台塑 (1301 TT, NT$66.20) - 营运摆脱谷底

核心观点与关键数据

• 美伊冲突影响：美伊冲突导致乙烯和丙烯系利差改善，公司运营已摆脱谷底。冲突影响荷姆茲海峡和曼德海峡通航，推升运费与燃料成本，缓解供给压力，使产品利差有支撑。
• 转型工程与新产能：公司持续优化经营体质，降低中国市场份额，推动新建及转型工程，提升电子级化学品供应。关键项目包括高雄洲际码头乙烯冷冻槽、仁武聚芳醚酮(PAEK)复材厂、美国德州1-己烯厂等，预计2026年陆续完工投产。
• 财务表现：2026年第二季度营收472.54亿元，同比增长4.1%，环比增长12.5%；营业利益率6.1%，同比增长9.5个百分点；自结税后EPS 1.67元，由亏转盈。主要受中东冲突带动产品价格上涨及低廉原料推升利差改善。
• 未来展望：预计2026年转亏为盈，全年税后EPS 3.40元；2027年税后EPS 3.54元，同比增长4.1%。第三季度营收预计470.33亿元，同比增长12.7%，EPS 0.87元。

研究结论

• 公司运营已摆脱谷底，产品利差改善，加上转型工程和新产能逐步投产，运营体质逐步优化。
• 2026年预计转亏为盈，业外获利贡献亮眼，全年EPS可望逐年提升。
• 初评投资建议为“买进”，目标价78元，对应2026年1.3倍PBR。
• 主要风险包括中国石化产品削价竞争、国际油价与利差波动、转型进展不如预期。

风险提示

• 中国石化产品削价竞争
• 国际油价与利差波動
• 转型進展與新品產銷進展不如預期