核心观点与业务介绍
天润工业作为商用车发动机核心零部件供应商，主要产品为曲轴和连杆，其中曲轴占收入60%，连杆占25%。公司是全球第二大曲轴生产企业及最大商用车胀断连杆生产企业，产品以大型锻件和铸件为主，行业具有高重资产、高技术门槛和强壁垒的特点。
下游需求与景气度提升
- 数据中心发电需求：数据中心用往复式燃气内燃机市场预计2030年达5万台（约20GW），单机ASP约5-6万，对应千亿级市场。公司产品与该领域需求高度契合，景气度提升确定性高。
- 往复式燃气内燃机：目前数据中心渗透率低，但头部企业订单已至20GW，预计占数据中心在建20%。该机型因响应快、环保灵活、交付周期短等优势，将快速放量。预计2030年全球往复式燃气内燃机达22GW（约1万台2.5兆瓦机型），持续提升空间大。
- 产品与技术优势：往复式燃气内燃机与公司现有产品技术相近，制造体系可复用，且单个规格持续提升将带来价格和利润率上行机会。
周边业务与基本盘稳固
- 天然气喷射系统：与海外巨头合作开发道路用车及数据中心用天然气喷射系统，后者周期较长。
- 电动助力转向系统（EPS）：与万都成立合资公司，探索重卡EPS应用。
- 重卡业务：出口持续增长，国内新能源重卡渗透已见顶，传统重卡置换需求稳固，出口凭借成本优势确定性高。
研究结论与预测
- 公司业绩将随柴发和燃气发增长，预计2023年净利润5.2亿，2024年复合增速20%以上。
- 当前估值17倍左右，对应高景气赛道核心零部件，估值低估，维持“推荐”评级。
- 风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期、原材料价格大幅上涨。
