港股宏观策略周报：盈利改善及资金流入趋势未有改变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策 略 周 报 2017年10月23日 星 期 一 [Table_Title] 盈利改善及资金流入趋势未有改变 港股宏观策略周报 周报摘要：  中国9月出口按年增长8.1%，虽然略低于市场预期但增速加快并扭转过去7、8月增速放慢的情况。进口升幅明显加快，按年大增18.7%，除因为需求带动外还受商品价格上涨所影响。市场较关注的是由于内地经济由去年开始改善，所以2016年第4季度出口基数较高，今年第4季度同比增长可能略为放慢。可是，这并不表示外贸转弱，整体而言内地经济数据以及制造业数据仍保持扩张，经济仍平稳增长，目前未有显著逆转迹象。  内地两融余额升至近1万亿人民币，接近2016年以来最高水平。虽然并非领先指标，但两融余额升跌会加速股市走势。2015年时内地股市大幅上升，同时两融余额由当年年初时的11,104亿人民币，飙升至年中时的22,728亿人民币的历史新高，加速股市上涨。其后为降低金融风险收紧两融，导致股市大泻，两融余额跌至2016初时最低只有8,209亿人民币，从高位减少近3份之2。自MSCI宣布纳入A股后，内地股市持续上升，同时两融余额一直增加，加上从沪深股通北向流入内地股市的资金亦明显上升，都支持沪深股市向好。  恒指突破2015年高位收市并再创近10年新高。2015年时恒指飙升主要受内地股市上涨所带动，然而当时宏观经济疲弱、企业盈利下降，难以支持股市表现。现时股市上升主要受企业盈利改善、外地及沪深港通资金持续流入及国企改革等因素支持，基础较当时稳固。  有少部份强势股份能于今年首3个季度都领先恒指，包括吉利(175)、瑞声(2018)、腾讯(700)、中国平安(2318)及银河娱乐(27)。它们都从事不同行业，共通点是强劲盈利增长及基本因素较佳，而目前盈利增长仍未出现显着放慢迹象。另一方面，共有10只股份过去3个季度都落后恒指，较差的为盈利表现不佳的联想(992)及中石油(857)。  【板块配置建议】：今年上半年全国汽车总销量增加3.8%至13,350,000辆。于售出之汽车总数当中，乘用车销量仅上升1.6%至 11,250,000 辆，主要由于2015年10月1日至2016年年底减半施行之购买税推动小型汽车于去年末之购买量。然而，今年上半年，豪华乘用车销售增长超逾市场增长，约达17%，是普遍受到新产品推售及市场气氛向好有利奢侈品销售所致。 来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 黄健星 852-3983 0873 allenwong@china-invs.hk 何瑞颖 852-3983 0872 Ingridhe@china-invs.hk 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12 宏观策略 【宏观环境】 中国9月出口按年增长8.1%，虽然略低于市场预期但增速加快并扭转过去7、8月增速放慢的情况。进口升幅明显加快，按年大增18.7%，除因为需求带动外还受商品价格上涨所影响。市场较关注的是由于内地经济由去年开始改善，所以2016年第4季度出口基数较高，今年第4季度同比增长可能略为放慢。可是，这并不表示外贸转弱，整体而言内地经济数据以及制造业数据仍保持扩张，经济仍平稳增长，目前未有显著逆转迹象。 中国出入口按年增长 来源：彭博、中投证券(香港) 直接受出口影响的是集装箱航运企業，它们今年盈利大幅改善，但股价于第3季度出现显著调整。虽然外部需求仍保持增长，但由于亚欧航线旺季需求较预期弱，加上船公司希望争夺市场份额而增加投入运力，甚至减价竞争，导致中国出口集装箱运价指数由6月高位下降11%，拖累相关股份表现。现时运费仍略高于去年同共水平，而且根据Clarksons及Drewry预测今年的集装箱贸易需求按年增长约5%，而今年交付的运力则增长4.5%，贸易增长仍有望略高于供应，或限制运费跌幅。航运股过去多年亏损，仍有很多投资者对它们抱有戒心，但集装箱航运公司今年普遍扭亏，预期随环球经济及制造业扩张，盈利将逐步改善。 8.118.7-30-20-100102030405010/1201/1304/1307/1310/1301/1404/1407/1410/1401/1504/1507/1510/1501/1604/1607/1610/1601/1704/1707/17中国出口同比增长(%)中国入口同比增长(%) 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12 内地经济数据 *红色为高于今年平均；绿色为低于 来源：彭博、中投证券(香港) 内地两融余额升至近1万亿人民币，接近2016年以来最高水平。虽然并非领先指标，但两融余额升跌会加速股市走势。2015年时内地股市大幅上升，同时两融余额由当年年初时的11,104亿人民币，飙升至年中时的22,728亿人民币的历史新高，加速股市上涨。其后为降低金融风险收紧两融，导致股市大泻，两融余额跌至2016初时最低只有8,209亿人民币，从高位减少近3份之2。自MSCI宣布纳入A股后，内地股市持续上升，同时两融余额一直增加，加上从沪深股通北向流入内地股市的资金亦明显上升，都支持沪深股市向好。 两融余额与沪深300指数 06/1707/1708/1709/17制造业采购经理指数51.751.451.752.4财新中国PMI制造业指数50.451.151.651.0工业产值(同比%)7.66.46.06.6PPI(同比%)5.55.56.36.9工业利润(同比%)19.116.524.0-铁路货运量(同比%)19.619.513.211.1发电量(同比%)5.28.64.85.3非制造业采购经理指数54.954.553.455.4财新中国PMI服务业51.651.552.750.6零售销售额(同比%)11.010.410.110.3全国商品房销售面积 (同比%)16.114.012.710.3乘用车销量(同比%)2.74.64.43.3澳门博彩收入(同比%)25.929.220.416.1访港内地旅客数量(同比%)-3.43.7-2.0-出口(同比%)10.96.85.18.1进口(同比%)17.010.913.518.7中国集装箱运费指数852874847803波罗的海干散货指数9019461,1841,356CPI (同比%)1.51.41.81.6新增贷款(十亿)1,5408261,0901,270货币供应M2(同比%)9.49.28.99.2一年基准借贷利率(%)4.354.354.354.35固定资产投资(同比%)8.68.37.87.5外国直接投资(同比%)2.39.117.3- 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/12 来源：彭博、中投证券(香港) 假如内地股市短期内急升未必对港股有利，因为资金会由港股转到A股，而非流入较便宜的H股。正如沪港通开通前市场曾憧憬有助收窄A/H价差，对折让较大的H股有利，但事实证明A/H价差存在有其根本原因，两地投资者结构不同令价差难以显著收窄。现时沪深南下流入资金未有减少，加上内地经历2015年的情况后，再出现短期飙升的机会或较低，相信较大机会是跟港股一样稳步上涨。 【港股展望】 恒指突破2015年高位收市并再创近10年新高。2015年时恒指飙升主要受内地股市上涨所带动，然而当时宏观经济疲弱、企业盈利下降，难以支持股市表现。现时股市上升主要受企业盈利改善、外地及沪深港通资金持续流入及国企改革等因素支持，基础较当时稳固。恒指预测盈利由2014年起持续下降，同时港股估值低迷，股市长时间横行。2015年时港股虽然上升但盈利下降，预期市盈率升至约13倍后再度萎缩至2016年初时约9倍。今年起恒指盈利显着改善，2017年预期市盈率亦回升至13倍，但仍大幅低于2007年时水平。估值偏低主要是由于市场对内银、内地电讯股等权重股的盈利增长前景缺乏信心，令估值受压。然而，随众安在线(6060)上市，二线科技股开始受关注，加上阅文集团、雷蛇，以及传闻的蚂蚁金服等中资科技企业来港招股，以及盛传阿里巴巴及京东等股份有机会来港作第二上市，港股的结构正逐步改变，或会带动估值上调。 恒指预测每股净利润及市盈率 2,5003,1003,7004,3004,9005,5007,50011,00014,50018,00021,50025,00001/1503/1505/1507/1509/1511/1501/1603/1605/1607/1609/1611/1601/1703/1705/1707/1709/17两融余额(亿人民币,左)沪深300指数(右) 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/12 来源：彭博、中投证券(香港) 今年恒指累计上升30.5%，可是50只成份股中有31只(或62%) 今年股价表现落后大市，领先的只有19只(或38%)，部份股份如吉利(175)、腾讯(700) 大幅上升，但亦有股份如中石油(857)今年仍录得下跌。统计50只成份股今年首3个季度的表现显示，一个季度落后的股份，下一季度继续落后的机会较大，例如今年首季落后指数的股份，第二季度仍倾向继续落后。当然，有部份例外如蒙牛(2319)，市场对其盈利改观支持股价于第三季度大幅上升，但这些股份仅占少数。 有少部份强势股份能于今年首3个季度都领先恒指，包括吉利(175)、瑞声(2018)、腾讯(700)、中国平安(2318)及银河娱乐(27)。它们都从事不同行业，共通点是强劲盈利增长及基本因素较佳，而目前盈利增长仍未出现显着放慢迹象。另一方面，共有10只股份过去3个季度都落后恒指，当中以旺旺(151)及港交所(388)表现较佳，均录得逾2成回报，较差的为盈利表现不佳的联想(992)及中石油(857)。在目前市况下，股票投资气氛仍不算炽热，部份投资者仍觉得股市「过高」未有踊跃参与，追落后、抄底的成功机会较低，除非个别股份基本因素改变或出现刺激因素，否则似乎选拣强势股份表现仍较佳。 首3季领先及落后恒指股份 81318231,0001,5002,0002,50010/0703/0808/0801/0906/0911/0904/1009/1002/1107/1112/1105/1210/1203/1308/1301/1406/1411/1404/1509/1502/1607/1612/1605/17预测每股净利润(左)预测市盈率(右) 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/12 来源：彭博、中投证券(香港) 行业信息 【购置税调整或再刺激乘用车下半年销售】 根据中国汽车工业协会数据显示，今年上半年全国汽车总销量增加3.8%至13,350,000辆。于售出之汽车总数当中，乘用车销量仅上升1.6%至 11,250,000 辆，主要由于2015年10月1日至2016年年底减半施行之购买税推动小型汽车于去年末之购买量。然而，今年上半年，豪华乘用车销售增长超逾市场增长，约达17%，是普遍受到新产品推售及市场气氛向好有利奢侈品销售所致。 连续3季度领先恒指代号今年表现(%)吉利汽车175261.0瑞声科技201897.9腾讯70086.0中国平安231870.4银河娱乐2757.9连续3季度落后恒指中国旺旺15124.1港交所38821.5电能实业618.3东亚银行2317.0长和116.0交通银行33288.4太古股份193.0中国移