中信建投医药第260期CXO板块 Beta向好 订单加速兑现

一、核心要点 CXO行业在经历2022-2024年的调整后，预计2024年海外订单复苏，2025年国内创新药授权带动内需企稳，2026年新签订单和业绩有望加速增长。2025年行业收入利润重回正增长，2026年一季度延续，但面临中东地缘政治和人民币升值压力，海外敞口企业利润受冲击，高壁垒公司抗风险能力强。2026年上半年全球创新药融资达202亿美元，国内达25亿美元，融资持续复苏。2026年一季度CXO行业在建工程恢复增长，资本开支预计超220亿元，同比增超29%，接近历史高位，保障远期收入。

二、重点公司情况

1. 药明康德：2026年一季度营收125亿元，同比增39%，在手订单598亿元，同比增23.6%，预计2026年营收增23%、净利润增43%。
2. 药明生物：截至2026年4月新增项目69个，同比增50%，上半年与三家药企签框架协议，2026年营收预计增13%-17%。
3. 药明合联：2025年营收增超46%，净利润增近70%，在手订单近15亿美元，2026年美元口径收入指引增35%以上。
4. 康龙化成：2026年上半年营收预计增16%-19%，新签订单同比增超30%，小分子CDMO订单增超50%，拟投资50亿元扩建产能。
5. 凯莱英：2026年一季度营收增17%（固定汇率增近20%），新兴业务增74%，在手订单均大幅增长，多肽产能年底达6.9万升。
6. 昭衍新药：2026年上半年营收预计6.7-7.4亿元，一季度新签订单增111%，在手订单31亿元，未来业绩有望加速。
7. 百奥赛图：AI工具或提升利润率。
8. 金斯瑞：2025年生命科学收入增14.8%，2026年生命科学板块收入预计增15%-18%。

三、投资建议

1. 关注长期成长及壁垒型公司：药明康德、药明生物、药明合联。
2. 关注弹性与拐点型公司：康龙化成、百奥赛图。
3. 关注早期成长标的：AI制药板块的英矽智能、济泰科技。
4. 关注弹性赛道标的：金斯瑞、凯莱英、昭衍新药、九洲药业等。
5. 关注边际改善标的：泰格医药、诺思格等。

四、风险与关注

1. 海外地缘政治、人民币升值或冲击CXO企业海外敞口利润。
2. 行业资本开支扩张后产能释放进度不及预期。
3. 创新药研发、融资波动影响CXO订单需求。
4. 汇率变动对报表口径利润形成扰动。