润修复斜率开始放缓。 ②利润率方面： 利润率方面，上游行业仍处于较高水平。6月有色采选、油气开采和黑色金属矿采选利润率分别为33.6%、29.8%和17.4%。中下游行业中，饮料、医药、仪器仪表和烟草利润率分别达到18.8%、18.5%、13.3%和11.8%。利润率改善较明显的是医药、纺织服装、仪器仪表、化纤和黑色金属矿采选，较5月分别提高5.1、3.7、3.4、2.5和2.4个百分点；非金属矿采选、水供应、交通运输设备和橡胶塑料利润率分别回落9.6、4.3、1.6和1.6个百分点，行业盈利分化仍然明显。 ③营收方面： 6月营收增速较高的行业主要包括烟草、煤炭开采、造纸、交通运输设备和电子设备，同比分别增长35.3%、23.2%、15.8%、19.5%和24.4%。其中，电子设备和交通运输设备延续较快增长，表明AI产业链、出口需求及设备更新仍是工业收入的重要支撑；煤炭行业收入较快增长，则与煤炭价格明显回升相对应。 营收增速变化方面，改善较明显的是烟草、水供应、开采辅助和纺织服装，较5月分别提高28.7、17.9、12.5和7.6个百分点。回落较明显的是油气开采和有色金属矿采选，分别下降16.8和13.0个百分点。油气开采营收增速由5月的32.1%降至15.4%，利润增速也由59.5%降至13.3%，显示油气行业虽然维持较高景气，但同比修复动能有所减弱。 ④价格方面： 6月上游价格继续处于高位，但行业间分化扩大。煤炭开采和油气开采PPI同比分别上涨20.6%和16.8%，较5月分别提高10.6和降低18.9个百分点；有色金属冶炼PPI上涨23.4%，继续维持高位。与此同时，有色金属矿采选PPI涨幅由36.5%降至25.5%，下降11.0个百分点，非金属矿采选PPI仍下降3.3%。中游行业价格总体温和，化学原料、化纤和电子设备PPI分别上涨11.3%、7.4%和3.3%；汽车、医药及多数消费制造行业PPI仍处于负增长区间。 整体来看，6月工业企业盈利延续结构性修复，但利润改善的行业基础较5月有所变化。煤炭、电子设备等行业继续贡献较高利润增速，造纸、交通运输设备及部分消费制造行业改善加快；油气开采、化学纤维和有色金属矿采选等前期高弹性行业则出现回落。上游价格保持高位仍是工业盈利的重要支撑，中游制造利润改善范围有所扩大，下游消费制造呈现低基数修复与需求偏弱并存的格局。随着整体利润率拉动减弱，工业利润修复仍在延续，但行业间的增速与盈利能力分化进一步加深。 分上中下游来看： 6月工业利润修复进一步呈现“上游弹性放缓、中间品明显降温、装备制造加快改善、消费品低位徘徊”的结构特征。 ①利润方面， 上游利润增速继续回落。6月采矿业利润同比增长19.5%，较5月回落4.5个百分点；原材料工业利润增长15.6%，回落14.9个百分点。虽然上游利润仍保持两位数增长，但随着价格涨幅趋稳，前期高弹性逐步消退。中游分化更加明显：中间品制造业利润同比增长12.6%，较5月大幅回落42.0个百分点；装备制造业利润增长22.3%，较5月提高13.9个百分点，成为6月工业利润改善最突出的环节。下游消费品制造业利润同比下降11.0%，降幅较5月扩大0.2个百分点，仍处于底部调整阶段。 ②利润率方面， 上游有所回落，装备制造和消费品制造改善。6月采矿业利润率为16.5%，较5月下降1.2个百分点；原材料工业利润率为2.4%，下降0.4个百分点，表明上游价格高位对利润率的拉动正在减弱。中间品制造业利润率维持在3.0%，与5月持平；装备制造业利润率由6.7%升至7.4%，提高0.7个百分点，中游收入增长加快有效转化为盈利改善。消费品制造业利润率由6.9%升至7.8%，提高0.9个百分点，但利润总额同比仍下降11.0%，反映行业盈利改善存在明显的企业和细分行业分化。 ③营业收入方面， 改善开始由上游向中下游扩散。6月采矿业营业收入同比增长6.