传媒：AI产业研究系列｜模型跟踪-月之暗面/Kimi K3：参数量跃迁，定价提升，重塑国模商业叙事
AI产业研究系列｜模型跟踪 月之暗面/KimiK3：参数量跃迁，定价提升，重塑国模商业叙事 事件：7月16日，月之暗面发布旗下新一代模型Kimi K3，参数规模达2.8万亿，为目前全球参数最大的开源模型。 增持维持） 点评 Kimi K3参数量跃迁，参数规模达2.8万亿。Kimi K3总参数规模达2.8 万亿，基于Kimi Delta Attention（KDA）和Attention Residuals（AttnRes）构建。在稀疏激活方面，K3在结合Stable LatentMoE框架后，模型可以在896个专家中高效激活16个。经过架构、训练策略和数据配方等方面的协同优化，Kimi K3的规模化效率约为Kimi K2的2.5倍。 Kimi K3主要面向长程编程、知识工作和复杂推理等前沿智能场景，整体能力位居国内第一梯队。据Artificialanalysis测评，Kimi K3的综合智能指数位居Top3，仅次于GPT-5.6 sol与Claude Fable 5。具体到前端领域，据Frontend Code Arena，Kimi K3以1679分位居第一，在7个领域中的6个位居第一，仅在游戏领域落后于Fable 5，位列第二。 作者 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com Kimi K3定价较上一版本K2.5大幅提升4倍，商业模式对标海外成熟头部AI企业。K3定价抬升，每百万tokens输入/输出价格分别为$3/$15，较KimiK2.5价格提高4倍；定价虽距离GPT-5.6sol及Claude Fable5仍有较大空间，但已远高于Hy3、Deepseek V4-Pro、MiniMax M3等国内同类模型。据Kimi企业业务负责人黄震昕，Kimi商业模式对标海外成熟头部AI企业，SOTA级模型能力有望支撑Kimi与技术价值相匹配的商业定价。 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 相关研究 1、《国产模型开启参数与效率双跃迁，暑期档《八仙》超预期：传媒互联网周观察260713-260717）》2026-07-202、《看好国产模型方向，关注游戏板块Q2业绩亮眼带动估值修复：传媒互联网周观察260706-260710）》2026-07-143、《看好国产模型方向，关注游戏板块Q2业绩亮眼带动估值修复：传媒互联网周观察260629-260703）》2026-07-06 价格提升4倍，用户仍具备较强付费意愿，模型能力是支撑定价的核心。根据我们的计算，虽然K3相较于上一版本K2.5定价大幅提升约四倍，但从K3发布后的市场反馈来看，7月19日Kimi的C端新用户订阅已售罄。此外，据Zenmux，Kimi K3发布后，月之暗面市场份额占比攀升，截至7月20日，月之暗面每日市场份额占比自发布前的1.6%提升至7.9%。我们认为，Kimi定价提升但用户付费意愿较强，证明当下竞争中，模型能力仍是支撑定价的核心；大模型厂商走出低价换取份额的内卷模式，未来有望走向模型迭代、提价、收入增长的良性循环。 K3订阅火爆，受算力紧缺影响KimiC端新用户订阅已售罄。7月19日，月之暗面发布公告称，因当前算力受限，暂停C端新用户订阅，并分拆Kimi主权益Kimi Web、Kimi APP、KimiWork）和Kimi Code权益以精准匹配算力。我们认为，算力规模仍是当前大模型公司竞争的重要壁垒之一，未来随模型能力提升，对于算力需求加大，算力紧缺对大模型厂商的影响或将进一步加深。 风险提示：大模型迭代不及预期，行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险等。 资料来源：Kimi，国盛证券研究所 资料来源：Artificial analysis，国盛证券研究所 风险提示 大模型迭代不及预期，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险等。 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com