投资级信用策略：对冲伊朗风险

对伊朗风险进行对冲 2026年7月24日 对伊朗风险进行对冲 信用策略 美国 布伦特原油价格回升至每桶100美元左右，表明伊朗局势升级的风险显著增加。然而，IG期货差价（及股票）反应平平。虽然战争尚未对实体经济产生重大影响，但可以说我们正接近耗尽那些使消费迄今为止保持相对稳定的石油和其他商品储备（参见《全球能源周报》：原油市场的残酷现实）。 IG中周期性行业早前的扩幅目前已完全逆转。加之市场缺乏反应，这表明目前对伊朗风险的避险成本相对较低。我们建议将资金从欧洲发行的“扬基债”转向美国发行信贷和能源板块，并对相对前期市场压力时期估值偏高的板块进行低配：休闲、扬基银行、交通和汽车。 yuri.seliger@bofa.com尤里·谢利格信贷策略师 BofA +1 646 855 7209 sohyun.lee@bofa.comSee Team Page for List of Analysts李昭润 (Lǐ Zhāorùn)信贷策略师 BofA +1 646 855 7217 这都关乎供应。行业表现年初至今主要反映了供应情况，除少数例外。这表明，今年发行量不大的行 业价值不佳，而发行量大的行业则具有吸引力。烟草、消费品和交通行业表现优于大盘。 筛选杠杆收购（LBO）标的 大多数带有CoC（控制权变更）触发条款（金额为101美元）的债券，在发生LBO（杠杆收购）的情况下可能被触发，目前正以低于面值的价格交易。这意味着LBO可能成为IG债券（参见“情况室：LBO正面事件风险”）的一个正面事件风险。内部，我们筛选出带有CoC条款的潜在LBO候选债券。 近期信贷策略研究 出版物名称情况室 情况室：债券和股票承压 情况室 情况室：核心在于供应 情况室 情况室：大规模净供应 情况室 情况室：供应担忧=更陡峭的利差曲线 月度HG 月度HG 市场回顾：市场回顾 2026年6月：油价走低，美联储鹰派 IG信贷 IG信贷策略师：2026年7月策略师 信贷投资者调查：技术面看空 IG信贷 IG信贷策略师：夏季 策略师 2025年美国IG市场快照 供应焦虑 = 更陡峭的利差曲线对超大规模企业（Hyperscaler）和并购（M&A）供应的担忧已推高利差并使10年期与30年期 国债利率之差（10s30s IG spread curve）变陡。我们估计，该曲线相对于30年期国债收益率也大约陡峭了5个基点（bps）。在超大规模企业发行中，后端供应的占比更高。 大网供应 我们最新的210亿美元2026年全年IG供应预测意味着IG指数名义值今年将增长8.1%。这样的净供应量并非前所未有。2026年预期的8.1%的同比增长将位居2011年以来的第58个百分位。 人工智能对Instagram的影响 本周，受人工智能影响的美股IG板块走势变化不大。 IG市场技术分析 供应：本周发行额为111亿美元，预计下周为300至350亿美元。资金流动：截至7月22日，上周净流入51.2亿美元。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第39至41页的重要披露。 每周技术分析 我们预计下周IG供应净需求为-45亿美元，较本周的-217亿美元有所减弱（见附表1）。详情请参见每周技术细节。 图2：IG公司自2025年7月以来债券的估计经销商库存我们估计，IG经销商的美国发行人债券库存从7月15日的-71亿美元下降至7月23日的-93亿美元。自2025年7月以来，经销商的库存有所波动，但总体上保持负值。 图1：自12月29日当周以来的IG周度净技术面（十亿美元）我们预计下周（7月27日当周）IG供应净需求将达到-45亿美元（较本 周，7月20日，的-217亿美元有所上升）。IG供应：总发行量 + 持续表现良好的债券 - 表现不佳的债券。IG需求：到期量 + 杠杆收购/增发 + 利息支付 + IG ETF/基金资金流动。截至7月23日，IG指数利差为79个基点。 核心观点 • 美国IG利差观点。高收益率环境、富有韧性的全球经济以及较缓和的供应应导致IG利差在2026年下半年至2027年上半年逐步收窄。尽管如此，我们将通过做多美国Yankee债券发行人及非周期性行业来对冲伊朗局势升级风险。我们对2026年的展望：IG利差应逐步收窄并保持区间震荡。低衰退风险/稳健增长、高企且稳定的收益率，以及强劲的信用质量应继续提供支撑。下半年供应将呈现季节性放缓，而需求应保持强劲。我们预计下半年将出现较少的银行和超大规模企业发行，但并购供应将更为密集。（IG信用策略师：供应至关重要）在区间震荡的利差环境下，息差交易应表现更优：我们偏好收益率曲线中段较宽的信用债（3至10年期），如混合型债券、BB级债券、人寿保险、公用事业等。（IG信用策略师：看涨利差）2026年利差目标：65个基点（另见）。 •质量。鉴于2026年区间波动利差的前景以及单一A级公司更多再杠杆化和供应风险，我们继续看好BBB级公司。 • 行业。我们力求超越市场预期，对跨度较大的行业（汽车、管道）持超配观点。我们通过配置跨度较大、周期性较弱的行业来对冲增长风险（保险、公用事业），我们超配能源行业。我们对杠杆率提升和并购风险较高的紧缩行业持低配观点（消费品、医疗保健）。详情请参阅IG信用策略师：行业展望 曲线。10年期与30年期利差曲线应保持平坦，这得益于收益率较高和后端供应减少，尽管对超大规模企业发债的担忧最近使曲线略有变陡。5年期与10年期利差曲线则应因美联储前景更趋鹰派以及美国国债收益率曲线趋于平坦而变陡。 对伊朗风险进行对冲 布伦特原油价格回升至每桶100美元左右，表明伊朗局势升级的风险显著增加。然而，IG期货差价（及股票）反应平平。虽然战争尚未对实体经济产生重大影响，但可以说我们正接近耗尽那些支撑全球消费的石油及其他商品储备。全球能源周报：原油的现实情况至今相对稳定（参见市场）。 IG中周期性行业早前的扩幅目前已完全逆转。加之市场缺乏反应，这表明目前对伊朗风险的避险成本相对较低。我们建议将资金从欧洲发行的“扬基债”转向美国发行信贷和能源板块，并对相对前期市场压力时期估值偏高的板块进行低配：休闲、扬基银行、交通和汽车。 市场正在消化供应方面的消息，而非伊朗。 目前与伊朗相关的风险尚未在IG利差中得到充分反映。今年3月，由于伊朗战争，IG利差曾扩大约20个基点。截至7月，IG指数利差已扩大约5个基点。然而，这种小幅扩大几乎完全是由担忧所导致。除AI、电信以及7月7日AMZN交易后科技巨头供应链问题之外，IG指数利差截至7月仅扩大了2个基点（参见附图4）。 附件3：尽管油价上涨，7月份IG利差仅收窄5个基点 尽管布伦特原油价格再次接近每桶100美元，但IG期货价差仅收窄5个基点，远低于伊朗战争爆发时3月份收窄的20个基点。 Source:Bloomberg 脱离人工智能、电信和技术领域，IG指数利差迄今为止在7月份仅扩大了2个基点。图4：迄今为止，7月份IG价差扩大的现象主要集中在人工智能、电信和技术行业。 目前利率仍将保持支持。在升级的早期阶段，由于潜在通胀影响，利率会随着油价上涨而提高。油价适度上涨 ，比如涨至每桶100美元，主要影响通胀，但对增长影响不大。这正是我们目前观察到的美国经济情况，从而形成了高利率和稳定的隐含利率波动率（图表5，图表6）非常有利（或：支持性）的组合。然而，油价进一步上涨可能会对增长造成压力，有可能使美联储立场更趋鸽派，利率——更低（参见[原文此处似乎缺少引用内容]）。这种经济增长较弱、利率较低的组合，为信贷带来了下行风险。 第五项证据：六月份，国债收益率保持高位，而油价则下跌。尽管原油在6月份下跌，7月份又回升，但10年期收益率仍然相对较高，7月份更是进一步下跌。 图6：虽然布伦特原油七月份上涨，但交易量相对稳定截至7月，布伦特原油价格上涨了20美元/桶，而利率波动率仅上涨了8个基点。 美国 > 欧洲 欧洲与相比美国，其受伊朗战争的影响要大得多。一个明显的迹象是欧洲与美国的相对石油和天然气价格之间的差距（图表7，图表8）。然而，到目前为止的7月份，欧洲的扬基债券相对于美国发行人利差已有所收窄。欧洲工业股票现在相对于美国发行人交易得更贵，而欧洲扬基银行则接近于与美国本土银行的典型水平（图表9，图表10）。这表明，将投资从欧洲扬基债券转向美国本土发行人债券，是相对低成本地对冲伊朗局势进一步升级风险的一种方式。 图8：欧洲油价更高荷兰天然气期货自六月底以来稳步上涨，而美国天然气则保 持相对稳定。 Source:Bloomberg 图10：欧洲银行扬基相对价值欧洲工业银行利差相对于美国发行人利差，持续处于2022年以来 的一些最高水平附近。 欧洲工业收益曲线溢价在7月份表现优于美国本土发行人的溢价。 花旗全球研究，ICE数据指数有限公司 短期循环板块三月份周期性行业的相对表现不佳现已完全逆转（见附表11）。这意味着通过转向低 周期/高防御性行业来对冲伊朗风险相对成本较低。下方的附表12列出了在之前的几次市场压力时期，各行业与指数的相对估值：2020年3月（新冠疫情）、2023年3月（美联储加息周期）、2025年4月（解放日）以及2026年4月（伊朗战争）。这是衡量美国投资级公司（IG）行业周期性的一个经验指标。 图13则显示了当前行业相对价值与压力市场情景之间的差异。休闲、扬基银行、交通和汽车等行业，相对于之前的防御性市场时期，都显示出相对丰富的特征。 最后，能源部门债券是规避伊朗升级风险的又一处选择，尽管该部门交易已相对紧张（见第14号展品）。 图11：周期性行业三月份的相对表现不佳，目前已完全逆转。尽管非周期性行业持续交易相对紧密，但周期性行业早先的表现已完全恢复至伊朗战争前的水平。 在之前的市場壓力時期，銀行、汽車和能源通常相對於指數交易偏便宜，而航空防禦、食品與飲料以及零售相對於指數交易偏昂貴。 第13项：当前行业相对价值与压力时期的比较目前，与之前的压力情景相比，休闲、扬基银行、交通和汽车公路相对富裕。 美国银行全球研究部 在油价较高的情景下，能源板块的价差应保持防御态势。 此前发表于此处：情况室：一切皆关乎供应 2026年7月22日 这都关乎供应。 除少数例外，迄今为止各行业的表现主要反映了供给情况。仅有三家行业（按Cusip匹配计算）迄今为止的溢价较以往更宽：人工智能、电信以及美国六大银行。这三家行业今年的发行速度都加快了，其增幅很可能超过了预期。值得注意的是，以下两个行业溢价较以往收窄，其溢价相对于供给情况更为紧凑：医疗保健（迄今为止溢价收窄3个基点，供给同比增长118%）——在伊朗战争后的避险情绪推动下；工业产品（迄今为止溢价收窄6个基点，供给同比增长75%）——受人工智能资本支出拉动（参见附表15）。供给年同比变化率处于最低四分位数的行业，其溢价迄今为止收窄了9个基点。另一方面，处于最高四分位数的行业，其溢价则扩大了2个基点（若剔除人工智能/超大规模企业，则扩大1个基点，参见附表16）。 技术价值 大规模供应对利差的影响表明，今年发行量较少的板块价值不佳，而那些已发行板块则具有吸引力。烟草 (-7bps)、消费品 (-7bps)、交通 (-7bps) 目前已超越年初至今表现，尽管2026年迄今为止的发行量有限（见第17页展品）。另一方面，我们看好六大美国银行，尽管由于供应量大，其表现落后，但我们预计供应量将高于正常水平，并在2026年下半年放缓（参见我们的报告，预期再次审查驱动因素）。 仅三个领域（基于Cusip匹配）的今年至今交易价差扩大：人工智能、电信以及美国六大银行。这三者今年的发行都加速了。 图16：行业价差表现与供应按年计算的供应量百分比变化来看，处于最低四分位的行业板块年初至今的交易利率较前一年同