电解铝：美伊冲突反复 铝价震荡

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：本周宏观先延续了上周因通胀降温带来的加息预期缓和情绪，但中东地缘冲突仍持续且存在逐步加码的趋势，原油价格不断走高，市场对后续经济走势及通胀再度走高的担忧不断强化，金属表现承压。下周关注美联储议息会议后市场对美国货币政策的预期。此外，近期科技股二季度报告仍在集中发布，关注股期联动资金对价格的影响，以及中东方面特朗普会否再次taco。 产业供应：本周国内外供给端变动有限，博赛的印尼项目据悉将在2027年4月开始投产，一年内达产60万吨，进度较前期预期提前了两个月；先锋铝业投产时间预计推迟至四季度，而红海周边冲突仍不确定会否对原预计年底开始投产的创源沙特项目带来影响；其他投复产正常推进。国内方面，铝棒产量本周维持环比下降趋势，往年同期已经开始步入季节性减产节奏中。步入7月底，下游的出口在手订单下降，但精废差仍较窄，铝锭对废铝的替代作用仍在，变相增加了原铝的表观消费，后续持续关注精废差走势以及废铝的“反向开票”政策执行情况。 ◼产业需求及库存：铝价技术性反弹后本周震荡为主，铝锭社会仓库出库量由前期的18万吨每周逐渐下滑至15万吨左右，处于近年同期出库量区间上沿，较去年同期显著提高，一方面是较上半年的低价刺激了消费，另一方面是对废铝的替代。库存的快速去化带动月差C结构收敛，部分期货合约转为窄幅back，但后续若去库速度放缓，叠加库存的绝对值仍较高，back结构或难再度扩大；但若去库速度仍较快，则基查及back或存扩大风险。 ◼交易逻辑：美伊冲突升级，市场再度提高加息预期，金属承压，下周关注美联储议息会议以及中东局势的不确定性。基本面方面，中东方面EGA及巴林持续复产，但其他预防式减产产能或未开始复产，但印尼今年投产进度不及预期，铝利润兑现收缩后，关注宏观及基本面的边际变化。总体来看，中东冲突的反复与加息预期的推迟对铝价来说影响不一，预计带动铝价震荡运行。若中东局势中美国再次taco，则铝价震荡为主，若局势仍进一步恶化，则关注资金流出带来的技术性压力。 ◼交易策略：资金面仍有不确定性，铝价维持震荡格局。 ◼套利：暂时观望。 ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 国内外电解铝产能变动情况 光伏组件产量同比仍下降但环比存企稳迹象 ◆据SMM，6月国内光伏组件产量38.2GW，环比增加1.8GW，同比下降8.1GW。1-6月累计同比下降73.3GW，同比降幅超25%。 ◼据中国汽车工业协会分析，2026年6月，乘用车市场继续呈现结构性分化，内需依然承压，出口快速增长，燃油车受油价高位波动等影响下滑明显，新能源车稳定增长、占比进一步提升。2026年6月，乘用车产销分别完成237.3万辆和240.2万辆，环比分别增长5.9%和6.6%，同比分别下降2.8%和5.3%。2026年1-6月，乘用车产销分别完成1272.1万辆和1272万辆，同比分别下降5.9%和6%。 ◼6月，新能源汽车产销分别完成159.8万辆和164.3万辆，同比增长26%和23.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的58.5%。1-6月，新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.6%。 ◼1—6月份，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。 ◼整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。 ◼1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。 ◼此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。但随着6月份铝材出口利润显著收窄，预计8月开始出口订单的下滑开始体现在在手订单中。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年7月空冰洗排产合计总量2917万台，较去年同期生产实绩下降7.1%。 ◼分产品来看，7月份家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下滑13.4%;冰箱排产793万台，较上年同期生产实绩微增0.8%;洗衣机排产729万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。 ◼海关总署统计数据显示，2026年6月国内未锻轧铝及铝材出口71.09万吨，环比增加7.86万吨，月度出口量再刷历史新高水平，且单月出口量首次突破70万吨大关，相比去年同期的48.88万吨同比增长45.46% ◼但6月出口利润收敛后，预计7月尚可维持前期出口订单，8-9月出口量将环比下滑。 氧化铝：供应边际宽松但过剩不显著围绕现货价震荡 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：受沁源煤矿事故及汛期叠加影响，全面安全排查还在继续，多数矿山仍处于停摆状态，国产矿偏紧，但价格维持稳定，当地企业可转向使用进口矿，对开工率影响微乎其微。进口矿方面，几内亚至中国Cape船运费上涨至34美元/吨，阶段性抑制了矿企的临时租船需求，叠加雨季干扰，发货量减少进一步支撑现货价格坚挺。近段时间，几内亚矿石成交价集中在70–72美元/干吨，价格走势未现趋势性变化，整体呈窄幅区间震荡格局。当前海运费已成为买卖双方博弈的核心变量，矿价虽受成本端有力支撑，但上行空间同样受制于供需基本面，预计短期内仍将围绕70美元/干吨上下波动1–2美元。 ◼供应端：周全国多数氧化铝企业生产维持稳定，局部个别氧化铝企业进入检修阶段。截至7月24日，全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9575万吨，相比上周增30万吨，开工率79.3%。进入下一周，市场将全面进入8月份结算周期，无突发因素发生的话，新产能生产稳定性将全面提升，前期突发故障的广西产能也有所修复，并进入相对稳定阶段。8-9月阶段，广西及山西因突发事件导致的停产产能，均存在进一步产能修复预期，关注具体阶段的实质进展为主。海外方面，中东复产及海外新投带动近期海外成交频繁，但印尼氧化铝发运短时间延期对国内市场影响微乎其微，目前氧化铝国内进出口窗口均关闭。市场传言澳洲仍有约6万吨原来流向中东的氧化铝正在招标之中，后续招标价格能否维持近期的高位。 ◼逻辑分析：铝土矿价格稳定，市场对几内亚政策出台预期下降后矿端干扰减弱，市场维持按70美元左右去定价氧化铝成本，折算山西完全成本2770元左右。步入8月后，虽然广西的240万吨新投推迟，但前期广西及山西减产产能的复产或逐步提上日程，前期新投逐渐稳定放量，氧化铝供应预计仍维持边际宽松但未显著过剩的格局，成本端预计存一定支撑。上方压力关注仓单注册利润位置。从仓单角度来看，氧化铝在8-9月仓单均到期后，剩余仓单量较为稀少，远月或许给出合理仓单注册利润。整体价格预计在合理基差范围震荡运行。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格预计围绕现货震荡运行。 ◼2.套利：观望；◼3.期权：观望。 7-9月仓单到期后仓单量偏低考虑给出理论注册仓单利润 氧化铝供给端情况 国内氧化铝新投明细 ◼本周印尼针对含有稀有元素产品出口进行核查（主要涉及元素为稀土、铀等），因氧化铝产品天然含部分稀有金属有痕量，因此近期印尼氧化铝出口受到一定影响。阿拉丁（ALD）调研了解：截至当前，印尼一船氧化铝因相关影响，未被开具离港证明，在港氧化铝目前也需进一步送检查验，以待政府出具具体执行标准后，方可确定是否顺利离港，其他外贸氧化铝装运暂停。据相关企业及贸易商反馈，此政策当地政府并未出台官方文件，以口头通知告知，但海关已经跟随执行，初步预估发运时间将相比正常周期延迟2周左右。另从市场方面了解，当前该国对氧化铝查验仅以出口货源为主，当地各区域之间流通货源并不受阻。各氧化铝企业生产均处于正常状态，外贸发运方面有所延迟。 21GALAXY FUTURES◼本周河南1家氧化铝企业1台焙烧炉于7月23日开始检修，预计检修时间10天左右；贵州某氧化铝于7月24日开始检修，预计检修10天左右。同期，广西先项目产能继续稳步攀升，全国氧化铝运行水平继续上升。进入下一周，市场将全面进入8月份结算周期，无突发因素发生的话，新产能生产稳定性将全面提升，前期突发故障的广西产能也有所修复，并进入相对稳定阶段。8-9月阶段，广西及山西因突发事件导致的停产产能，均存在进一步产能修复预期，关注具体阶段的实质进展为主。 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼当CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 几内亚铝土矿到岸价坚挺因运费窄幅上涨及雨季影响发运量季节性下降 海外氧化铝产量及国内净出口量 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货