Claude Opus 5发布，谷歌业绩良好但现金流开始承压

摘要 -本周海外聊天应用活跃度整体稳定，国内网页端Kimi受新模型带动大幅上升，GLM亦保持增势；谷歌Gemini月活增至9.5亿，市场份额提升至27.7%，缩小了与ChatGPT的差距；模型迭代方面，Anthropic发布旗舰大模型Claude Opus 5，以极具性价比的定价实现多项编程评估SOTA，并已成为其最高端订阅计划的新默认模型。 -谷歌2026年第二季度实现营收1198亿美元，同比增长24%，按固定汇率计算增长23%，连续第12个季度实现两位数增长。Google Services仍是主要收入来源，本季度收入945亿美元，同比增长15%。Google Cloud收入同比增长82%至248亿美元，增速显著高于Alphabet整体水平，主要由GCP、企业AI解决方案和AI基础设施需求共同推动。Google Cloud营业利润达到88亿美元，同比超过三倍增长，营业利润率由去年同期的20.7%大幅提升至35.6%。公司将2026年全年资本支出指引由1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元。管理层同时明确表示，2027年资本支出还将显著增长。但大规模资本开支已经开始对自由现金流产生明显影响，二季度谷歌自由现金流转为负59亿美元。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾...............................................................................3Claude Opus 5发布，Kimi网页活跃度大幅提升.....................................................4谷歌营收与利润持续超预期，资本开支再上修致自由现金流阶段性承压.................................5风险提示.......................................................................................6 海外市场行情回顾 ClaudeOpus 5发布，Kimi网页活跃度大幅提升 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，ChatGPT、Claude和Gemini较为稳定。国内聊天类应用网页端活跃度中，Kimi受新发布模型影响，大幅上升，GLM活跃度也保持上升。 谷歌母公司Alphabet在2026年第二季度财报电话会议上披露，旗下AI助手Gemini月活用户数破9.5亿，较去年实现翻倍，相比2月公布的7.5亿大幅提升，与6月迈入十亿月活门槛的ChatGPT差距进一步缩小。Sensor Tower最新报告显示，2026上半年ChatGPT在AI助手市场的份额首次跌破50%，而Gemini则上升至27.7%。其爆发式增长得益于生态深度集成与功能快速迭代，除了Android阵营外，Gemini在iOS平台过去12个月下载量超1.37亿次，搭载的Nano Banana图像生成模型及Gemini Spark个性化助手等新功能显著拉动了用户黏性。 模型方面，Anthropic于7月25日凌晨发布新一代旗舰大模型Claude Opus 5并上线。该模型兼顾“深思熟虑”与“主动响应”特点，性能极为接近Claude Fable 5且在Frontier-Bench和GDPval-AA等编程与知识工作评估中实现SOTA，但价格只有Fable 5的一半。价格方面，Claude Opus 5定价为每百万输入Token 5美元/输出25美元，快速模式运行速度约为默认的2.5倍，价格为基础价格的2倍。该模型已成为Claude Max新默认模型，也是Claude Pro中性能最强的模型。此外，Claude还更新了对话中途更换工具提示词缓存不失效、API自动降级处理等两项处于测试阶段的功能。 谷歌营收与利润持续超预期，资本开支再上修致自由现金流阶段性承压 谷歌2026年第二季度实现营收1198亿美元，同比增长24%，按固定汇率计算增长23%，连续第12个季度实现两位数增长。Google Services仍是主要收入来源，本季度收入945亿美元，同比增长15%，其中Google Search及其他广告收入633亿美元，同比增长17%，零售和金融行业贡献最大。YouTube广告收入111亿美元，同比增长13%，主要由效果广告、品牌广告及客厅大屏场景推动。订阅、平台及设备收入同比增长15%至129亿美元，YouTube Music、Premium及Google One的AI套餐需求构成主要增量。Google Cloud收入同比增长82%至248亿美元，增速显著高于Alphabet整体水平，主要由GCP、企业AI解决方案和AI基础设施需求共同推动。核心GCP、AI解决方案及AI基础设施均为重要增长来源，公司还首次开始确认向客户自有数据中心交付TPU系统所产生的收入。即使剔除TPU系统销售影响，Cloud收入增速仍然明显加快，说明本季度的高增长是由云计算及AI服务需求全面驱动。Google Cloud营业利润达到88亿美元，同比超过三倍增长，营业利润率由去年同期的20.7%大幅提升至35.6%，同比提升近15个百分点。但下一季度可能因为使用第三方产能的使用导致利润率下滑。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 GoogleCloud积压订单环比增加超过500亿美元，达到5140亿美元，主要由企业AI产品需求推动。积压订单规模已经超过本季度Cloud收入的20倍，公司预计未来24个月确认其中略高于50%的收入，意味着超过2570亿美元的订单可能在未来两年逐步转化为收入。大部分积压订单仍然来自面向广泛客户的常规GCP合同，而不是单一TPU硬件协议，说明企业客户对Google Cloud的需求覆盖AI算力、模型服务、数据分析、网络安全及应用软件等多个层级。积压订单快速增长也为Google继续扩大资本开支提供了相对较高的需求可见度。 谷歌第二季度资本支出达到449亿美元，占单季度营收约37.5%，同比及环比均处于极高水平。其中绝大多数用于支持AI的技术基础设施，约60%投入服务器，40%投入数据中心 及网络设备。为满足AI需求而加快服务器、数据中心和网络容量交付，公司将2026年全年资本支出指引由1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元。管理层同时明确表示，2027年资本支出还将显著增长，意味着谷歌将继续扩张AI投入。但大规模资本开支已经开始对自由现金流产生明显影响。谷歌第二季度经营现金流为391亿美元，自由现金流转为负59亿美元。管理层预计自由现金流将继续受到技术基础设施投入的压制。 我们认为谷歌本季度主动放弃短期现金流和部分利润率，以换取未来几年AI基础设施的领先优势，是要维持与OpenAI以及Anthropic的竞争。从长期来看，当前的高资本开支更像是一场争夺未来AI基础设施主导权的战略投资，谷歌2027年资本开支继续扩张表示AI基建仍将继续下去。未来几个季度建议重点关注以下指标：1）Google Cloud收入增速及利润率。需要观察收入高增长能否抵消单位算力成本上升。2）资本开支与自由现金流。需要关注后续季度资本开支交付节奏、经营现金流增长以及自由现金流何时恢复。3）TPU系统收入确认。第二季度仅确认少量TPU系统收入，绝大部分现有协议将在2027年确认。需要跟踪TPU系统收入规模、库存建设、客户范围以及其对Cloud利润率的影响。4）Cloud积压订单转化。后续需要关注积压订单增长速度、收入确认节奏。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上