沥青月报：成本端主导波动 沥青价格偏强运行

成本端主导波动沥青价格偏强运行 2026年7月26日 主要结论： 8月沥青价格运行中枢预计紧密跟随原油走势，但在低供应、低库存的共同支撑下，沥青相对原油或展现出更强的价格韧性，整体维持高位震荡格局。 就供应端而言，增量空间较为有限，主要受到利润分化格局的持续制约，主营炼厂盈利尚可，而地方炼厂深陷亏损，加之原料端委内瑞拉原油减供等稳定性问题构成约束，增产潜力难以充分释放。从需求端观察，高价带来的负反馈已在前期充分释放，尽管市场普遍预期存在需求后置，但资金面改善程度仍是关键变量，重大项目资金保障相对充裕，而普通公路项目受地方财政约束及垫资意愿低迷影响，开工积极性明显不足。从节奏上看，7至8月南方雨季逐步消退但北方降雨及台风扰动仍在，需求仅维持缓慢爬升，8月底至11月虽将进入传统施工旺季，但资金结构性紧张可能压制需求的反弹高度。成本端则继续锚定原油趋势，地缘风险可能带来短期脉冲扰动。下行风险方面需警惕地缘局势反复或宏观衰退预期强化引发原油超预期回调，以及资金到位滞后制约需求兑现，二者均可能削弱价格上行空间。整体而言，沥青市场呈现“低供应、弱需求”格局，厂库及社库均处低位，供应弹性偏低使得沥青相对原油的抗跌性较为突出，可在一定程度上缓冲成本端的利空冲击。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：翟正国从业资格号：F03132670投资咨询号：Z0023342电话：021-55007766-305065邮箱：15857@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2026年7月1日至24日，沥青期货主力合约BU2609走出一轮显著上涨行情，涨幅达12.56%。地缘政治始终处于价格波动的核心位置，聚焦于霍尔木兹海峡通航安全及伊朗供应中断风险。7月中旬美伊局势再度升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，美国同步恢复海上封锁；胡塞武装随后强化曼德海峡封锁，两大能源通道同时受扰。7月22日，布伦特原油收于95.63美元/桶，成本端强势提振沥青价格。油价高位运行持续压制炼厂加工意愿，开工负荷维持低位，部分区域现货供应偏紧。总体看，美伊局势反复仍是主导沥青走势的核心变量，地缘溢价与风险情绪交替作用；基本面维度，8月地炼排产存环比增量预期，而终端需求受降雨季影响恢复缓慢，供需两端存在博弈。综合而言，成本端支撑与基本面制约相互交织，短期沥青期价或延续高位震荡格局。 数据来源：文华财经国信期货 二、沥青基本面 （一）供应端 2026年上半年，国内沥青累计产量仅录得878.33万吨，同比大幅下滑32.60%。供应端持续萎缩的核心原因在于炼厂生产意愿低迷，其背后是成本与原料双重承压：一方面，原料成本高位运行严重侵蚀加工利润，独立炼厂普遍深陷亏损，主动减产或停工现象频发；另一方面，美伊对峙导致重质原油到港量不足，原料可得性受限，进一步制约了开工负荷的提升空间。 数据来源：卓创资讯国信期货 从月度数据看，6月产量为89.42万吨，同比减少11.94%，环比骤降63.10%，降幅显著。尽管截至7月26日，国内沥青样本企业开工率环比小幅回升0.9个百分点至21.30%，但同比仍低7.9个百分点，供应收缩态势未改，成为沥青价格居高震荡的重要支撑。 数据来源：iFinD国信期货 同期，石油沥青检修损失量为133.90万吨，环比下降6.69%，表明部分装置正逐步恢复。分企业类型看，地炼产量为17万吨，环比下降13.27%；中海油产量为4.7万吨，环比上升11.90%；中石油产量为5.7万吨，环比持平；中石化产量为8万吨，环比大幅增长73.91%，显示主营炼厂复产节奏加快，但地炼端仍拖累整体供应。 总体而言，原料成本与地缘政治风险仍是短期供应修复的主要障碍，若利润及到货情况未见实质改善，沥青产量回升空间或依然有限。后续需重点关注美伊局势演变及炼厂开工恢复进度。 数据来源：iFinD国信期货 数据来源：iFinD国信期货 （二）需求端 上半年为沥青终端需求传统淡季，今年在价格持续高位运行的背景下，下游消费所受抑制更为明显。进入7月，全国多地降雨天气对道路项目施工形成较强制约，终端开工进度放缓，需求释放受限。据卓创资讯，中国沥青月度表观消费量为92.11万吨，环比下降12.53%，同比下降66.75%。此外，高价对需求的压制效应贯穿始终，绝对价格高企令多数项目选择延迟开工或放缓施工节奏，仅重点工程维持刚需采购。 总体而言，市场整体交投氛围偏淡，业者多按需采购、谨慎观望，投机性需求持续低迷，贸易商囤货意愿不强。 数据来源：卓创资讯国信期货 （三）进出口 2026年6月，国内沥青进口量为12.40万吨，环比上升11.35%。相比之下，同期沥青出口量达9.71万吨，同比大幅增长31.83%。进口环比修复反映部分供应回补，出口激增则凸显炼厂积极开拓海外市场以对冲内需疲弱。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 （四）库存端 终端消耗有限，炼厂库存呈累积态势。据卓创资讯，6月中国沥青月度生产企业库存为57.08万吨，同比下降10.76%，同比上升69.33%。据iFinD，截至7月26日，沥青国内样本企业厂家库存74.60万吨，环比上升3.61%，同比上升3.18%。整体看，沥青供需双弱背景下库存维持低位，短期累库压力尚存。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：iFinD国信期货 （五）原料端 2026年上半年，国际原油价格在地缘政治因素的驱动下呈现冲高回落的倒V型走势。年初市场相对平静。1月3日，美军对委内瑞拉发动军事打击并抓获总统马杜罗，但由于该国原油供应规模有限，该事件对国际油市的实质影响较为有限。真正的转折出现在2月28日。当日，美国和以色列对伊朗发动大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中身亡。此后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，全球约五分之一的石油运输通道被切断。沙特、伊拉克、科威特等主要产油国部分炼厂在袭击中受损，全球原油供应出现严重缺口。受此冲击，布伦特原油期货价格大幅飙升，一度触及119.5美元/桶的高点。进入二季度，美伊谈判进程一波三折。尽管期间冲突仍在持续，但市场对地缘局势恶化的恐慌情绪逐步消化，布伦特油价在100美元/桶附近维持高位震荡。进入6月，美伊双方谈判取得实质性突破。6月14日，两国确认达成停战谅解备忘录，并于19日正式签署。霍尔木兹海峡通航逐步恢复，供应端风险迅速缓解。国际油价随之快速下跌，布伦特原油期货价格一度下探至68.56美元/桶，基本回吐了自2月28日冲突爆发以来的全部地缘溢价。 但进入7月，美伊冲突再度升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，美国同步恢复海上封锁，胡塞武装亦强化曼德海峡封锁，两大能源通道同时受扰。国际油价从低位迅速反弹，布伦特原油一度回升至95美元/桶上方，沥青成本端支撑骤然走强，期价随之获得上行动力，地缘风险溢价再度回归盘面主导地位。。 整体来看，地缘冲突的反复无常使得沥青成本端支撑始终处于波动之中，后市价格走势仍将紧密跟随中东局势演变，风险溢价与基本面博弈料将持续。 数据来源：文华财经国信期货 （六）沥青利润 截至7月26日，山东地炼沥青生产理论利润为-973元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；河北地炼为-979.08元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）。江苏主营炼厂为608.76元/吨。（备注：独立炼厂沥青生产利润为单独加工稀释生产沥青时的利润。） 独立炼厂与主营炼厂利润的严重分化是当前行业利润格局的显著特征。地炼受原料获取渠道受限及成本高企的双重挤压，深度亏损状态持续已久，这直接压制了地方炼厂的开工意愿。而主营炼厂受益于一体化产业链布局及原料保障优势，仍维持正向利润。低利润是压制开工率的核心因素，后续需密切关注利润修复能否触发供应端的边际回升。 数据来源：卓创资讯国信期货 五、后市展望 8月沥青价格运行中枢预计紧密跟随原油走势，但在低供应、低库存支撑下，沥青相对原油或展现更强价格韧性，整体维持高位震荡格局。 首先从供应端看，产能利用率提升空间有限，主因利润分化格局持续——主营炼厂盈利尚可，而地方炼厂深陷亏损，加之原料端委内瑞拉原油减供等稳定性问题制约，增产空间相对受限，同时部分区域贸易商基本依赖库存发货，现货资源维持紧张。其次从需求端看，高价带来的需求负反馈已在充分释放，虽然市场普遍预期存在需求后置，但资金面改善程度成为关键变量——高速公路及国省道等重大项目资金保障相对充裕，而普通公路项目受地方财政约束及承包商垫资意愿低迷影响，开工积极性不足；从节奏上，7至8月南方雨季消退但北方降雨及台风扰动仍存，需求仅缓慢爬升，8月底至11月虽进入黄金施工期，但资金结构性紧张可能压制需求反弹高度，复苏斜率趋于平缓。在上述供需格局下，市场正处于偏强预期与较弱现实的交锋之中，8月排产环比增加带来的供应增量，与刚需恢复速度或不及预期的担忧相互制衡；同时，成本端仍锚定原油趋势，地缘风险可能引发短期脉冲波动。风险方面需警惕两大下行因素——地缘局势反复或宏观衰退预期强化导致原油超预期回调，以及道路项目资金到位滞后制约需求兑现，二者均可能削弱价格上行空间。综合来看，整体市场呈现“低供应、弱需求”结构，厂库及社库均处低位，供应弹性偏低的背景下沥青相对原油抗跌性凸显，可部分缓冲成本端利空冲击。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。