长江金属 黄金归来重审黄金的配置价值 黄金时代线上策略会

00:00:01 大家好，欢迎参加长江金属黄金归来重审黄金的配置价值黄金时代线上策略会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:39 呃，现场策略会，呃，那么核心呢，还是在这个节点呢，整个金价经历这个上半年的大幅的回撤啊，呃，其实在这个位置上出现了比较显著的反弹，特别是在股票市场出现了呃大级别的这个资金的这个回流啊。所以在呃这个节点呢，我们也是联合了国内最大的两家这个呃ETF呃。 00:01:02 去跟各位机构投资者做一个这个更新汇报，那么首先呢，我们邀请这个华安基金的周文浩总给大家分享一下，就是呃整个三季度的贵金属的策略展望，那么到底是反转还是这个反弹啊王总。 00:01:18 嗯，好的啊，首先非常感谢啊叶总的邀请。然后自我介绍一下，我是呃华安基金的首席黄金研究员，也是我们黄金股ETF的基金经理周洪浩。呃，此前呢，其实我在这个黄金领域有呃五六年的一个研究的经历啊，包括我们最近两年也是持续地在做直播和市场的一个投资者教育。今天也在这个时间节点呢也是非常好，因为刚才叶总提到了整个黄金市场的走势出现了一定的企稳，甚至是反弹的迹象啊。那我们在当前这个时间节点呢，可能更多的还是先看一个反弹，那具体有哪些反转的信号呃， 00:02:00 我们先看一下呃第一部分的一个核心观点啊。呃，当前来看的话呢，当然市场讨论最多的 还是加息的问题，当然这个也是客观存在的一个前期的压力，那我们的核心观点认为呢，虽然加息的阴影没有摆脱，但是从。最近的一个月，尤其是7月份公布的宏观数据，呃，能够明显地看到积极的因素在增多。 00:02:25 第一个基本面维度来看的话呢，黄金终于是突破了前期的一个三角形的震荡区间。啊，那么我们认为呢，呃，看到右侧的一些反弹的信号，应该说是在突破4200美元这个斜下方的关口之后啊，是更为重要的。呃， 00:02:47 另外一个方面呢，其实从资金维度来看啊，为什么说今年黄金它的一个回撤的速度和力度都非常大，其实也避不开呃一季度2季度所面临的AI资金的虹吸的问题。那么这个压力或者说矛盾点呢，在近一两周也是有明显的回摆，所以有部分资金在寻求新的一些偏低估值的配置方向。 00:03:14 那么从基本面角度来看呢，我觉得核心有四个点想分享一下。 00:03:18 第一个点呢就是呃比较好的在于这周我们看到了美伊冲突，呃一会儿说谈到了10天的一个停战预期啊，有一个缓和预期。 00:03:28 另外一方面呢，呃曼德海峡这一块胡塞武装又有进一步的一个封锁言论，包括今天早上看到了。是发生了实际的冲突啊，呃，那么油价再次飙到了90美元上方，但是这一轮应该说黄金的表现基本免疫了。因为上一次我们会看到在3月份的时候呢，整个呃随着美伊冲突的演绎，油价的一个暴涨之后啊，黄金在今年3月份的回撤幅度是非常大的。当时市场交易的是加息预期的问题，所以换而言之呢，其实这个事件同样是油价上升啊，同样是一个呃带来通胀压力的利空事件，但是黄金的表现截然不同，可能更多的是代表背后的情绪发生了很明显的变化。 00:04:09 那么第二个点呢，就是也结合着来说加息预期的问题。呃，其实刚才也谈到了，油价到90美元之后呢，现在整个10年期美债利率它到4.5%~4.6%这个区间啊，很难进一步的上 行啊。无论是从一个空间还是从它的一个表现上看，利率本身处在一个高位震荡，那么其实相对应的也反映了一个金价的底部的信号啊所以。 00:04:36 换而言之，大家也知道一个道理，市场在讨论加息短期其实基本面的定价已经很微弱了，为什么呢？你再加你只能说对6个月美债两年期美债啊有一定的一个抬升的作用，但是对于一些偏长久期的10年期的啊，20年30年期的美债基本是动不了了啊。因为这个时候呢，它本身处在比较高的位置，然后呢，市场定价已经比较充分了，所以这个对黄金也可以认作一个小级别的利空出境。那当然我们觉得真正要打开右侧空间啊，或者说我们有比较信心的去讲它的一个反弹机会呢，还是要等到下周四的美联储议息会议落地之后， 00:05:19 如果黄金依然最乐观的说啊，依然站稳了4200的一个前高，那是非常好的一个打开右侧空间。那偏中性的说呢，只要能在4000~4200这个区间站稳，那我们基本也能够认为啊， 00:05:32 7月底凯文沃什的，呃这样的一些。呃，趋势是偏中性偏乐观偏割的，那如果跌破4200，那可能会带来进一步的调整压力啊。这是三个比较明显的情形，就是看4000和4200这两个比较关键的位置。那么第三个点毫无疑问啊，就是讲到长期的逻辑是没有发生变化，甚至是进一步强化的，这也是很多机构投资人能够长期坚定地持有黄金的一个底层逻辑。 00:06:00 那么这个逻辑呢就来自于美国债务、美元信用和央行购进。 00:06:05 那之前市场讨论过一些声音啊，比如说哎AI发展的很好，是不是说美国GDP就很好，美国经济好了，债务压力就没有了啊，抢美元了，美元信用也不是问题了。其实不是这样的一个逻辑啊，其实现在AI它没有改变这个信用和债务的问题，很直观的理解就是现金流啊，比如我们岔开一个话题，说今天早上这个谷歌它为什么市场不认账呢？因为它的自由现金流是存在压力的，如果AI是依赖大。 00:06:36 量的融资去推动的话，那么就依然会出现过去的20年的整个的一个长逻辑。为什么纳指 和黄金可以同步实现长牛呢？因为纳指代表的是科技的发展，但是黄金呢，代表是债务的增长。科技的发展并没有去扭转债务的增长趋势，所以这也是为什么我们在这个AI的大浪潮下呀，对黄金也依然是非常乐观的一个核心因素啊，因为它是。 00:07:02 把债务变多了，没有把债务变少了啊，无论是国债还是企业的一个啊融资压力，其实换而言之呢，你到定价的一个维度啊，就是央行现在它的购金量依然是处在一个比较超预期的状态。而且中国央行在最近四个月购金力度的提升已经回到什么水平呢？回到2022~2023年这种比较高强度的一个购金水平了，因为之前的24年25年其实整个购金力度是比较弱的啊，所以我们换而言之也认为呢，中国央行在当前4000美元这个位置啊，接价格的接受度是相对比较高的。那么最后第四点啊，当然后面咱们有这个呃刘总啊进一步的去分享黄金股啊。 00:07:44 我这边主要分享黄金的一个判断，其实当前整个头部的黄金股的一个远期估值也到10倍左右了，前期的一个大幅的情绪错杀，从盈亏比角度来看啊，如果各位机构投资人做一个弹性的配置的话呢，也可以关注一下黄金股，那我们的华安是全。亚洲最大黄金ETF518880,我这边呢也是管理一个黄金股的ETF啊159321，这个大家可以关注一下， 00:08:09 那另外一方面呢，我们认为啊，这个右侧的一些信号的一个确认啊，具体来看的话呢，就是从技术面看。低点不能破啊，低点不能再明显地走破4000，同时呢，高点要突破前高4200，只要能够突破前高4200。再次回调到4000~4200这个区间是一个非常好的回调上车的机会。 00:08:33 那么第二个点呢，其实就谈到了啊，时间节点上美联储的事件的落地啊，只要黄金能够稳住就不是太大的问题啊，不需要说啊，美联储落地之后黄金暴涨，但只要不是暴跌就没有太大的问题啊。 00:08:48 第三个呢，我们要看到一些资金面的流入，尤其是ETF资金的流入，那么从ETF的结构里面来看呢，更重要的是北美资金，北美投资人对于呃黄金这个配置品种的一个进一步的认 可。呃，那么当然我们这也可能说的都是一些比较积极和利多的一些因素啊，有没有利空的因素呢？或者说有没有风险呢？我这边也先提示一下，第一个就是黄金走势这个4000或者说3950这个位置，这个区间一定不能走破，走破的话呢可能会进一步的向3500~3800这个区间去看。 00:09:21 第二个呢就是呃美联储它的一个大的加息的动作啊，尤其。就是看到现在油价进一步的升级之后啊，如果凯文沃什它整个框架朝着非常鹰派的一个趋势去走的话呢，那还是要进一步的去评估后续的一个走势。那其实我们也谈到了，如果真的是加息了啊是吧，就比如说呃，市场现在预期9月份，或者年内12月份加息概率还是有百分之七八十的，真的加息之后呢，可能会成为真正的一个利空的出境啊。 00:09:55 我们回想前几轮的一个呃节奏的话，这一轮其实很像什么像13年15年18年这一轮啊，就是13年当时的呃美联储主席伯南克提出了结束QE啊，要开始做这个缩表，然后黄金就已经开始应声暴跌了。包括当时的一个利率是大幅抬升的，那真正加息落地什么时候呢？是2015年的12月份啊，咱们各位专家也都比较清楚， 00:10:21 到15年12月的时候，黄金已经跌到了一个历史的底部区间了啊，就是从前期13年12年的一千八一千九。跌到了呃15年当时的呃1000~1200这样的一个区间啊。而且15年12月第一次加息之后呢，后续美联储是发现整个经济数据没有那么的呃没有那么的乐观啊，所以直到下一次加息到16年，然后到18年陆续的加息，其实黄金是基本是一个底部筑底回暖的过程。嗯， 00:10:49 所以这是我们这个开篇啊一个核心的一个结论性的分享。 00:10:54 那么我们先看两张图啊，就是涉及到一个黄金的呃走势的问题，其实我们也看到了，就是嗯这边整体有两个趋势线吧，一个是自下而上的一个向上的趋势线，代表着从24年25年以来的呃震荡上行的趋势。那么这个震荡上行的趋势呢，其实在今年的二季度啊，4月份5月份之后是已经走破了啊，换而言之呢，就是说呃前期的一个上涨走破了之后啊，短期 你要说马上能够嗯反转或。或者说年内突破新高啊，是需要有比较大级别的利好，或者说在技术层面的一个盘整的，而不是说比如假设这一轮突破之后马上就冲冲破新高，这其实也比较难是吧，可能会有反复拉锯一下。 00:11:43 那另外一方面呢，近期比较好的事件呢，就是这个比较紧的这个下行趋势啊，已经有一个小幅的啊突破啊，小荷才露尖尖角对吧？但是呢，我们从技术形态上来看，现在这个W底还没有完全地去建稳啊。你W底要建稳的话，至少说4200美元这个位置要站稳在回踩之后，我们觉得是一个更坚实的底部啊。更何况现在其实你要说非常明确的利好因素，其实也不是特别的支持啊， 00:12:16 很多领导问，哎为什么说这一轮油价上来了，黄金呃能涨啊？其实更多的还是这种呃情绪面或者说资金的一些定价维度，比如说金价的4000点，嗯对央行的一个。认可度包括呃10年期美债在4.54.6这个位置啊，市场的一个认可度很难说是因为现在啊有大幅降息预期，或者说是马上有资金流入啊，或者说央行是超预期的购建，其实这些逻辑都不明显存在啊。 00:12:45 当然可能后面会有一些小的一些逻辑，比如说呃后面我会展开说啊， 00:12:50 比如像市场可能现在关注度不高的，像土耳其央行，它在今年的呃3月份的时候把那轮暴跌砸出来了。我直接翻到下一页，就是今年有几轮大的一个事件是比较偶发性的，不是常规的框架里面呢。我们看这个图就延续了我刚才讲到的，3月份土耳其央行他两周砸120吨啊，当然其中60吨是实物黄金的抛售，60吨是做这个swap，所以两周砸120吨是对市场一个非常大的一个负面冲击。而且这个负面冲击呢，我们只能事后才能看到啊， 00:13:25 它这个是任何的机构都很难预测到的，因为它。是在伦敦金金市场，而且他做这个swap，它是一个OTC的一个点对点制作啊，也不是明确公布的。呃，那这样的一个3月份土耳其央行的一个抛售黄金的事件呢，我们认为可能会成为现阶段的一个利好，为什么呢？当然这个事儿它不是一个绝对的事儿，而且现在也很难证伪，呃，我专门查了一下， 就是第一，它这个swap的期限主流的一些期限啊，一般是在1个月3个月6个月12个月