大类资产点评：我们距离全球流动性拐点还有多远？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 我们距离全球流动性拐点还有多远？ 上周，欧央行意外的宽松举措着实让市场“过山车”了一把！大概是从国庆假期，我们开始讨论并关注欧美货币政策分化向欧美货币政策同向收紧的转变，以及全球流动性拐点的问题。很显然，欧央行近期超预期的鸽派举措推迟了这两个现象可能出现的时间窗口。或许，我们要再等待半年的时间来看待全球流动性拐点。以下是我们对全球三大央行的货币政策走向分析： 欧央行不遗余力否认缩减QE 。上周四，欧央行宣布将资产购臵计划规模从每月800亿欧元降至600亿欧元，同时延长QE，且延长期限比市场普遍预期的长三个月。欧央行行长德拉吉随后不遗余力地否认央行正在缩减宽松措施，表示把资产购买规模降至零还不在考虑范围，并且决策者“非常一致”地认为应该延长购债。这一复杂信号令市场看法不一，有些人看重的是短期内QE规模的缩减，而有些人则更加关注额外流动性的注入。但事实上，2015年启动时，QE的规模为1.14万亿欧元，现在已经增加到至少2.28万亿欧元。这成功地让市场整体意识到，欧版QE依然是无穷尽的，还没有看到缩减的迹象。 日央行悄悄缩减购债规模。9月21日，日本央行宣布将刺激政策转向利用收益率曲线控制实施新型QQE，同时继续购买日本国债直至10期国债收益率保持在0附近，并且维持每年80万亿日元的购债规模不变。然而，年内迄今，日本央行已经实现的购债规模为71.7万亿日元，较去年同期的75.3万亿日元明显收窄。这或表明，日本央行要实现收益率曲线控制，并不需要每年购入80万亿日元，且已经在暗处缓慢地缩减购债规模。但是，我们认为，日央行距离退出宽松还相当遥远，同时其需要保持货币政策的可持续性。 美联储或提速加息，且试探性缩表。目前，市场一致预期，美联储预计在本周将会把目标利率区间上调至0.5%-0.75%。同时，美联储官员对于未来三年加息路径的设想是，可能在2017年加息两次，在2018和2019各加息三次。但市场似乎有更多的期待。美国国会有可能在明年进行减税措施，加息因此显得相当必要，因为加息能够避免这样的财政最终演化为通胀。然而，比加息更令市场恐慌的是，美联储或许已经开始试探性的缩表。纽约联储曾在5月17日的一份声明中表示，将于5月24-25日和6月1日合计出售4亿美元的国债和机构住房抵押贷款支持证（MBS)。相对于提速加息，缩表是更为严厉的紧缩政策，这对于全球流动性的负面贡献是显然的。但所幸的是，在美联储宣布开始缩减QE后的3年内，其资产总规模都几乎没有发生明显变化，一直维持在4.5万亿美元的纪录高点。 2016年12月12日 大类资产点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 国金全球宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。