AI系列58：Kimi K3模型表现超出市场预期

中华人民共和国 | 互联网 AI系列第58期：Kimi K3模型功能令市场意外惊喜 月之暗面AI发布了首个开放的2.8T模型K3，在人工智能分析领域排名第三，仅次于Fable5和GPT-5.6 Sol（Max）。它在前端代码竞技场中排名第一。我们认为这一突破出乎意料，并在快速模型迭代中推动了行业创新。根据代币支出指数，它反映了对高性价比模型的持续青睐（图3），这对中国具有强大成本效益的模型（图2）是积极的。 在本报告中，我们为投资者提供公司模型定价数据、中美定价对比、人工智能分析模型智能数据、OpenRouter中的令牌消耗、令牌支出指数趋势以及其他行业数据分析。 月之暗面AI发布了首个开放的2.8T模型，并在不同指标上排名靠前（见5-6图）。K3专为长时程编码、知识工作和推理而设计。亮点（1）1M上下文和原生多模态；（2）在人工智能分析指数中排名第三，落后于Fable5和GPT-5.6Sol（Max）；（3）在前端代码领域排名第一；它在编码、通用智能体和视觉智能体方面相较于全球同行处于领先地位。完整模型权重将于7月27日发布。 成本效益与全球同行对比。我们在成本效益方面将K3的输入/输出价格与全球同行进行比较（见展位1）。K3基于Delta Attention和Attention Residuals构建。亮点如下：（1）Delta Attention使在百万级token上下文中的解码速度提升高达6.3倍；（2）Attention Residuals在不到2%的额外成本下，将训练效率提高了25%。架构更新带来了以下成果：（1）在与Stable LatentMoE框架配合使用时，能有效激活其中的16个专家中的896个；（2）与K2相比，整体扩展效率提升了2.5倍。 硅数智大模型Token消耗指数：7月12日当周显示持续疲软。该指数（见展品3）按使用集中度加权（例如，当需求转向高端模型时，消耗会增加）。另一方面，媒体报道（如《信息》，《经济观察》）强调科技和互联网公司对员工Token消耗设定上限。根据我们的核查，7月12日当周该指数在1.57至1.61之间（对比7月5日当周的1.63至1.65），而5月31日为2.04。基于人工智能分析，中国模型DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax和Zhipu相较于美国模型具有高度成本效益，API成本仅为美国模型的一小部分（见展品2），这得益于前者精妙的架构，如MoE（专家混合）、注意力机制（GQA组查询注意力、稀疏注意力）和MLU（模型FLOPs利用率）。 OpenRouter：与上周相比的令牌消耗量。根据对7月6日（与6月29日）一周的分析（见第4表），每周消耗的令牌数量增加了12.6%，达到52.6万亿。在排名方面，DeepSeek V4 Flash排名第一，其次是小米MiMo-V2.5和MiniMax M3。 百度的AI实验室、金山云、AI实验室和Kling是AI需求增长受益者。我们预计，随着AI模型和代理需求增长，代币消耗的激增将使百度、阿里巴巴、腾讯（BAT）、金山云（KC）等云服务提供商（CSP）受益。根据Artificial Analysis的分析：(1)中美模型的智能差距正在缩小；(2)API成本只是其中一小部分，而美国则受益于MoE（摩尔定律）、线性注意力和MFU（多频段利用率）；(3)编码、工作区场景和中长篇内容将迎来重大机遇。 852 3743 8016 | thomas.chong@jefferies.com钟托马斯 * | 股权分析师 852 3743 8163 | zoey.zong@jefferies.com宗子 Zoey * | 股票分析师 中美对比 人工智能模型 根据OpenRouter的数据，Coding/Agents的日益普及以及高性能、高性价比的中国模型的推出，正在推动着token的消耗。 根据OpenRouter的数据，由于（a）编码/代理的使用量激增，导致2月26日的token消耗量显著上升。这使得人们使用AI从“聊天”转变为“工作”。它连接大型模型，这些模型可以本地部署或部署在服务器上，这允许您自动化 通过自然语言聊天的工作流程；（b）发布了一系列高性能且成本效益高的模型，包括Kimi K2.5（1月26日）、M2.5（2月26日）和GLM-5（2月26日）。 根据OpenRouter（7月6日至12日之间）的数据，中国模型的token消耗量与前一周相比增长了17.7%，达到27.6万亿。这相比之下，美国模型的token消耗量为6.3万亿。DeepSeek V4 Flash的每周token消耗量正在快速增长。 在OpenRouter中，中国模型在7月6日那一周在token消耗方面超过了美国模型。 模型包括 Hy3（免费）（6.13tn）、MiMo V2.5（5.95tn）和 DeepSeek V4 Flash（5.22tn），随后是 MiniMax M3（4.26tn）和 GLM 5.2（3.19tn）。 H3（免费）在7月6日那一周在代币消耗方面排名第一。 截至3月26日，Anthropic（1503）、xAI（1495）、Google（1494）、OpenAI（1481）、阿里巴巴（1449）和DeepSeek（1424）在Arena Elo排名中位列第一梯队。基于人工分析，中国模型DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax和Zhipu正在缩小与美国模型的差距。在智能方面，与美式模型存在差距。中国模型在混合模型方面具有高度的成本效益。在输入/专家模型（MoE）架构、线性注意力机制以及模型浮点数利用率（MLU）。根据2026年输出API，中国大型模型的性能表现非常突出。斯坦福AI指数报告（4月26日），美国顶尖模型领先中国模型2.7%。此外，关于高效模型与美国的模型对比。 公司输入/输出价格模型 源自：Artificial Analysis，Jefferies 源自：Artificial Analysis，Jefferies 证据48 - Anthropic Claude Sonnet：输出价格 模型定价趋势 视频生成模型服务 红色表示本月价格上涨/新价格 我们感谢 Evalueserve Inc.员工 Fiona Fan 为本报告的准备工作提供的研究支持服务。我们感谢 Evalueserve Inc. 员工 Han Wang 为本报告的准备工作提供的研究支持服务。 公司估值/风险 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 分析师认证： 我，托马斯·钟，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，宗泽，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：托马斯·钟（Thomas Chong）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册情况：宗 Zoey 受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及研报分析师与标的公司沟通、公开露面和交易持有证券的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断合适的情况下不定期发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推荐已分发 July 16, 2026 23:01 P.M.July 16, 2026 23:01 P.M. 公司特定披露 杰富瑞金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在网易公司证券或美国存托凭证上做市。 在过去十二个月内，快手科技一直是Jefferies金融集团及其附属公司或子公司的客户，并且其投资银行服务正在被提供或已经提供。 在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从投资银行服务中获得报酬。快手科技杰弗里斯国际有限公司、其关联公司或子公司在过去12个月内曾与快手科技达成提供投资服务的协议。 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）在+15%或-10%之间的证券。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里公司政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。受限 - 描述在杰富瑞参与某些交易的情况下，发行人的公司政策或适用证券法规有所限制的发行人禁止某些类型的通信，包括投资建议。监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且对其没有财务预测或意见。公司投资价值已提供。 评估方法 杰弗里斯分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰富瑞精选股包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞精选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损位，其余股票则为20%。精选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化