原油市场分析
价格波动：本周国际原油市场剧烈波动，地缘溢价是上涨核心驱动。霍尔木兹与曼德海峡受扰，布伦特原油7月23日首次突破100美元/桶，收报100.69美元/桶（涨幅7.04%）；WTI原油9月合约收报92.19美元/桶（涨幅6.17%）。SC原油主力合约SC2609大涨7.11%，报604元/桶。
供应端：地缘扰动持续升级。霍尔木兹海峡出口仅剩战前一成（约900万桶/日），沙特延布港出口提至400万桶/日，但胡塞武装袭击令增量面临风险。OPEC+持续增产，但6月产量3628万桶/日仍较战前大幅下降，出口瓶颈是核心制约因素。
需求端：美国炼厂开工率近满负荷（96.1%），夏季用油高峰到来。中国需求恢复缓慢，主营炼厂常减压开工率同比下跌12.69%。7月中国原油进口量回升至771万桶/天，较6月有所改善。
库存：EIA数据显示美国商业原油库存意外增加201万桶，库欣库存降67.4万桶至1937万桶。SPR再释510万桶至3.165亿桶新低。成品油方面，汽油库存增76.5万桶，馏分油增139.5万桶。
燃料油&低硫燃油市场分析
供应端：供应端极度收紧。高硫方面，俄罗斯炼厂受损检修，7月高硫燃料油发货量预计环比减少55万吨。中东霍尔木兹海峡封锁风险加剧，科威特Al-Zour炼厂低硫燃料油出口受阻。低硫方面，供应同样趋紧，尼日利亚炼厂复产进度不确定。
需求端：需求分化。高硫方面，南亚发电需求高峰和船只绕行消耗提供支撑。低硫方面，柴油裂解价差走强带来组分分流效应，船用需求疲软。
库存：新加坡和富查伊拉燃料油库存去库，供应收紧向库存端传导。新加坡残渣燃料油库存环比上升5.7%至2471万桶，富查伊拉重馏分油库存环比大幅减少139.7万桶。
原油市场供需分析
供给端：海峡困局未解，OPEC+增量难抵出口瓶颈。OPEC+6月产量3628万桶/日，较战前大幅下降。美国原油产量从历史高位稍稍回落。
需求端：美国炼厂开工率几近满负荷运行，夏季用油高峰支撑裂差走强。中国复苏节奏相对滞后，炼厂开工率同比下跌。
库存：EIA商业原油意外累库，SPR续探历史低位。
全球原油平衡表分析
供应端：经历剧烈中断与V型修复，全球产量从1059.4万桶/日降至537.2万桶/日，OPEC锐减108万桶/日；至2027年末产量修复至1109.8万桶/日，较冲突前高出50万桶/日。
需求端：高油价冲击下需求展现超预期韧性，但中期增速放缓。2026年需求最大降幅仅25万桶/日（-2.4%），2027年年均需求仅增长约26万桶/日（+2.5%）。
库存变化：2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶，库存触及八年低位；2027年1月库存变化由负转正（+39.5万桶/日），全年累库约1.7亿桶，市场从“供不应求”转向“供过于求”。
传导时滞：从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月传导时滞，完整反映了海峡复航→供应恢复→海运物流修复→库存由降转升的传导链条。
供应结构变化：OPEC+定价权持续弱化，Non-OPEC成为供应主导力量。OPEC产量占比从2026年初28.3%降至2027年底26.5%，Non-OPEC占比升至73.5%。
