摩根大通 SK海力士 40万亿韩元回购计划提前落地 后续展望如何

主要观点 超预期的大规模回购计划提振市场信心 SK海力士正式宣布将在未来3个月内回购并注销价值40万亿韩元的库存股，这一举措比市场预期的更早（原预期9月底）。该行认为，鉴于回购的规模和持续时间，这一积极的股东回报政策对股票情绪具有正面影响，预计公司将在未来两年内继续追求额外的股东回报。随着最差时期过去，预计股价情绪将从中期角度逐步改善，建议投资者积累该股。 股东回报政策显著升级，自由现金流分配比例提高 SK海力士不仅宣布了40万亿韩元的回购（占8月19日市值的3.7%，占发行股份的3.3%），还披露计划在2025-2027年将“50%或更高”的累计自由现金流（FCF）分配给股东。这相比2024年11月宣布的“高达50%”是一个重大提升。基于对未来三年前所未有的自由现金流预期，公司将通过库存股收购、注销和分红的组合来追求额外的股东回报。 估值具备吸引力，处于管理层执行回购的基准区间 目前SK海力士的交易市盈率为6.4倍（基于过去12个月调整后每股收益）和3.8倍（基于2026年上半年年化调整后每股收益）。该行认为，这样的市盈率估值可以被视为管理层考虑执行回购的基准。此外，40万亿韩元的回购金额占过去12个月自由现金流的63%，高于此前低于50%的自由现金流支付政策。 关注后续催化剂及核心业务运营 尽管股价自6月22日高点以来下跌了49%，但该行认为投资者的焦点可能会重新回到核心业务运营上，特别是2027年的DRAM/NAND盈利能力和HBM市场份额动态。接下来的关键催化剂包括：10月底第三季度财报电话会议上关于股东回报计划的更多细节、9月底的HBM合同价格更新以及下个月的美国子公司上市计划更新。 事实依据 SK海力士宣布回购并注销价值40万亿韩元的股份，相当于2407万股，占截至2026年第二季度末发行股份的3.3%。 公司计划将2025-2027年累计自由现金流的“50%或更高”分配给股东，相较于之前的“高达50%”有显著提升 。 40万亿韩元的回购金额占过去12个月自由现金流（经营性现金流减去资本支出）的63%。 基于过去12个月调整后每股收益，公司当前交易市盈率为6.4倍；基于2026年上半年年化调整后每股收益，市盈率为3.8倍 。 自6月22日峰值以来，SK海力士股价下跌49%，而内存同行下跌26%，韩国综合股价指数（KOSPI）下跌29%。 预计2025-2027年累计自由现金流为475万亿韩元，扣除已宣布的回报后，预计到2027财年至少有180万亿韩元的额外股东回报，相当于当前市值的16%以上 。 陈述总结 摩根大通发布报告指出，SK海力士提前宣布了备受期待的股东回报政策，计划在未来三个月内回购并注销价值40万亿韩元的库存股。这一举措被视为对公司股票情绪的积极信号，因为回购规模巨大且执行时间短于市场预期。报告强调，SK海力士将2025-2027年累计自由现金流的分配比例从“高达50%”提升至“50%或更高”，标志着股东回报政策的重 大升级。基于对未来三年强劲自由现金流生成的预期（预计超过800万亿韩元），该行认为此次回购公告将受到市场的热烈欢迎。 在估值方面，SK海力士目前的市盈率处于历史低位（6.4倍基于过去12个月EPS，3.8倍基于2026年上半年年化EPS），这被认为是管理层执行回购的合理基准。尽管近期股价因AI资本支出可持续性担忧及二季度业绩未达预期而大幅回调，但该行认为最糟糕的时期已经过去。未来的投资焦点将转向核心业务的盈利能力及HBM市场份额的变化。关键的后续催化剂包括第三季度财报会议上的进一步股东回报细节、HBM合同价格更新以及美国子公司上市计划的进展。总体而言，该行维持对SK海力士的“增持”评级，目标价为275万韩元，建议投资者在当前价位积累股票。 关键数据 回购金额：40万亿韩元（约289亿美元），占市值3.7%，占发行股份3.3%。 自由现金流分配比例：2025-2027年累计FCF的50%或更高 。 当前市盈率：6.4倍（TTM调整后EPS），3.8倍（1H26年化调整后EPS） 。 股价表现：自6月22日高点下跌49%。 目标价：275万韩元（基于2026-2027年平均每股收益的7倍） 。 额外股东回报潜力：预计至2027财年至少有180万亿韩元，占当前市值16%以上 。 推荐资产标的 SK海力士(000660.KS)：增持，目标价275万韩元。理由：超预期的40万亿韩元回购计划及股东回报政策升级，估值处于吸引区间，预计中期股价情绪改善。