债券通与中国银行间债券市场近期发展

**债市连接 与 近期中国银行间债券市场发展** 2026年7月 关于本摘要 关键要点 东盟+3债券市场论坛（ABMF）是在亚洲债券市场倡议（ABMI）框架下召开的，是为公共和私营部门机构提供一个支持本币债券市场发展、分析讨论市场趋势、促进政策对话和建议（包括数字化和数据转型方面）、以及应对所有市场利益相关者共同挑战的平台。亚洲开发银行同时担任ABMF和ABMI的秘书处。 彭博互联互通代表了连接中国银行间债券市场已建立的债券市场基础设施与香港债券市场的一条纽带。 参与投资者可使用其现有交易平台进行债券交易和境外交易所交易，并使用其现有的托管结构和安排，通过香港债券市场的基础设施和托管人进行交易结算。同时，这满足了中华人民共和国在岸监管机构的风险穿透管理要求。 根据其职责范围，ABMF 编制了东盟+3债券市场指南，并通过其他出版物（包括 ABMI 简报系列）提供知识共享。 自2017年成立以来，Bond Connect已发展成为集成的跨境生态系统，通过Swap Connect和FX服务提供风险管理工具。 ABMI简报系列为债券市场、其发展以及发行人、投资者、市场中介机构、监管机构、政策制定者、学术界和其他相关方提供了见解，阐述了其所需或期望的组成部分。各份简报专注于ABMF中讨论的特定主题，因其与国内债券市场相关。 值得注意的是，通过北向债券通，Bond Connect现也允许区域性及其他国际投资者依据国际惯例参与中华人民共和国的境内人民币回购业务，并使用参与机构持有的债券在香港债券市场进行离岸人民币及欧元、港币和美元回购。 ABMF及其出版物工作的核心在于阐释区域市场特征与功能，强调标准应用，并澄清持续存在的关于东盟+3债券或资本市场方面的误解，例如投资者保护或市场准入方面。债券通是实践性市场准入的一个良好范例，并且越来越... 通过金融基础设施的连接以及简化的 onboard 和注册流程，为区域及其他国际投资者提供更便捷的跨司法管辖区投资渠道，债券通代表了东盟+3 区域金融一体化的一项实例。 采用国际标准和最佳实践。与此同时，通过为符合条件的投资者提供便捷的跨境投资渠道，债券通代表了东盟+3区域内金融一体化的一种实用形式。 引言 中华人民共和国（PRC）的债券市场分为三个细分市场： (i) CIBM(ii) 交易所债券市场(iii) 商业银行柜台市场 本说明解释了Bond Connect模型，该模型旨在将中国银行间债券市场（CIBM）的投资者、参与者和基础设施与香港债券市场连接起来。 考虑到这些市场细分规模的规模，CIBM 和交易所债券市场是主要的市场板块；它们的一些关键特征如表1所示。 CIBM以及通过Bond Connect访问CIBM，是本简报的重点。 东盟+3债券市场论坛 东盟+3债券市场论坛（ABMF）于2010年在亚洲债券市场倡议（Asian Bond Markets Initiative）框架下由东盟+3财长建立，其宗旨是支持区域本币债券市场的发展。自成立以来，ABMF已成为区域债券市场公私部门利益相关者进行对话的平台，并促进了财政部门、中央银行、证券监管机构、证券交易所、托管机构、托管银行、承销商及其他市场中介机构之间的思想交流与评估。ABMF的讨论成果有助于解决共同问题并制定政策建议。 中国银行间债券市场中央银行间市场（CIBM）代表场外交易（OTC）市场 ，是三个市场板块中规模最大的。CIBM主要由中国人民银行（PBOC）监管，并具有独特的特征和实践，包括使用专门的术语。截至2025年12月，CIBM所有债务金融工具的未偿余额——用于描述符合条件的工具的统称——达到34.6万亿元人民币（相当于约4920亿美元）。 CIBM的全面介绍以及中国人民币互换债券市场的相关内容，均可查阅相应的东盟+3债券市场指南，而本简报亦讨论了通过债券通（北向）渠道接入CIBM的投资者的最新动态。4 亚洲开发银行发布由ABMF创建和更新的东盟+3债券市场指南系列。这些经济体层面的债券市场指南作为参考资料，旨在帮助了解各区域市场的发展情况，纠正误解，并向更广泛的受众传播区域债券市场信息。ABMF已提出、同意并协助实施东盟+3多货币债券发行框架，将其作为一个务实举措，以协调东盟+3成员国经济中的专业债券市场。 邦德连接“Bond Connect”是一种访问CIBM的方式，它作为 合格境外机构投资者（QFII）和CIBM直投投资渠道的补充或替代方案。这些访问方式的比较见附录。 博时通联于2017年7月成立。作为中华人民共和国对外开放政策的一部分，中国人民银行发布了《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。 金融基础设施机构。债券通南向业务于2021年正式开始运营。 海外投资者无需配额限制即可接入CIBM，并通过其既有的离岸运营规程进行交易和结算，而非要求其适应国内程序。 北向资金连接投资者可在CIBM交易所有现金债券，与境内投资者相同，亦可交易外汇（FX）及部分对冲产品；他们还可按照国际标准进行回购协议（repo）交易。有关这些交易的详细信息将在后续章节中说明。 债券通可通过CIBM进行投资，CIBM的官方名称为北向债券通，而债券通南向通则使中国内地机构投资者可通过直连机制接入香港债券市场。 BC = 债券通；CCDC = 中国中央登记结算有限责任公司；CFETS = 中国外汇交易系统；CMU = 中央货币市场部；SHCH= 上海清算所。资料来源：债券通有限公司。 本简报的重点是介绍债券连接计划（Bond Connect scheme）如何使国际投资者能够通过北向路径参与中国债券通（CIBM）。 图1展示了北向债券通的交易与结算流程，其主要特点如下所述。 投资者准入 邦德连接有限公司中国外汇交易中心（CFETS）与香港交易所联合有 北向债券通为投资者提供投资CIBM所有现金债券（包括政府债券、政策金融债和信用债）的渠道，从而满足了大多数全球机构投资者的需求。通过债券通的整体投资金额和单笔交易金额均无额度限制。合格投资者包括央行、主权财富基金、国际资产管理机构、养老基金、商业银行、保险公司、对冲基金以及中国人民银行认可的其他投资者。 限公司（HKEX）组建的合资企业，是香港特别行政区证券及期货事务监察委员会（SFC）监管的获授权自动交易服务提供商。 大中华债券通（BCCL）于中国香港设立，旨在通过香港债券市场的基础设施和市场中介机构，支持投资中国债券市场。BCCL作为服务提供方，为使用北向债券通的合格国际投资者提供服务，从而促进其更便捷地接入中国债券市场。 使用现有交易平台 国际投资者可在CIBM交易债券 通过熟悉的界面，使用一个或组合使用三个成熟的全球交易平台：彭博、MarketAxess 和 Tradeweb。这些平台直接连接至中国银行间市场交易系统（CFETS），该系统是中国人民银行指定的中国外汇交易中心（CIBM）的官方交易场所。在 CFETS 上，包括外国商业银行和证券公司的分支机构或子公司在内的 60家场内市场做市商可用于执行交易。 北向债券通是如何运作的？ 北向债券通允许在香港债券市场拥有账户的国际投资者投资于中国债券信息网（CIBM）并使用其市场功能，而无需任命国内中介机构。同时，它满足了中华人民共和国监管机构的信息穿透披露要求。 同时，债券通允许投资者指定其常用服务提供方—— 跨境生态体系内的一站式服务机构，支持接入“债券 全球托管人或中国香港的国内托管人——以促进结算。通过债券通进行的交易采用实时货银对付方式结算，并通过跨境银行间支付系统以人民币进行现金结算。境外参与者可以灵活确定其结算周期，选项范围从T+0到T+N。 通”，并为CIBM境外投资者提供集中的运营要求信息。 其核心功能包括：(i) 为北向投资者提供进入并注册债券通、互换通及相关回购业务的支持；(ii) 为北向及南向参与者进行债券通的营销并提供相关信息；(iii) 与已连接至中国金融期货交易所(CFETS)的国际交易平台进行联络。 债券的转让通过服务中国银行间市场交易商协会（CIBM）的中央证券存管机构的登记系统进行处理，这些机构包括中国证券登记结算有限责任公司（CCDC）和上海清算所（SHCH），它们各自覆盖特定的市场板块、产品以及工具类型。中央货币市场部（CMU）在CCDC和SHCH均设有名义账户，国际投资者通过债券通获得的债券在这些账户下进行登记。相应地，CMU通过参与者账户维护债券的个体所有权记录。 BCCL为投资者提供便捷的入职体验，作为渠道，指导他们完成入职流程或离岸产品的注册。同时，BCCL会定期收集国际投资界反馈与意见，以供潜在机制完善。 4.建立交易对手关系。投资者需要至少与CIBM做市商之一建立交易对手关系，以便进行交易。 如何参与债券通？ 从实际操作角度来看，通过遵循图2中详细说明的简化步骤，即可通过Bond Connect获取CIBM的访问权限。 对于拥有现有全球托管服务安排或已建立涵盖香港债券市场的直接托管关系网络的大型资深国际投资者而言，通过债券通投资CIBM将如同“开启”一个新市场。7 1.获得监管批准。投资者向BCCL提交申请，BCCL协助企业层面从中国人民银行获取备案通知，然后继续向中国金融期货交易所处理交易账户申请。 尽管具体时间可能因个案而异，但国际投资者通常需要2至6周的时间才能准备就绪进行交易。 2.建立交易关系。若尚未连接，投资者需注册一个或多个认可的交易接入平台——Tradeweb、Bloomberg或MarketAxess。 主要市场特点及近期市场发展 3.指定托管人。若尚未建立服务安排，投资者应向全球托管人或中国香港的国内托管人接洽，在CMU系统中开立证券子账户。 表2概述了国际投资者进入CIBM的不同途径以及部分... 债券连接与近期中国银行间债券市场发展 其固有关键特征；不同路径在附录中详细说明。8 实践。国际掉期与衍生品协会（ISDA）已向ISDA–费城证券交易所客户清算场外衍生品补充协议提供了掉期连接附录。 自启动以来，中国内地和香港特别行政区的监管机构坚定承诺，助力债券通发展成为完善的跨境生态系统。从2017年作为一个直接的市场准入选项开始，债券通如今除其他功能外，还通过互换通和外汇服务提供套期保值或风险管理工具的准入，并且自2025年起，已允许境外投资者参与中国银行间债券市场交易系统（CIBM）的质押式回购业务，尽管需遵循国际标准的回购实践；具体细节将在下文说明。 该计划使投资者能够通过国际平台直接接触境内交易商，同时无需在中国境内开设账户。债券通投资者可以签署ISDA协议或中国金融市场机构投资者协会的标准协议，或者他们可以与境内交易对手进行无协议交易。 作为全球首个连接两家中央对手方——香港场外交易清算有限公司（OTC Clear）和上海国际能源交易中心（SHCH）的衍生品接入机制，Swap Connect使国际投资者能够在中国香港（OTC Clear）面对合格中央对手方，而非在境内采用SHCH对手方程序。 外汇服务外汇服务允许债券通投资者通过位于中国香港的三 家指定外汇结算银行，投资人民币计价的外汇产品，包括现货、远期、掉期、货币掉期和期权。 投资者可指定一家主要结算银行及最多两家一般结算银行。虽然所有银行均提供报价与执行服务，但仅主要结算银行获授权在CMU系统内办理北向交易结算。为使用这些服务，投资者必须在选定的香港中国的外汇结算银行处开立或已拥有人民币计价现金账户。BCCL支持办理必要的中国金融期货交易所（CFETS）服务注册。 通过债券通，北向互换通投资者可利用持有的中国政府债券（CGBs）及政策性银行金融债券作为初始保证金 eligible collateral，从而实现灵活的保证金管理。 回购协议 (正回购)“债券通”项下的质押式回购业务于2025年启动，包 含两项互补安排：(一)离岸人民币债券质押式回购业务，以