多资产周报：美债收益率持续冲高

核心观点 经济研究·宏观周报 美债收益率持续冲高。7月中旬以来，10年期美债收益率从4.40%升至4.68%，30年期触及5.16%，为2007年6月以来最高。四重因素推升了美债利率：第一，财政赤字。美国年赤字约2万亿美元，利息支出超1万亿美元，维持债务滚动每年需向市场净投放约1万亿国债。近期三大传统买家同步收缩，美联储每月缩表数百亿，中日因地缘因素减持或停增，商业银行受SLR等资本约束。第二，沃什改革。联储取消双重使命和前瞻性指引后，市场失去了运行十年的利率定价锚。交易者曾习惯依赖点阵图和FOMC措辞锚定远期利率路径，如今只能索要更高期限溢价来补偿政策规则的不确定性。第三，AI资本开支。AIcapex同时扮演增长故事和融资故事两个角色，与财政赤字竞争同一池储蓄。第四，油价反弹。美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁推动布伦特原油回升至85美元/桶，抹平6月协议以来全部跌幅。油价推升通胀预期，若叠加核心通胀重新升温，加息叙事将被重新点燃。但美债冲高的同时，风险资产看似免疫，纳指横盘偏弱，铜价在14000美元上方，黄金逆势走强。我们认为，利率冲击并非没有脱钩，而是在按脆弱程度分层传导。第一层已经崩了：韩国股市自高点跌28%，触发8次熔断，融资盘大面积爆仓；AI信用债遭受重创。只是利率冲击尚未蔓延到最坚固的资产。往后看，基准情景是利率高位震荡。5%的10年期对养老金和保险资金已有配置吸引力，提供利率软顶，但这个均衡脆弱。一旦信用传导受损，全面risk-off将被触发。上行风险下，若FOMC意外加息、油价破百或三季度发债超预期，10年期突破5.5%，纳指可能跌15%至20%，铜油跟跌，黄金初期下跌后或成唯一避风港。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 相关研究报告 《多资产周报-全球科技股的变局》——2026-07-19《宏观经济周报-降息不仅是短期刺激手段》——2026-07-18《多资产周报-韩股杠杆资金退潮》——2026-07-12《宏观经济周报-核心CPI走弱打开降息窗口》——2026-07-11《多资产周报-黄金价格小幅回升》——2026-07-05 多资产图景： 整体收益方面，本周（7月11日至7月18日），权益方面，沪深300下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，标普500下跌1.56%；债券方面，中债10年上涨0.07BP，美债10年下跌1BP；汇率方面，美元指数下跌0.2%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.78%，伦敦金现下跌2.54%，伦敦银现下跌6.84%，LME铜下跌0.27%，LME铝下跌0.07%，WTI原油上涨15.52%。 资产比价方面，本周金银比数值为72.27，较上周上升3.19；铜油比数值为162.13，较上周下降25.65；铜螺比数值为33.18，较上周下降0.38；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.31；AH股溢价数值为124.02，较上周下降0.49。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓31641张，较上周下降280张，空头持仓18468张，较上周下降184张；黄金ETF规模3211万盎司，较上周下降11万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：美债收益率持续冲高..................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：美债收益率持续冲高 7月中旬以来，10年期美债收益率从4.40%升至4.68%，30年期触及5.16%，为2007年6月以来最高。短端同样承压，5年期自4月以来累计上行51bp至4.43%，曲线陡峭化态势明确。四重因素推升了美债利率： 第一，财政赤字。美国年赤字约2万亿美元，利息支出超1万亿美元，维持债务滚动每年需向市场净投放约1万亿国债。近期三大传统买家同步收缩，美联储每月缩表数百亿，中日因地缘因素减持或停增，商业银行受SLR等资本约束。第二，沃什改革。联储取消双重使命和前瞻性指引后，市场失去了运行十年的利率定价锚。交易者曾习惯依赖点阵图和FOMC措辞锚定远期利率路径，如今只能索要更高期限溢价来补偿政策规则的不确定性。第三，AI资本开支。AIcapex同时扮演增长故事和融资故事两个角色，与财政赤字竞争同一池储蓄。第四，油价反弹。美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁推动布伦特原油回升至85美元/桶，抹平6月协议以来全部跌幅。油价推升通胀预期，若叠加核心通胀重新升温，加息叙事将被重新点燃。 但美债冲高的同时，风险资产看似免疫，纳指横盘偏弱，铜价在14000美元上方，黄金逆势走强。我们认为，利率冲击并非没有脱钩，而是在按脆弱程度分层传导。第一层已经崩了：韩国股市自高点跌28%，触发8次熔断，融资盘大面积爆仓；AI信用债遭受重创。只是利率冲击尚未蔓延到最坚固的资产。 往后看，基准情景是利率高位震荡。5%的10年期对养老金和保险资金已有配置吸引力，提供利率软顶，但这个均衡脆弱。一旦信用传导受损，全面risk-off将被触发。上行风险下，若FOMC意外加息、油价破百或三季度发债超预期，10年期突破5.5%，纳指可能跌15%至20%，铜油跟跌，黄金初期下跌后或成唯一避风港。 多资产图景 1、整体收益率 本周（7月18日至7月25日），权益方面，沪深300上涨2.66%，恒生指数上涨1.64%，标普500下跌0.62%；债券方面，中债10年下跌1.22BP，美债10年上涨14.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.7%，离岸人民币升值0.1%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.08%，伦敦金现上涨1.81%，伦敦银现上涨5.49%，LME铜上涨1.83%，LME铝上涨0.67%，WTI原油上涨8.27%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为69.74，较上周下降2.53；铜油比数值为152.47，较上周下降9.66；铜螺比数值为33.96，较上周上升0.79；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.08，较上周下降0.15；AH股溢价数值为122.98，较上周下降1.04。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43736万吨，较上周下降269万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降6万吨；阴极铜库存为69610吨，较上周下降10299吨；电解铝库存为93万吨，较上周下降2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓33270张，较上周上升1629张，空头持仓17656张，较上周下降812张；黄金ETF规模3244万盎司，较上周上升33万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明