国海医药 MNC加码AI药物研发从工具采购走向能力底座

国海证券近期关于AI制药交易的研究显示，AI制药已从概念探索进入需求验证阶段。核心摘要围绕五个问题展开：

1. AI制药交易增长是否由医药BBD市场带动？ 答案是否定的，AI技术交易增速（30.7%）显著快于医药总交易增速（0.4%），说明AI制药形成独立需求景气。
2. 谁在为AI技术付费？ 核心买方是BMS、礼来、阿斯利康等研发型MNC，他们持续采购AI能力以放大自身研发资源，而非替代研发能力不足的企业。
3. MNC为何持续复购或扩展合作？ 首次合作多为小范围试点，后续复购取决于AI平台能否交付新靶点、化学空间或候选分子，且结果能否被湿实验复现并通过MNC内部审评。
4. 行业所处阶段？ 需求验证基本完成，交付验证正在进行，临床验证尚待突破。
5. 如何投资AI制药公司？ 建议按逐层递进验证顺序观察：首次合作、追加项目、同一客户复购、研发里程碑、PCC/IND人体数据，最后才是商业化收入，越往后验证强度越高，估值确定性越高。

关键数据：

• 全球AI技术交易数量2020-2025年复合增速30.7%，2026年7月18日已达173起（占2025年全年119.3%）。
• MNC AI技术交易渗透率达32.5%，是全球平均水平1.77倍。
• 中国AI技术交易截止2026年7月18日达44起，超2025年全年，贡献全球63%交易总金额（327亿美元，占2025年3倍以上）。
• MNC采购阶段：2020-2023年单点验证（如BMS数字病理、阿斯利康靶点发现），2024-2025年结果驱动复购扩项（如诺华、辉瑞多轮合作），2026年采购升级（如礼来建设AI实验室、阿斯利康采购AI Agent、亚洲药企加入）。

研究结论：

• AI制药真实需求已验证，MNC采购强度显著高于行业平均。
• 交易和临床前交付仅证明MNC愿意使用AI，不能直接证明临床成功率，长期价值取决于PCC/IND数据和商业化结果。
• MNC复购是现阶段重要验证信号，首次合作受概念或战略影响，复购则代表平台通过内部评审。
• 中国成为全球AI制药重要供给方，但需观察项目交付里程碑确认及全球临床承接能力。
• 投资建议关注客户质量、复购情况、里程碑达成、候选分子交付、人体数据和真实收入现金流，按验证强度排序评估估值。

当前AI制药进入持续交付的关键阶段，距离提高临床成功率和创造商业回报尚有较长路要走，未来1-3年投资主线聚焦于此。