——6月工业企业利润点评：不一样的利润高增

【宏观快评】 不一样的利润高增 ——6月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 6月工业企业利润数据：利润继续保持高增长 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1-6月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.7%。6月当月同比为15.1%，略低于前值21.1%。库存方面，截至2026年6月，库存同比9.5%，前值为8.8%。分所有制看，1-6月，国有控股工业企业利润增速为17.9%，私营企业增速为13.0%，外商及港澳台为2.6%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 量、价、利润率拆分来看，量价双升，收入大幅改善。PPI同比，6月当月同比为4.1%，5月为3.9%。工业增加值6月增速为5.3%；收入端6月增速为11.19%，5月为6.67%。利润率方面，6月为6.33%，去年同期（可比口径）为5.94%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.4%，去年同期为14.8%；费用率8.72%，去年同期为8.79%；其他损益收入比为0.33%，去年同期为0.06%。 相关研究报告 《【华创宏观】资本市场兼顾稳市、改革与监管——政策周观察第89期》2026-07-27《【华创宏观】地方财政自给率低于100%意味着 什么——6月财政数据点评》2026-07-23《【华创宏观】消费民生规划密集落地——政策周观察第88期》2026-07-20《【华创宏观】电池消费税调整的四点理解》2026-07-19《【华创宏观】补好两大“短板”——“十五五”扩大消费规划点评》2026-07-17 分行业来看，6月，采矿业同比为33.5%，制造业同比为20.46%，电热气水同比为-11.14%。制造业内部，6月制造业上游利润同比为25.19%，制造业中游同比为24.4%，制造业下游同比为-5.76%。从收入端来看，6月，制造业中游收入增速为15.5%。制造业上游收入增速为11.36%，制造业下游增速为5.17%，采矿业增速为15.94%，电热气水增速为2.08%。 不一样的利润高增 尽管从增速来看，上半年保持了较高的利润增长，但本轮利润的高增有多个和以往不一样的地方，包括就业改善不明显、行业内部分化较大、工业企业资产负债率继续快速上行、工业企业资产增速与GDP增速差值快速扩大不利于工业整体的产能利用率的回升。 （一）行业分化较大，多个行业利润负增长：1-6月，工业企业利润增速为18.7%，但我们重点观察的36个子行业中，有18个行业利润增速为负。作为对比，2021年，利润整体增速为34.3%，只有6个行业利润增速为负。2017年，利润整体增速为21%，只有3个行业利润增速为负。 （二）资产负债率继续上行。工业企业资产负债率继续上行。6月末，工业企业资产负债率为58.3%，高于2025年年底的57.6%。以往历史数据来看，利润同比高增长的年份，工业企业资产负债率往往趋于平稳或下行，例如2016-2017年，2021年、2013年、2010-2011年。 （三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大。工业企业的资产类似产能，代表的是生产能力。GDP增速也可以用来代表需求。两者增速差类似于产能利用率的概念。本轮PPI回升的过程中，工业企业资产增速相比GDP增速差值快速扩大，6月末，达到1.5%，去年12月末为-0.6%。此前2016-2017年，增速差最大为1.1%。2021年12月末，增速差为1.3%。增速差的扩大，可能意味着工业企业整体而言产能利用率或依然偏低。 （四）规模以上工业从业人员数量有所减少。用工人数方面，5月末，规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比为-0.9%。从人数来看，低于2024年、2025年同期数据。从增速来看，整体处于负增长。即，工业企业整体的利润改善，并未带来规模以上工业就业人数的正增长。 风险提示：内需偏弱，美伊冲突反复。 目录 一、不一样的利润高增.....................................................................................................4 （一）行业分化较大，多个行业利润负增长.................................................................4（二）资产负债率继续上行.............................................................................................4（三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大...........................................................5（四）规模以上工业从业人员数量有所减少.................................................................6 二、6月工业企业利润数据点评......................................................................................6 图表目录 图表1工业企业利润增速与利润增速为负的行业数量对比.............................................4图表2工业企业利润增速与资产负债率变化对比.............................................................5图表3工业企业资产增速与GDP增速差值.......................................................................5图表4工业从业人员数量.....................................................................................................6图表5利润增速：三因素拆分.............................................................................................7图表6利润率：有所回升.....................................................................................................7 一、不一样的利润高增 （一）行业分化较大，多个行业利润负增长 1-6月，工业企业利润增速为18.7%，但我们重点观察的36个子行业中，有18个行业利润增速为负。作为对比，2021年，利润整体增速为34.3%，只有6个行业利润增速为负。2017年，利润整体增速为21%，只有3个行业利润增速为负。 资料来源：Wind，华创证券 （二）资产负债率继续上行 工业企业资产负债率继续上行。6月末，工业企业资产负债率为58.3%，高于2025年年底的57.6%。从历史数据来看，利润同比高增长的年份，工业企业资产负债率往往趋于平稳或下行，例如2016-2017年，2021年、2013年、2010-2011年。 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大 工业企业的资产类似产能，代表的是生产能力。GDP增速也可以用来代表需求。两者增速差类似于产能利用率的概念。本轮PPI回升的过程中，工业企业资产增速相比GDP增速差值快速扩大，6月末，达到1.5%，去年12月末为-0.6%。此前2016-2017年，增速差最大为1.1%。2021年12月末，增速差为1.3%。增速差的扩大，可能意味着工业企业整体而言产能利用率或依然偏低。 资料来源：Wind，华创证券；注：GDP为过去四个季度增速 （四）规模以上工业从业人员数量有所减少 用工人数方面，5月末，规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比为-0.9%。从人数来看，低于2024年、2025年同期数据。从增速来看，整体处于负增长。即，工业企业整体的利润改善，并未带来规模以上工业就业人数的正增长。 资料来源：Wind，华创证券 二、6月工业企业利润数据点评 1-6月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.7%。6月当月同比为15.1%，略低于前值21.1%。库存方面，截至2026年6月，库存同比9.5%，前值为8.8%。分所有制看，1-6月，国有控股工业企业利润增速为17.9%，私营企业增速为13.0%，外商及港澳台为2.6%。 量、价、利润率拆分来看，量价双升，收入大幅改善。PPI同比，6月当月同比为4.1%，5月为3.9%。工业增加值6月增速为5.3%，5月为4.5%；收入端6月增速为11.19%，5月为6.67%。利润率方面，6月为6.33%，去年同期（可比口径）为5.94%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.4%，去年同期为14.8%；费用率8.72%，去年同期为8.79%；其他损益收入比为0.33%，去年同期为0.06%。 分行业来看，6月，采矿业同比为33.5%，制造业同比为20.46%，电热气水同比为-11.14%。制造业内部，6月制造业上游利润同比为25.19%，制造业中游同比为24.4%，制造业下游同比为-5.76%。 从收入端来看，6月，制造业中游收入增速为15.5%。制造业上游收入增速为11.36%，制造业下游增速为5.17%，采矿业增速为15.94%，电热气水增速为2.08%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年