核心观点
- 当前黄金市场处于反弹阶段，而非反转：尽管加息预期仍是市场主要压力，但7月份宏观数据显示积极因素增多，油价上涨对黄金影响有限，央行购金逻辑未变，市场情绪发生转变。
- 关注关键点位：4200美元和4000美元是黄金走势的关键点位，突破4200美元将打开右侧空间，而跌破4000美元则可能带来进一步调整压力。
- 央行购金逻辑未变：美国债务、美元信用和央行购金是黄金长期配置价值的底层逻辑，AI发展并未改变债务扩张问题，央行购金力度依然强劲。
- 黄金股投资价值凸显：黄金股估值处于历史低位，具备较高性价比，未来上涨弹性可能高于金价，呈现“黄金放大器”特征。
关键数据
- 10年期美债利率：目前处于4.5%~4.6%区间，难以进一步上行，反映金价的底部信号。
- 央行购金：中国央行购金力度已接近2022年中枢水平，全球央行84%认为未来5年将进一步增加黄金配置。
- 黄金ETF资金流：近期ETF资金流阶段性企稳，北美资金对黄金配置认可度提升。
- 金矿公司产量：未来五年预计年化复合增速15%，中国金矿公司产量增速更快。
- 黄金股估值：目前黄金股PE在8~15倍，远低于历史20倍估值中枢，隐含金价约3500美元。
研究结论
- 短期机会：预计金价短期内将企稳回升，7月底美联储议息会议后企稳将是利好，7月至9月为较好的配置窗口。
- 中长期机会：预计金价未来将逐步回到4700~5000美元区间，黄金股估值将迎来系统性重估，未来两年有望出现10倍股和5倍股。
- 黄金股与金价比值：历史上黄金股与金价比值呈现布林通道均值回归特征，当前比值处于下轨附近，未来修复空间较大。
- 黄金股投资逻辑：黄金股具备“金价逐渐见底企稳的支撑+估值性价比高+金矿公司产量持续增长+金价对通胀敏感性降低+与科技股跷跷板效应+筹码结构改善”等多重利好逻辑。
历史对比
- 2006年与2026年相似：两者均处于黄金牛市中继调整阶段，驱动逻辑未变，但短期流动性冲击导致金价和黄金股大幅下跌。
- 调整幅度：2006年金价调整23%，黄金股调整50%；2026年金价调整幅度与2006年相当，黄金股调整50%。
- 底部企稳：2006年金价在4000美元附近企稳，黄金股估值也随之上调；2026年金价在4000美元附近企稳，黄金股估值也将迎来系统性变化。
配置建议
- 黄金ETF：费率最低，场内T+0交易，底层有实物黄金支撑。
- 黄金股ETF：跟踪中证沪深港黄金股指数，具备较高性价比和弹性。
- 配置比例：黄金在固收加组合中配置1%~3%可控制回撤增厚收益，配置5%~15%可有效改善组合下普ratio。
