公司快评：销售表现优于可比公司，有望受益于行业新格局

021-60893314 wangjing20@guosen.com.cn 联系人： 王静 事项： 公司发布销售及拿地情况简报：2022年1月，公司实现签约面积185.76万平方米，同比减少11.73%；实现签约金额283.02亿元，同比减少34.29%。公司1月新增房地产项目5个，合计建筑面积89.62万平方米，共支付价款76.79亿元。 国信地产观点：1）在行业整体销售持续低迷的背景下，虽然公司1月销售录得负增长，但表现仍优于其他可比公司，充分显示公司作为央企龙头的韧性；2）2021年公司归母净利下降4.7%，随着公司结算规模的提升，预计未来有望对冲毛利率下降对公司业绩的影响；3）后危机时代房地产行业将迎来格局重构，国央企将作为“信用中介”托底行业，公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，有望受益于行业新格局，进一步提升销售规模和市场份额。 评论： 销售表现优于可比公司 2022年1月，公司实现签约面积185.76万平方米，同比减少11.73%；实现签约金额283.02亿元，同比减少34.29%。 在行业整体销售持续低迷的背景下，头部房企销售增速均有不同程度下滑，根据克而瑞数据，TOP10、TOP30、TOP50、TOP100房企1月销售额增速分别为-41.9%、-39.9%、-40.3%、-40.7%。虽然公司1月销售录得负增长，但表现仍优于其他可比公司，充分显示公司作为央企龙头的韧性。 图1：公司销售金额 图2：公司销售面积 · 图3：2022年1月整体销售情况 2021年归母净利下降4.7% 根据公司此前发布的业绩快报，2021年公司实现收入2850.5亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润275.8亿元，同比下降-4.74%。增收不增利的主要原因是由于地价上行及新房限价，公司结算项目的毛利率有所下降。但随着公司结算规模的提升，预计未来有望对冲毛利率下降对公司业绩的影响。 图4：公司营业总收入 图5：公司归母净利润 有望受益于行业新格局，维持“买入”评级 当前房地产行业基本面持续低迷，已有实质性政策利好出台，后续政策仍有持续修复空间。后危机时代房地产行业将迎来格局重构，国央企将作为“信用中介”托底行业，公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，有望受益于行业新格局，进一步提升销售规模和市场份额。预计公司2021、2022、2023年的归母净利润分别为275.8、298.5、322.3亿元，对应最新股本的EPS为2.30、2.49、2.69元，对应最新股价的PE为7.0、6.4、5.9，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润