SK 海力士 000660 2Q26 前瞻 挑战史上首次税前利润突破 100 万亿韩元

核心观点与关键数据

• 投资评级：买入（Buy）
• 12个月目标价：310万韩元
• 股价上涨空间：76.2%（基于20个交易日平均收盘价计算）
• 2026年第二季度业绩预期：
  • 营业利润：60.1万亿韩元（环比增长59.9%，营业利润率76%）
  • 税前利润：101万亿韩元（环比增长97.2%，超出市场预期69万亿韩元）
• 市场争议与解读：
  • 短期销售价格上涨率（DRAM环比增长30%，NAND环比增长49%）高于市场预期，但应视为公司经营体质转变的初始阶段
• 中长期增长逻辑：
  • 通过LTA和合作伙伴关系（股权交换、合资公司等）创造固定需求，缩小产量与需求预测差距，最大化长期营业杠杆效应
  • 合作伙伴的AI数据中心业务为存储器带来中长期大规模需求

业绩驱动因素

• 营业外利润：
  • 预计41.6万亿韩元，主要来自：
    • SPC1出售收益（已确认接近40万亿韩元累计利润）
    • SPC2评估利润（持有铠侠约14%股权的可转换债券）
    • 其他投资评估利润
• 分红政策：
  • SK海力士作为集团现金牛，扩大分红必要性提升，可能通过SK Square等渠道转移分红

行业与估值逻辑

• 历史业绩对比：
  • 2026年第一季度韩国KOSPI最高税前利润：三星电子58.8万亿韩元，SK海力士51.6万亿韩元
• 国际估值差异：
  • 韩国市场侧重营业利润，美国市场更关注EBIT和EPS（综合营业外利润及股东稀释因素）
• 估值重估逻辑：
  • 三大核心支撑：
    1. 2027年存储芯片供应短缺持续
    2. 普通股与ADR转换机制落地（7月29日起，限定2.5%发行量）
    3. 公司持续释放股东回报信息（如未来扩大ADR发行量）
  • ADR转换将逐步缩小普通股与ADR股价差距，加速估值重估

研究结论

• 维持“买入”评级，12个月目标价上调至310万韩元
• 估值依据：2026-2027年市场预期平均市净率P/B 4.0倍
• 公司通过资本有效配置（如收购英特尔NAND业务、投资东芝存储器）持续提升价值，此次税前利润超预期是其经营体质转变的显著成果
• 市场对三星电子2026年Q2/Q3业绩的关注度也将同步提升