015 金属行业-钨价反弹在即再论钨板块估值范式20260723

00:00:01 嗯，各位投资者，大家晚上好，我是东吴金属的负责人刘一婷。那今天的话，和我们小金属的分析师曾新义一起，给大家带来我们7月有色资源品和新材料的系列电话会议第五期啊，主要是对于近期关注度也比较高的五板块儿，去做一个整体的梳理和观点的更新。 00:00:19 嗯，因为首先是这个品种下游伴随着这个aiipcb。等等新兴领域的这个需求出现之后啊，整个板块的估值包括这个需求端带来的现实面的一些变化，让整个板块的关注度其实也达到了前前所未有这样的一个高度。那伴随着整个市场的这个回调吧，这个板块又再次进入到了一个比较关键的这个配置性价比高的区域。嗯，那我们也看好后续的这个物价长期的价值，供需两两端带来的这个呃这个长端的约束，和下游需求的变化的这个长期的机会。那我们把时间的话，就交给天意这边。 00:01:04 好的，各位投资者晚上好，我是中国有四曾先义。呃，今天借这个机会跟各位投资者汇报一下我们对于5板块最新的观点。呃，那首先，嗯，首先从先讲商品吧，然后呃再落到股票层面。呃，商品册我们上周去湖南的5产业链做了个调研，那么调研的结果呢，其实啊，产业内对于接下来物价的反弹以及下半年物价整体中枢的上行，还是保持一个呃比较乐观的一个判断。那么这个乐观呢啊来自于这个短中长期三个维度啊，我一一为大家做一个拆解。 00:01:39 首先从短期来说啊，目前的这个价格反弹的呃动力会来自于呃合金厂的补库，因为现在虽然产业链整整个无产业链比较长哈，但是除了在刀具的渠道端啊，就就贸易商这一端，其他往上面推的每一个环节库存都还是比较干的啊那么。整个产业链在定价的只有一个环节，就是合金厂。就合金厂它的库存耗干了他进常采购啊，那价格就会涨。那它的这个嗯短期来说，这个补库到了一定的程度，它的采采购行为结束啊，那么价格就会有一定的回调的压力。 00:02:17 那么从呃3月份以来，其实我们就可以看到一个很清晰的这样的一个周期性啊，3月中旬的时候，我们看到物价在106万的时候见顶在那个点呢，基本上所有的呃核心厂也好，各个环节都已经达到了自己想要的这个库存。因为我们知道合金厂一般备库就备两个月嘛，所以在接下来两个月的时间内，合金厂是完全不采购的。 00:02:39 那么在这两个月时间内呢，随着库存的消耗，我们看到正好差不多就在5月中旬的时候，呃合金厂开始再度下场采购，所以物价又从40万整体反弹到了五十几万，那这个采购周期呢差不多一个月好到6月中旬的时候实际上。也就意味着这一轮采购周期结束啊，核金厂又备了两个月的货了。 00:03:00 那按照这个节奏去往后推，大概应该是在7月底到8月初的时候，核金厂的库存会再度消耗完回再度进场补库。 00:03:07 那么上周呢，其实我们看到在这个中欧在线这样的报价网站，其实已经物价有了一定小幅的上调啊，从40万升到了41万5这样的一个水平，呃，就其实这样的一个呃补库所带来的价格的上调，其实甚至有点早于我们预期。但是如果我们嗯因为上一轮补课是从5月中旬。嗯，开始的嘛，然后一直持持续到6月中旬。那其实最早的一批5月中旬开始铺的人，到现在7月中旬确实也到了他们该采购的时间了啊。那么所以在我们认为在接下来这一个月吧，啊是物价的短期的动力就来自于这个啊。 00:03:43 那么在接下来，比如说他们到呃这个8月中下旬补完库之后啊， 00:03:50 我们到时候再看价格会又会有什么样的一个变化啊， 00:03:53 这个从短期的角度来说。第二个从中期的角度来说呢，呃行业里面的人比较看好的物价的一个点是什么？是定制，呃就是国产刀具的替代这一块，对于啊这个呃这个国内的供需平衡表带来的一些影响。因为现在呢，就自从啊，其实我们不只是看到日韩的这种钨棒这种 高端的东西，有一些断供的危机，实际上在这种标品的刀具层面现在断供也比较厉害的啊，就目前。专做日韩的这个刀具的这些渠道商，实际上现在他们订货订不到啊。日韩的刀具现在在国内缺缺的比较厉害，而且今年日韩的刀具还涨价涨了很多，整体是涨幅价格涨幅在50%~85%的区间。 00:04:38 所以业内呢，是认为今年这个时间点是非常好的一个刀具国产替代的这么一个时刻， 00:04:44 那么在呃之前呢，日韩刀具企业在我们国内的市占率按营业额算大概在20%左右，然后因为。那个呃，日韩的刀具的单价又比我们国产刀具贵一倍嘛，所以如果按重量算的话，日韩刀具的重量占国内大概是10%左右的水平。那如果这个10%能够完全被国产刀具给替代掉， 00:05:08 这一部分原料采购的需求从日韩那段转向国内，其实对应到差不多是4000金属吨的一个需求。如果转转成标准的话，就是8000吨，即使扣掉30%的可回收，那也对于需求端是接近6000吨的一个纯增量。啊6这个6000标准的成增量拿到国内的过去培训表上面，其实是非常重要的一个影响，而且这个事情可能现在在啊正在逐步的发生啊。 00:05:36 第三个呢就是从啊最最近还有一个比较有意思的事情， 00:05:40 我不知道有没有呃一些投资者关注到，就是我们曾经衡量这个乌市这个泡沫程度的一个指标，就是拿废物价格跟apt的价格去做一个比较。那么在正常时候的这两个东西，它们是没有价差的。 00:05:55 后面在去呃从去年底到今年3月这一段时间啊，随着整个钨市场非常的紧俏，然后apt这个品种，而a apt这个产品它的应用面比废物要更广，所以它它本身的供需更紧俏。那么Apt一度是最高比废物价格要高了快50万一吨，后面随着整个呃乌市的泡沫出清这两个。这两个东西他们的价差又回到零附近的一个区间，但是最近废物价格现在比apt还高了啊，现在废物价格比apt要高15万一吨左右， 00:06:26 就是这个现象呢，呃，比较离奇。我们推测有可能是来自于最近对于行业内的这个反向开票。啊，或或者说对于不开票的问题的一些整治，导致这种合规的啊废物的这个材料开始变得紧俏。那另外一方面呢，可能也是来自于这个业内的一些废物的从业者开始啊，大范围的去囤积一些废物的库存。 00:06:49 那至于他们为什么要去开在这个点去囤积废物的库存，我们也理解为他们对于后市的一些看好嗯。 00:06:58 第三个从长期角度来说，呃，我觉得可以分两个点来讨论。第一个是从供需的角度，另外一个从定价的角度。 00:07:05 首先从供需的角度来说呢，呃，我们测算从2025~2030年啊，包括我们说的AI相关的增量需求，嗯，包括PCB战争啊，包括六氟化钨，还有包括这个钨品种本身的需求的韧性。这是钨这个品种，它作为制造业最基础的耗材，它的需求增速其实跟每年的实际的GDP的增速3%左右是差不多的。 00:07:29 那么从这两块考虑，这两块需求增量从25年到30年，这个品种需求净增量大概在1.5万斤是吨。啊，那从供给端来说呢，2025~2030年，呃，全球矿端的净增量大概在0.95万金属吨，所以。未来5年这个品种的供需是在持续的拉开的啊，也就是它的这个供需的这个紧张程度是在持续的提高，所以基于这一点呢，其实是支持物价的中枢做长期的上移。 00:08:00 另外一个方面，从这个品种定价的角度来说，我觉得有一个很简单的比方，就是物价不会比物价低。首先钨跟钼这两个品种他们在矿山的成本是差不多的啊，一个10万出头，10~15万之间的一个矿山的成本。那么呃但是无论是从供给的紧张程程度，还是从需求的可扩张性，还是这个品种本身的战略意义来说，我们认为钨都是会比钼稍微更加重要一点的一个品种。那么钼价它长期站稳在40万以上，现在最最最新的钼价已经到55万了。那 如果钨价大幅低于木价的话，我们认为在这个这个时候的物价是被低估的啊，它是有望去做一个修复。啊， 00:08:43 所以基于这个短中长期这三个点呢，我们认为现在物价基本上在一个很底部的状态，然后往后面去看，其实推动它向上的因素有很多，而且正在嗯，无论是短期也好，还是中期也好，还是长期也好都在逐步的发酵。所以基于这样的以上的判断，我们认为物价向上的这个概率是比较大的，然后长期价格中枢我们判断应该是在呃60万左右的一个水平。好，然后呃， 00:09:13 讲完了这个商品，我们再讲到权益，其实最近我们看到像呃5板块的很多标的出现了。很大幅的深度的回调，嗯，而且把之前很多这个AI相关的一些估值的泡沫也挤干净了。 00:09:28 那我们认为到现在这个点呢，呃像比如说像在厦门物业啊这样的这个呃网嗯这样的标的，它已经接近于我们给它判断的市值底。那这个市值底是怎么判断的呢？ 00:09:41 其实我们认为在三类金属的板块的估值范式里面，它的投资是具备周期性的，它的市值底是由当期的，就是最新的金属价格所对应的今年的利润给一个10~15倍的估值，给它构造的这么一个市值底。然后它的市值顶呢来自于这个在一个比如说一个牛市氛围之下。然后它的一些新兴的一些应用领域带来的一些主题性的投资机会，然后那这样的主题性的估值呢，它一定是泡沫化的，但是在呃这个合适的时候，其实去享受这样的泡沫也无可厚非。啊，那么在现在呢，我们遇到了这样的一个泡沫的挤出啊，那关键问题是说后面这个市值该如何回归啊？ 00:10:28 我们认为这样的市值回归有三条路径，第一就是价格中枢持续抬升去抬升它的市值底啊，这个是呢，我们认为在未来两到三年是极大概率的事情。啊那么第二个点呢，就是像呃出现的一些新兴的应用领域，它能不能能不能带来一些新的主题性的投资机会，我们认为这也是极大概率的， 00:10:50 因为我们所关注的这些品种，它本身它们的理化特性就是在很多的品种里面的，就是放在第一梯队的啊。比如说它很能耐高温，它很硬啊，它很能耐腐蚀等等的，它其实就是能够在未来更多的这个新兴的高精尖的应用领域，去匹配这样的极端工况。那这些品种它具备这样的性能， 00:11:13 所以如如果我们拿钨这个品种来举例，过去这么多年它出现了哪些新兴的应用领域，从光伏钨丝。到这个钛合金边框的加工到PCB钻针啊六氟化钨纳米金棒材等等的，其实这些领域的出这些这些新兴的应用的出现，本质都是来自于这个品种它本身的理化特性非常的优异，所以未来几年呢，我们认为一一定有。 00:11:42 嗯，一定会出现新的应用领域，虽然我们现在可能比较难猜，但是它一定会出现，然后它会带来一些新的主题的投资机会。 00:11:48 那第三个，第三个回归的路径呢，就是说已经炒过的题材啊，他如果对嗯，他们的这些产品又出现了把价格大幅的上行，然后我们可以把它远期的市值目标可以推得更远，那么也会吸引一些呃新的这个呃这个资金来，呃对它进行一个重新的定价。那但是这个第3点呢，我觉得它的概率是小于刚刚的两点的。所以？最后呃我们说这个板块投资它就是呃周期性的，然后它在在一个我们就应该在它的市值底，就是由这个它的当期的金属价格，能够按一个扎实的框架给它框算的这么一个市值比的时候去买。 00:12:31 然后就等待等待两个事情，等待第一它的价格中枢能够持续的上行呢，根据我们刚对于55的分析，这一点是成立的。第二。等待它新的应用领域的出现，带来一些新的主题性的投资机会啊。这个我在未来两到三年，我觉得也是最大概率的出现。 00:12:47 所以在当期对于钨板块的投资来说，我们认为在目前的这个呃标的啊，也是到了一个非常底部的一个位置。那么以呃我就在这里就以厦门物业为举例吧啊，现在40万的物价呀。 00:13:08 的市值底可以以两种形式去给一种人，嗯，比如说我们觉得百分之五六十的人他可能会觉 得15倍估值啊，就算一个市值底了，那750亿就是他的市值底。那还有的更保守的，比如说百分之二三十的人他觉得百分十倍估值是他是是他的市值底，所以500亿啊就是他的他的一个坚实的市值点。 00:13:27 那么我们可以做的，比如说就在750亿的时候可以先。先尝试着建仓啊，然后如果他又进一步的再往下跳，因为有的时候它那个调整就是就是超额调整也很正常，那比如说在500亿的时候再去啊建仓，我觉得其实这种就是一个无论从