财通证券 再论消费行业底部机会

00:00:03 大家好，欢迎参加财通证券再论消费行业底部机会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:57 各位领导晚上好，我是财通家电的研究员孙谦。首先由我来给各位领导汇报家电行业的更新。 00:01:04 那么呃，相信前面听过我们各位呃听过我们这个周度更新的领导都知道，我们呃年内以来的话一直在强调这个黑店的投资主线。那么呃，就是从我们的角度来看。呃，在现在这样一个时间节点，市场更需要的还是有收入和业绩成长方向的标的。那么从我们梳理下来来说的话， 00:01:31 第一呢首选肯定还是黑店。那这里面背后的逻辑啊，就是有很多领导关心说，那么今年上半年比如说呃第一呢就是行业增长的动力到底在哪里？那我们比较明确的回答的话就是说从区域的角度上来看，主要是来自于中国和美国的份额这样的一个提升，那么为什么能提升份额呢？背后的逻辑还是在于在元器件涨价的这样一个背景之下，那么全市场都需要通过呃提结构啊，或者就是直接涨价来传导这个呃电子元器件涨价的这样一个呃因素。 00:02:09 那么在这个过程中呢，呃中国的这个黑电企业，它的整体的这个呃性价比其实是被放大的，那么在被放大的过程中，呃这个。份额有了比较好的提升，那么伴随的是这个，就是 呃当然之后伴随的是这个量和价的这样一个增长。 00:02:29那么我们看到往下半年去看呢，呃欧洲会是一个新的潜力市场。 00:02:36 那为什么呢？是因为呃从渠道结构的角度上来说，那欧洲和中国美国是有很大的差异的。中美其实是一个呃大的集中化渠道，呃掌控的这样一个市场，你比如说美国的话线下是五大渠道，线上是亚马逊，中国的话就是电商，它本身就占了黑店可能百分之六七十左右的这样一个销售。那么线下的话它以这个KA为主，所以说中中美在黑链上的渠呃渠道其实是比较直接和扁平的。 00:03:09 那么在这样的一个背景之下的话，大家可以看到在啊元器件涨价的这个背景下，结合上比较扁平的渠道，那么实际上呃整个的这个产品结构。会有一个比较快速的提升和迭代， 00:03:24 但从欧洲的角度上来看呢，欧洲是一个呃多层级的这样一个比较分散的渠道啊，那么它的常备库存的话，从黑白店的经验来看，一般会在3~4个月左右。那也就是说，整个二季度欧洲在销售的主要的产品其实还是一些低结构的产品，或者说它受到这种元器件涨价的扰动还没有充分的体现出来。 00:03:51 那我们会认为到了下半年的时候，呃在海外比如说黑五圣诞节啊的这样一个带动之下，那么呃实际上呃外销是会就是尤其是四季度吧，我们觉得欧洲应该会迎来自己的这样一个比较明显的结构升级，否则的话，呃成本也是无法传导出去的。那么在这种情况之下的话，可能中国的企业本身在去年同期呢又已经把渠道进行了一些呃铺设，那么它的这种性价比。还会进一步地展现出来，所以我们会感觉呃到了四季度的时候，可能呃还就是欧洲这个市场会呃，就是成为一个国内的这样一个增品牌的这样一个增量啊。所以我们觉得这个是一个大的逻辑。 00:04:37 然后从个股的角度上来说呢，可能之前啊，大家对于这个比如说像TCL电子，对于它呃整合空调器业务还是有一定的顾虑。那么我们此此前其实也多次这个啊发了点评， 00:04:52 那么说整个空调低1呢，你就算按照今年啊，就是因为今年整个空调行业受到成本的扰动是比较大的，然后也受到呃海外新兴市场，尤其是拉美地区去库的这样一个影响。那么呃在这种情况之下的话，你的收入和这个呃利润都有一定的压力。那么今年呃就是股民炭公司呃在底部的时候，把这个空调资产并呃把空调资产也要整进来。 00:05:20 那整合完成的时间的话应该是在今年的11~12月。那么呃实际上就是2027年并表，那么27年并进来的时时候，整个空调行业我们相信呃随着成本的传导，随着海外去库的完成，那么整体来看行业应该会走向一个环比回升的这样一个通路啊。 00:05:39 所以我们自己之前也是在这个点评中，把这个TCL电子202622027年的盈利预测，那么从原来的这个呃接近40亿，那么提提高到了45个亿。那么啊，这里面就是考虑的这个空调的这个利润率回升，和这个呃索尼的并表的这样一个贡献啊，所以我们觉得就是在这样的背景之下的话，那么整个公司其实你的估值啊应该是看到500亿以上。样的， 00:06:07 所以还是维持首推啊，还是维持首推那么事项的话，我们觉得呃也是在整个的产业呃升级的这个大趋势下面，也同样会享受到这种份额提升结构提升带来的这样一个红利，所以我们也依然维持推荐。 00:06:23 那么面板的话就是呃TCL科技啊，就是还是维持我们此前一贯的这样一个黑店，3333剑客的这样一个组合。然后呢呃就是其他的方向，我们觉得一个是扫地机啊，之前一季度的时候呢，其实呃本身比如说科沃斯，它的收入和盈利端也是超了市场预期的，但是呢此前市场比较1呢是此前估值相对来说还是比较高，那么呃扣非估值的话是在20倍以上。 00:06:54 那么第二来说的话呢，就是整体的这个呃市场比较担忧二季度这个以旧换新啊，这个高基数的这样一个影响，那么所以的话大家可以看到一季报超预期以后出来。走得并不流畅，嗯，然后反而是在这个二季度，因为科技红期的原因，其实是跌了一波的。 00:07:14 那我们自己认为的话，呃，就是在二季度通通过我们的跟踪公司的话，应该在高基数下收入端还是实现了一个比较稳健的这样一个增长啊，无论是国内还是海外，那么海外的增速应该是快于国内。 00:07:29 那么同时在利润端的话，呃，基于它比较好的产品周期以及二季度更好的这个汇率管控啊，我们认为二季度的扣非端是有望实现一个增长。那么一季度的扣费端其实还是下滑的，那么这样来说的话，其实往后面去看三四两个季度的话，就可以看到国内的这个呃以旧换新的技术压力大幅下降。 00:07:52 那么整体的这个趋势和逻辑啊，就是整体的趋势呢，它就阻力比一季度要要小很多，或或者说更加通畅，那么在这样的背景之下的话，我觉得呃随着你的资金面就是在全市场里面。更加的平衡，那么我们认为的话就是扫地机也会迎来自己的估值修复。那我觉得呃从扣非的角度上来说，应该往扣非20倍去看啊，所以还是有自己的这样一个修复空间啊，这是这是扫地机啊。 00:08:23 然后第三的话就是呃我们自己感觉整个白边链条里面的话啊，还是红还是建议大家去配置红利，那么红利主要还是美的啊，美的和格力。那么呃，尤其是美的二季度基本面呢也是比较确定的，整个规模经济端呢能实现小幅度的这样一个增长，呃所以的话我觉得嗯就是呃作为一个低波选项，肯定是全市场最优质的这样一个资产啊，所以美的也在我们的推荐范围之内啊。 00:08:53以上就是家电行业的这个观点和推荐更新，谢谢。 00:08:57各位投资者晚上好，我是财通轻工的分析师邢汉文。 00:09:01那么本周的话呢，我们继续在推荐啊我们的这个造纸和出口链的标的。 00:09:07 那么其实啊，最近我们有发现几个事情，一个事情的话呢就是黑纸如我们所预期的那样子，呃还在持续涨价啊。当然啊，因为确实有部分转产的原因，可能会在8月份有部分的这种跌价的可能性，但是呢，我们判断这个跌价会出现两个情况，一个的话呢，就是它的幅度整体来说会比我们啊，此前涨价的幅度呢，远远小于这个幅度，第二个点呢就是。我们判断这件事情依然是为了呃这个旺季的涨价去做一个呃继续，所以呢如果出现在这种情况下，我们建议的这个呃呃给出的建议是继续的加仓，这是其一。 00:09:53 那么呃第二个呢就是出口链，其实啊我们之前一直推荐的这个标的呢，有一个非常核心的逻辑，就是在于宏观波动加大的时候，我们推荐的出口链它是有一个这个呃相相对的这个平衡性的。所以从这个角度来说的话，我们其实有看到啊，目前像英科医疗、英科再生它走的就相对稳健一些，那我们也是对这种公司呢持续的推荐。 00:10:20 那么后续来看的话呢，我们觉得啊因为有一些这种偏科技类的出口公司啊，它是因为有了科技属性，但是呢，它又没有那么强的科技属性，导致是有一个这种下跌，但是从目前的位置上来说的话，还是值得大家去重视的，那么这个。就包括了这个恒明股份，所以呢目前我们推荐的标的啊， 00:10:40 综上来看就是呃九龙纸业，太阳纸业啊，英科医疗，英科再生，还有啊这个呃恒运股份啊。以上是本周的更新，谢谢各位投资者。 00:10:55 大家好，我是纺服板块的分析师赵佳宁。然后今天我主要是复盘一下26年二季度，嗯，以安踏体育、李宁、361°、特步国际为代表的四家国产运动品牌的一个核心经营情况。然后从整体来看的话，二季度的运动行业整体是面临了一个终端消费没有明显的提振，包括天气不稳定等一些共性的问题，但整体来看，国内运动品牌的情况都是可圈可点，比较稳健的。 00:11:24 从二季度的一个流水表现来看的话，嗯，首先增长的领跑者是三六一度，它的表现是最为 稳健的。然后拆分来看的话，主品牌的线下包括童装线下都是有中高单位数的一个增长。然后电商平台是有高端的一个增长。它这一个核心的驱动力是在于盯准那个大众定位的市场的定位，然后包括高质价比的一个策略，以及全渠道包括电线下电商童装的一个协同增长。所以依托坚定的一个大众定位策略下，公司的表现是韧性非常强的。然后公司在指引方面，也是维持了全年营收8%~10%的一个增长指引， 00:12:05 然后从特步国际的表现来看的话，它二季度一个主品牌流水是有中单的一个下降，主要也是受到了公司从2五年以来的一个，主动推进的一个DTC的改革影响。然后截至上半年的话，公司累计的回收门店数是已经超过了200家，然后全年累计是要回收大概500家的一个门店进行改造。所以说对线下的个短期销售是造成了一个扰动，但从已经回收的门店的一个经营表现来看的话，是优于经营经销商的一个门店的，所以它的转型效果是有初步显现的。 然后另外一个大的亮点的话，是在于它的一个跑步核心优势是仍然比较稳固的。的。 00:12:43 上半年来看，他电商流水的一个跑步品的占比呃是有所提升，然后也是一个整体的一个核心增长动力。上半年是有10%的一个流水增长，说明在一个没有渠道变革的影响影响下的话，公司的内生是具备增长动力的。 00:12:59 然后同时的话，公司相对高端的一个索康尼品牌也是保持了20以上的一个流水增长，所以品牌也是进入了一个2.0的时代，定位于高端化规模化的一个发展。然后在二季度的话，索康尼在香港的一个K11新形象店也开业了，经营情况也远超预期。26年的话会预计开展20~30家的一个新店铺，所以说我们后续的话也是可以核心的关注索康尼这块的一个店效提升，然后表明了公司在坚守跑步核心战略的同时，它对于一个渠道提效包括高端化赋能的方面也是在持续发力的。 00:13:34 然后从短期承压的一个表现来看的话，李宁这一块是有相对比较有压力的。然后它二季度的一个全渠道流水是有低一单的一个下降，主要的原因还是因为终端的消费比较疲软，包 括像呃共性的一些多雨天气以及去年同期高基数的一个影响。但如果是包含了李宁样的一个整体流水的话，是一个持平的稳稳健表现， 00:13:56 然后从品品类上来看的话，跑步和运动生活品类的二季度的流水是转跌的，然后是主要的一个拖累项。然后篮球的话，跌幅是较一季度有所扩大的，然后羽毛球的话，受到高基数的影响增速是有所放缓的。从亮点来看的话，训练户外包括金标荣耀系列的品类是有增长的，但目前的规模贡献比较小。然后按从安踏体育的表现来看的话，它依然是一个比较稳健的一个品牌，呃集团整体的是