礼来Retatrutide快评持续优于Tirzepatide

美国生物制药公司礼来公司 +1 917 344 8314woody.polglase@bernsteinsg.com伍迪·波格拉斯 LLY目标价位评分超越 +1 917 344 8495louisa.qiu@bernsteinsg.com秀莉亚·邱 1,385.00 USD 快讯：礼来公司的Reta继续以5%以上的优势超越替尔泊肽，预计将在2027年下半年推出。 今天上午，礼来公司宣布了TRIUMPH-2（肥胖/超重合并2型糖尿病）和TRIUMPH-3（重度肥胖合并已确诊心血管疾病）两项研究，其中最高剂量的瑞他鲁肽分别实现了20.8%和22.6%的平均体重减轻。我们就预期方面收到了一些问题，并希望将这些结果与替尔泊肽进行对比说明；礼来管理层表示，其目标是使每位患者类别的效果比替尔泊肽高出5个百分点。今日公布的数据恰恰证明了这一点，在具有可比性临床试验的患者群体中，瑞他鲁肽实现了5.1-5.8个百分点的更好体重减轻效果（参见展板1）。 1,163.011,385.00Upside/(Downside)19%1,249.45/623.78SPX7,498.96FYEDec0.6%1,095.251,133.34截止日期LLY收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息率市值（美元）（B）EV（美元）（B）2026年7月22日 目前尚难判断CV结局：TRIUMPH-3试验因事件发生率低于预期且置信区间较宽，未能充分证明心血管益处。MACE-5终点数据显示retatrutide具有数值优势，而预先指定的MACE-3分析则未显示优势。然而，在甘油三酯、非HDL胆固醇、收缩压、腰围和hsCRP方面的改善幅度，支持其具有有利的代谢特征，有待专用结局数据的进一步验证。在耐受性方面，不良事件主要与胃肠道相关，与该类药物基本一致，且多为轻度至中度，在12mg剂量下，腹泻和恶心分别发生在约24%–34%和22%–28%的患者中。与安慰剂组约5%相比，TRIUMPH-2和TRIUMPH-3试验中因不良事件导致停药的比例分别为7.7%和13.5%。感觉异常仍为差异化不良事件，尽管礼来公司指出，多数此类事件在治疗期间已缓解。我们提醒投资者，该症状也曾在高剂量司美格鲁肽试验中观察到。关于时间节点，礼来公司宣布计划于2027年第一季度向FDA提交Retratrutide的BLA申请，可能晚于部分预期，但这表明礼来公司计划同时提交糖尿病和减重适应症的申请。保守估计，这应能支持2027年下半年晚些时候的批准和上市，尽管CNPV（有条件批准）可能会加速进程，最早可能于2027年年中实现。鉴于Kalshi近期基于医药催化剂的正式上市，我们需认识到，我们预期的2027年下半年时间点，已超出该预测网站给予的2027年7月1日前获批的75%概率。 我们的观点：这些数据持续表明，reta是目前为止在3期临床试验中评估的最有效的肠促胰岛素疗法，无论是否伴有使减肥更具挑战性的合并症（如糖尿病、心血管疾病）。我们认为reta将成为内分泌科医生工具箱中的重要工具，并最终在2033年实现约110亿美元的营收。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月23日 13:42 UTC 完成日期：2026年7月23日 13:42 UTC 投资影响 我们给LLY的评级为超越型，其TP为1385美元。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 礼来公司 我们采用DCF（7.6% WACC，5% FCFF复合年增长率至‘43，以及3.0% TV复合年增长率）与市盈率倍数法（基于FY27E调整后EPS的28倍市盈率）相结合的估值方法，并赋予两者同等权重。我们的1,385美元目标价意味着‘27年市盈率为28.3倍，显著高于医药同行，但处于TTM交易区间内。 风险 礼来公司 缺点：我们对肥胖症TAM的压力评估不足（需求、监管、定价、竞争、复合效应）。 缺点：制造扩张停滞，限制了LLY肥胖扩张 缺点：高风险并购/研发投入导致的价值过度损耗 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌 – 普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关此处提及的发行人股权证券的意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的期限。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦自主有限合伙企业或BSG法国股份有限公司，实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股证券总发行股本0.5%或更多的净多头或空头头寸：礼来公司。 伯恩斯坦的部分附属机构在 Eli Lilly & Co. 的债务证券中担任做市商或流动性提供方。 伯恩斯坦的部分附属机构在 Eli Lilly & Co. 的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（及其实体）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码来确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦 +212 法国兴业银行非洲技术与服务公司；摩洛哥卡萨布兰卡 +33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG法国公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三井桑德森伯恩斯坦（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (桑福德·C·伯恩斯坦有限公司) 香港，中国 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institution