特朗普距离再次“TACO”还有多远

2026年7月27日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 全球市场在剧烈震荡后，正极度期待其下一次“TACO”。目前特朗普正面临三大压力。首先是国会与中期选举压力，众议院再次通过叫停战争决议，尽管约束力有限，但释放的党内分裂信号，会从选举层面持续施压。其次是金融市场压力，金融市场指标对于预判特朗普TACO具有较为显著的指示意义，近两周来美债收益率升高，美股下跌，国际油价大涨和美国汽油零售价重返4美元上方，都在升高TACO的概率。最后是美国政府的财政压力。关税连续两个月为负收入，301关税落地但压力仍存；整体财政赤字反弹，战争已支出375亿美元；国债收益率的高企增加利息支出；战争如何退出遥遥无期，一旦陷入地面战更是财政支出的“无底洞”；财政压力和两党争议可能再度导致美国政府停摆。7月24日特朗普暂停持续13天的军事打击，释放了短期缓和信号，意味着TACO或已不远。 相关报告： ➢海外宏观周报（7/20）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（6/29）：中东局势缓和下全球市场关注的四条主线➢海外宏观周报（6/22）：沃什“首秀”向市场传递了哪些信号➢海外宏观周报（6/15）：通胀压力再确认，“超级央行周”来临➢海外宏观周报（6/8）：就业意外强劲，美联储加息预期再度提前➢海外宏观周报（6/1）：美国经济正在由消费驱动转向投资驱动 【交易模式】 中东局势恶化引发通胀交易 【关键数据】 美国：新屋销售量增价跌，前瞻性指数有所分化，服务业PMI反弹。欧洲：英国通胀压力缓和，PMI及景气指数回暖。日本：通胀继续回升，贸易逆差扩大。 【重要事件】 美国：特朗普下令暂停空袭伊朗，301关税落地。欧洲：欧央行按兵不动，英国新首相上任。日本：内阁批准年度财政计划和增长战略。其他地区：俄罗斯降息，沙特空袭也门。 【本周关注】 美联储议息会议，美国GDP及PCE数据，欧元区CPI 目录 特朗普距离再次“TACO”还有多远..................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 中东局势恶化引发通胀交易.................................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：新屋销售量增价跌，服务业PMI反弹...................................................4欧洲：英国通胀压力缓和，景气指数回暖.........................................................5日本：通胀继续回升，贸易逆差扩大.................................................................6 【重要事件】.............................................................................................8 美国：特朗普下令暂停空袭伊朗，301关税落地..............................................8欧洲：欧央行按兵不动，英国新首相上任.......................................................11日本：内阁批准年度财政计划和增长战略.......................................................12其他地区：俄罗斯降息，沙特空袭也门...........................................................12 【本周关注】...........................................................................................14 美联储议息会议，美国GDP及PCE数据，欧元区CPI................................14 【一周焦点】 特朗普距离再次“TACO”还有多远 7月中旬美国重新开启对伊朗的军事打击，美伊谅解备忘录面临撕毁风险，霍尔木兹海峡重新关闭，国际油价一度站上100美元/桶，全球市场遭遇冲击。7月24日，特朗普暂停空袭伊朗，标志着持续13天的每日打击行动中断。不过特朗普在白宫接受采访时表示，美国仍保留继续空袭甚至进一步升级行动的选项。全球市场在剧烈震荡后，正极度期待其下一次“TACO”（Trump AlwaysChickens Out，即“特朗普总是临阵退缩”）。我们认为，鉴于当前特朗普面临三大压力，“TACO”或已不远。 首先是国会与中期选举压力。美国众议院7月23日以214票对208票通过了一项旨在叫停美国针对伊朗军事行动的决议，要求特朗普政府停止对伊朗的战争。但当天在参议院配套的限制动武决议程序性投票失败（47赞成/ 49反对），且本次决议不具备法律强制执行力，白宫可以完全无视、继续维持海上封锁与军事威慑，无需承担相应法律后果。不过，国会投票释放的党内分裂信号，会从选举层面持续施压。本次众议院投票有4名共和党众议员跨党派投赞成票，表明选民对高油价、海外战争开支抵触强烈。据Polymarket网站7月26日的数据显示，中期选举“民主党全胜”的概率高达44%，位居所有组合之首；其次是“共和党执掌参议院、民主党夺回众议院”，对应概率为41%，两个概率均较7月初开战前小幅升高，表明共和党中期选举劣势正进一步加大。战争重启为民主党提供了持续攻击共和党的抓手，令共和党防守压力陡增。 其次是金融市场压力。相关研究显示，金融市场指标对于预判特朗普TACO具有较为显著的指示意义。这些指标多来自于美国国债收益率、美国主要股票市场指数、国际油价、美国国内汽油价格等。自开战以来，国际油价持续升高，由开战前的70-80美元，一度升高至100美元。受此影响，美国国内汽油零售价格再次回升至4美元/加仑上方，且正在接近5月的高点。美国国债方面，收益率曲线全面升高，其中10年期美债收益率已高于5月的顶点，一度达到4.7%上方，30年期国债收益率连续14个交易日高于5%大关，是近年来的最长纪录。股票市场方面，上周美国主要科技公司财报表现喜忧参半（营收增长良好，但毛利率、盈利和资本支出有所忧虑），纳斯达克指数连续两周阴跌，较最高点回落8.1%，标普500和道琼斯工业指数也分别较最高点下跌了2.7%和2.5%。 战争带来的高通胀和高利率，正在影响美国公司的外部融资成本，并抬升上市公司的财务估值压力。 最后是美国政府的财政压力。一是关税连续两个月为负收入，由于前期关税返还，美国5月和6月的关税收入分别为-0.4亿和-255.6亿美元，而去年最多时关税月度收入高达314亿美元。上周特朗普迫不及待地推出301关税，以接续到期的122关税，但相比IEEPA下的对等关税，其税率有所降低，在其他正在推进的232、301和338关税落地前，关税压力依旧较大。 二是整体财政赤字反弹，上周美国防长赫格塞思在国会听证会上表示，美国对伊朗的战争已使美国花费约375亿美元，但可能不包括美军基地遭受的损失。从月度财政收支看，6月美国财政支出同比升高23.4%，收入则同比下跌5.8%，滚动12个月财政赤字升至1.804万亿美元，而在2025年关税收入大涨且美伊开战前，这一口径一度被压缩至1.6万亿美元。 三是随着国债收益率的高企，国债利息支出的压力会更大。目前30年期TIPS国债收益率已逼近3%，这意味着即便在有通胀补偿的情况下，市场依旧要求3%的实际收益率，这在历史上极为罕见。表明国债收益率的升高，不仅是通胀忧虑所带来的，也包括了对于美国债务可持续性的风险补偿。 四是战争如何退出遥遥无期，一旦陷入地面战更是财政支出的“无底洞”。即使维持当前低烈度的封锁和空袭，每月支出也达到80-90亿美元（按375亿平均分配至各月粗算），一旦开打地面战，美国防部内部测算完整地面作战总成本接近1000亿美元。 五是财政压力可能再度导致美国政府停摆。本财年9月末到期，两党在支出优先级、国防追加拨款、民生预算上分歧巨大，众议院共和党虽推出短期拨款法案至12月，但参议院民主党明确要求削减对伊战争额外军费，双方难以达成共识。若9月底无法通过临时拨款，联邦非核心部门全面停摆，数十万联邦雇员停薪，经济数据、社保、边境、海关业务停摆，直接冲击美股与选民支持率。 特朗普宣布暂停军事打击，或意味着“TACO”已不远。特朗普表示，“达成协议是更聪明的策略”。与此同时，阿曼代表团抵达德黑兰，就重启霍尔木兹海峡通航的新安排展开谈判，也释放了局势缓和信号。不过“TACO”是否真正到来，还需要看目前暂停军事打击是否可持续，而非短期军事部署调整，以及后续海峡局势能否出现实质性缓解。 【交易模式】 中东局势恶化引发通胀交易 【关键数据】 美国：新屋销售量增价跌，服务业PMI反弹 新屋销售量增价跌。6月新屋销售季调折年为62.8万套（预期61万套，前值61.8万套），季调环比+1.6%（前值-4.3%），同比-5.6%（前值-0.6%）；新屋售价中位数为39.83万美元，季调环比-3.3%（前值-0.9%），同比-2.7%（前值-3.0%）。 数据来源：美国人口普查局，Wind 其他数据：前瞻性指数有所分化，服务业PMI反弹。6月芝加哥联储全国经济活动指数（CFNAI）为-0.02（前值-0.19），咨商局经济领先指数（LEI）为99.1（前值99.3）。7月堪萨斯城联储制造业指数为11.0（前值8.0），标普全球制造业PMI初值53.8（预期54.3，前值53.9），服务业PMI初值53.6（预期51.5，前值51.2），综合PMI初值53.6（预期52.2，前值51.9）。 周度数据：7月17日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.93%（前值由2.61%下修至2.60%），当周红皮书商业零售同比+7.8%（前值+8.2%）；当周美国初请失业金人数18.7万人（前值由20.8万人上修至20.9万人），前周续请失业金人数179.6万人（前值由180.5万人下修至179.8万人）。7月22日美联储资产负债表规模较上周+43.5亿美元（前值+74.19亿），联储银行准备金-355.53亿美元（前值-369.29亿），财政部一般账户（TGA）+394.41亿美元（前值+467.32亿），逆回购协议较上周-13.76亿美元（前值+56.04亿）。 欧洲：英国通胀压力缓和，景气指数回暖 英国通胀略低于预期。英国5月CPI同比+2.6%（预期+2.7%，前值+2.8%），环比+0.1%（前值+0.2%）。核心CPI同比+2.6%（前值+2.6%），环比+0.4%（前值+0.3%）。分项中，食品同比+1.6%（前值+2.1%），能源同比+5.7%（前值+7.4%），服务同比+3.6%（前值+3.7%）。 数据来源：英国统计局，Wind 数据来源：英国统计局，Wind 其他数据：营建产出回升，德国、英国PPI降温，欧元区PMI、ZEW景气指数、消费者信心指数回暖。欧元区5月