台塑 (1301 TT, NT$66.20) - 营运摆脱谷底

台塑(1301 TT) Fubon Research2026年7月23日 營運擺脫谷底 研究員轉換，初評買進，目標價78元，潛在上漲空間18% 1.美伊衝突使乙烯和丙烯系利差改善，營運已擺脫谷底。2.隨轉型工程和電子級化學品新產能開出，營運體質逐步優化。3.2026年轉虧為盈，業外獲利貢獻亮眼。 美伊衝突使乙烯和丙烯系利差改善，營運已擺脫谷底 公司核心事業為乙烯系與丙烯系等泛用塑膠原料，目前營收佔比逾7成。根據CMA(Chemical Market Analytics)預估，今年全球乙烯/丙烯年產能淨增加720/610萬噸，需求增加580/400萬噸，其中中國乙烯/丙烯新增年產能佔全球84%和68%，為主要石化原料擴建地區，產業仍有供給過剩壓力。然而，美伊對峙升溫威脅荷姆茲海峽通航，衝突蔓延至曼德海峽將推升運費與燃料成本，加上既有受損石化設備尚需時間修復，供給壓力暫時性得到舒緩，使產品利差相對有撐，預計本業營運相較去年谷底回溫；此外，地緣局勢亦使中國取得低價進口原油受阻，加上中國石化產業內卷競爭下推動供給側改革，長期將使供給壓力逐步收斂。 隨轉型工程和電子級化學品新產能開出，營運體質逐步優化 因應全球產能過剩壓力，公司持續優化經營體質，策略包括降低中國市場營收佔比，推動新(擴)建及轉型工程，以及提升電子級化學品供應，將逐步發揮成效。台塑FY25中國市場營收佔比23.8%，年減3.9ppts；差別化產品營收佔比21.6%，年增1.8ppts。本業轉型工程方面，高雄洲際碼頭新建乙烯冷凍槽及地下管線，新建仁武聚芳醚酮(PAEK)複材年產能，美國德州新建1-己烯廠，三項工程1H26完工和投產；仁武廠原絲與碳纖廠產能擴建工程，預計2H26完工；新建麥寮電子級超純度氫氣年產能438噸，LLDPE廠轉型生產氣相法彈性體(gPOE)，則預計1H27完工。此外，台塑透過轉投資子公司擴大佈局電子級氫氣、鹽酸、硫酸、氫氟酸及異丙醇（IPA）等化學品供應，其中台塑德山推動二期擴建工程；台塑大金大發廠第二期及仁武廠2.5期擴建，預計FY27陸續完工投產。 資料來源：CMoney 本業與轉投資事業同步升溫，2Q26自結稅後EPS跳升至1.67元 2Q26營收472.54億元，YoY+4.1%，QoQ+12.5%，營業利益率6.1%，年增9.5ppts、季增9.2ppts；自結稅後EPS 1.67元，YoY由虧轉盈，QoQ +225.9%。本業受惠中東衝突帶動各產品平均價格較1Q26上漲27~64％，以及低價原料推升利差明顯改善。2Q26自結業外收益方面，台塑石化認列59.1億元；台塑烯烴美國受惠乙烷價格漲幅低於乙烯，認列11.1億元；台塑美國在利差擴大下由虧轉盈，認列18.8億元；現金股利收入2.3億元。 2026年轉虧為盈，業外獲利貢獻亮眼 展望3Q26，公司安排8廠歲修，較2Q26增加2廠，惟進入歐美耶誕節慶備貨和夏季需求傳統旺季，預計開工率從62%提升至7成，使本業產銷量提升，此外產品利差雖第二季高峰下滑，惟美伊對峙再度推升油價與石化產品報價，整體利差仍較去年谷底與1Q26相對有撐，加上台塑工業美國換股利益約10億元入帳，轉投資台塑化、台塑美國等獲利挹注，以及南亞、南亞科等現金股息認列，預期本業與業外均維持獲利表現。富邦估計3Q26營收470.33億元，YoY+12.7%，營業利益率0.5%，加計南亞與南亞科現金股利收益，3Q26 EPS 0.87元。 徐玉豐886-2-27815995#37155feng.y.hsu@fubon.com 台灣股市|塑膠工業公司速報 展望後市，預期產品利差維持本業損平或小幅獲利，多項轉型工程於1H26完工後陸續投產，帶動產品組合和營運體質持續優化，此外，FY27電子級化學品新產能逐步開出，搭配轉投資事業和現金股利對整體獲利貢獻顯著，預期公司全年營運擺脫虧損，獲利可望逐年提升。富邦估計FY26稅後EPS 3.40元，YoY由虧轉盈，FY27稅後EPS 3.54元，YoY+4.1%。 富邦不同之處 2026年、2027年EPS預估值高於Bloomberg consensus 2.58元、2.48元。 評價與風險 台塑歷史PB區間為0.6-4.3倍，看好泛用塑膠產品利差自去年谷底改善，公司轉型工程和電子級化學品新產能逐步開出，初評投資建議為買進，目標價78元，為2026年1.3X PBR。主要評價風險為中國石化產品削價競爭、國際油價與利差波動、轉型進展與新品產銷進展不如預期。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|塑膠工業公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.