港股宏观策略周报：经济数据及企业盈利改善 恒指突破重要阻力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策略周报 2017年02月06日星期一 [Table_Title] 港股宏观策略周报 经济数据及企业盈利改善 恒指突破重要阻力 周报摘要：  中国经济开始回稳。中国去年第四季GDP同比增6.8%，全年升6.7%，过去两年都维持于接近此水平。除GDP外，还有李克强指数从另一角度反映内地经济情况。跟GDP增长比，该指数过去十年的走势似乎与上证综合指数更相近。目前此指数已回升至2013年的水平，反映相比2015年经济略为回稳。  企业盈利开始改善。恒指及国指合共只有81只股份。市场同样预期盈利将改善。由于成份股的年结日期不同，以将公布2016或2017财年的业绩计，市场预期只有30家企业盈利录得增长，超过6成即51只会倒退。虽然如此，市场对下年度企业盈利却较乐观，估计有近8成公司盈利会有上升，其余2成倒退或持平。  两融减少限制股市向上动力。沪、深证券交易所的融资融券余额仍低迷。两融于去年内地股市牛市时，曾升至逾2.2万亿元。虽然目前两融余额不及高位时的一半，但仍近9,000亿元，相当于目前几天的总成交金额，规模仍相当庞大。假如两融保持于此水平甚至下降，相信难以支持沪深股市短期出现很大突破。  股市走势取决落后股份。恒指10大成份股合计已占恒指超过6成的比重。拉动指数向上的几只权重股，它们的升幅都较恒指为佳。金融及综合企业的表现仍较落后，未有完全受惠大市上升。现在指数突破并企稳于23,000以上为利好讯号，如要出现较大升幅则视乎这些落后股份，特别是中资金融股等权重股会否追上。  23,000点为重要支持。恒指升至近23,500点水平开始出现阻力回吐，惟跌幅仍然有限。目前最大的支持位是23,000点，此水平为过去半年重要的阻力与支持，目前指数为几只权重股拉动上升，升势能否持续视乎落后股份如中资金融股表现，假如指数跌破此水平才改变走势。  【板块配置建议】：交通运输部、公安部联合发布的《超限运输车辆行驶公路管理规定》于9月21日起正式实施，规定指明凡在公路上行使的载货类汽车，超过一定的载重标准将按规定进行卸载和处罚，有利重卡销量。 环球主要指数一周表现 资料来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 黄健星 852-3983 0873 allenwong@china-invs.hk 刘思远 0755-82026922 liusiyuan@china-invs.cn [Table_Report] 相关报告 沪深南下资金主导大市 恒指23,000点整固 （17年01月23日） 债市牵动股市表现 港股阻力前整固 （17年01月16日） 美国加息展望进取 港股振荡后略见回稳 （16年12月19日） 深港通加速资金流入 港股仍受制阻力 （16年12月12日） 深港通正式落地 港股短线未脱振荡 （16年12月05日） 迎接深港通 港股阻力待破 （16年11月28日） 港股振荡上落 静待深港通落地 （16年11月21日） 环球资金配置调整 港股短线走势承压 （16年11月14日） 内外资金流入放缓 港股短线面临调整压力 （16年10月17日） 环球债息续回落 港股「北水」暂停但外资流入或持续 （16年10月03日） 环球资金配置调整 港股短线走势承压 （16年11月14日） 美国总统大选在即 投资者取态审慎 （16年11月07日） 观望气氛浓厚 港股短线仍受压 （16年10月31日） 港股短线未脱振荡行情 （16年10月24日） 内外资金流入放缓 港股短线面临调整压力 （16年10月17日） 环球债息续回落 港股「北水」暂停但外资流入或持续 （16年10月03日） 美联储低息政策持续 港股短线关注南下资金流入趋势 （16年09月26日） 各国指数收市价一周变动%年初至今%市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)恒生指数23,129.21 0.355.1310.601.053.75恒生国企指数9,683.23 -0.613.077.260.814.05上证综合指数3,140.17 0.551.1811.891.302.22MSCI 中国指数62.38 -0.406.3610.631.312.53日经 225指数19,060.57 -1.59-0.2816.801.571.93道琼斯20,071.46 -0.111.5615.153.112.69标普500指数2,297.42 0.122.6215.772.592.28纳斯特克指数5,666.77 0.115.2718.253.171.36德国DAX指数11,651.49 -1.381.4812.411.523.24法国巴黎CAC指数4,825.42 -0.30-0.7612.981.313.81英国富时100指数7,188.30 0.050.6413.541.734.49 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/10 本周关注事项： 2月6日 中国 财新中国综合PMI、外汇储备 2月9日 中国 货币供应M2增长 2月10日 美国 密歇根大学信心 宏观策略 【外围股市】 中国经济开始回稳 中国去年第四季GDP同比增6.8%，全年升6.7%，过去两年都维持于接近此水平。除GDP外，还有李克强指数从另一角度反映内地经济情况。李克强指数包括新增贷款(占40%)、发电量(40%)及铁路货运量(20%)，其于2009年底到顶，然后虽然贷款保持增长，但因发电量及铁路货运量所拖累而令指数反复下跌，直至2015年尾见底回升。跟GDP增长比，该指数过去十年的走势似乎与上证综合指数更相近。两者表现差距最大是在2014年中至2015年中，上综指大幅上升，但经济数据却持续转弱。这情况与早前提及的中国货币状况指数一样，在这段期间都是向下。现在回看，当时股市在经济持续转差下上升，并在数据回稳后到顶下跌。目前此指数已回升至2013年的水平，反映相比2015年经济略为回稳。 企业盈利开始改善 据统计沪深股市有近四分三企业发盈喜，预期去年盈利较前年改善，盈喜企业中有逾3成预期纯利同比增长超过5成，反映整体公司的盈利能力改善。由于港股中不少为内地企业，所以它们盈利表现理想也反映于港股上，特别是指数成份股这些大型企业。 恒指及国指分别有50及40只成份股，但因为部份同时被纳入两个指数，所以合共只有81只股份。根据彭博数据，市场同样预期盈利将改善。由于成份股的年结日期不同，以将公布2016或2017财年的业绩计，市场预期只有30家企业盈利录得增长，超过6成即51只会倒退。虽然如此，市场对下年度企业盈利却较乐观，估计有近8成公司盈利会有上升，其余2成倒退或持平。这预测与沪深企业发盈喜数量、内地经济数据改善，以及资源价格回升一致，因此相信有一定支持。 目前对企业盈利最大风险为中美爆发贸易战的可能性，市场普遍认为特朗普为商人，因此不会损害美国利益，所以贸易战发生机会不大。然而特朗普自1月20日宣誓就职以，已签署15份行政命令，包括具争议性的退出TPP (跨太平洋伙伴关系) 及移民政策，逐一落实竞选承诺，因此暂时仍难以抹杀执行其竞选时提出，针对中国贸易措施的机会。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/10 两融减少限制股市向上动力 沪、深证券交易所的融资融券余额仍低迷。融资融券或两融分别指孖展和沽空，前者是借钱买证券，后者是借货沽空。两融于去年内地股市牛市时，曾升至逾2.2万亿元。其后中证监收紧杠杆水平，两融余额随即下降。在市场上，「现金与信贷就像氧气」，两融余额下降，沪深股市亦开始触顶回落。 投资者很难以个别几天两融升降去预测股市走向，因为影响借钱、借货的因素很多，几天的升跌也不一定左右股市整体走势。然而，两融的走势虽然较沪深指数平滑，但大体的趋势却接近，特别是深成指，近年主要的高低位都跟两融颇一致。其中一个原因，或许是沪综指较多外资参与，因此轻微减低了两融余额升降的影响。至于两融的起落，则很取决于内地监管部门的政策，放宽收紧都有很大影响。 虽然目前两融余额不及高位时的一半，但仍近9,000亿元，相当于目前几天的总成交金额，规模仍相当庞大。假如两融保持于此水平甚至下降，相信难以支持沪深股市短期出现很大突破。 【港股展望】 股市走势取决落后股份 港股突破重大阻力，但农历新年期间外围股市因特朗普的移民政策而下挫，市场亦忧虑本地小型股会出现斩仓，加上内地为假期休市，港股或较淡静，指数较大机会先行整固。 港股反复上升一个多月，由上月底至今，恒指成份股50只股份中，约占6成权重股份表现都较恒指为佳，升幅最大的几只股份属于香港地产、科技、石油及煤炭股，其中恒隆(101)表现最佳上升近两成，九仓(4)亦有逾15%升幅。然而头10只升幅最大股份，占恒指比重不足10%，对恒指贡献相当有限，所以支持这次升浪的为几只主要权重股。 恒指10大成份股合计已占恒指超过6成的比重。拉动指数向上的几只权重股为友邦(1299)、腾讯(700)、中移动(941)及汇控(5)，它们的升幅都较恒指为佳。其余6只包括建行(939)、工行(1398)及长和(1)等，在此轮升浪中表现稍为逊色。 这跟早前分析恒生综合行业指数的看法一致，金融及综合企业的表现仍较落后，未有完全受惠大市上升。现在指数突破并企稳于23,000以上为利好讯号，如要出现较大升幅则视乎这些落后股份，特别是中资金融股等权重股会否追上。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/10 23,000点为重要支持 恒指升至近23,500点水平开始出现阻力回吐，惟跌幅仍然有限。目前最大的支持位是23,000点，此水平为过去半年重要的阻力与支持，目前指数为几只权重股拉动上升，升势能否持续视乎落后股份如中资金融股表现，假如指数跌破此水平才改变走势。 来源：彭博、中投证券(香港) 【板块配置建议】： 交通运输部、公安部联合发布的《超限运输车辆行驶公路管理规定》于9月21日起正式实施，规定指明凡在公路上行使的载货类汽车，超过一定的载重标准将按规定进行卸载和处罚，有利重卡销量。国内重卡销量在连续下跌18个月后于2016年2月开始转正，预期能保持增长。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/10 行业信息 【国内重卡销量开始转正 运输商经营情况明显改善】 交通运输部、公安部联合发布的《超限运输车辆行驶公路管理规定》于9月21日起正式实施，规定指明凡在公路上行使的载货类汽车，车货总重二轴车最高不超过18吨、三轴车最高不超过27吨、四轴车最高不超过36吨、五轴车最高不超过43吨、六轴及以上车辆最高不超过49吨，具体限额吨位视货车车型而定，超过上述标准的超限超载车辆将按规定进行卸载和处罚。规定出台后，轻量化车型迅速普及。 国内重卡销量在连续下跌18个月后于2016年2月开始转正，当月销量同比增长26.8%。同时根据中汽协数据显示，2016年全国中、重卡销量达到96.2万辆，同比增长28.1%，行业复苏明显。此外，2016年下半年以来，重卡的主要运输商品：钢铁、煤炭、有色金属、化工产品等价格加速上涨，运费提升使运输商经营情况明显改善，加之市场对行业预期乐观也进一步促进了重卡的销售。 图：货车分车型销量（万辆） 资料来源：中汽协，中投证券（香港）