韩国股市巨幅波动的原因及影响

2026年7月23日 【内容摘要】 民银国际研究团队 韩国股市自去年快速走升后，近期出现大幅回调，多次触发全市场熔断与侧车交易限制，波动率、市场成交额同步大幅飙升。我们围绕本轮韩股剧烈震荡展开拆解，从行情复盘、波动成因、中长期基本面、资金构成、杠杆交易风险、跨市场外溢等维度展开分析。 应习文民银国际/证券研究部主管兼海外宏观策略研究员 联系人：应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 韩国股市的巨幅波动与反复熔断。对比韩国历史多轮牛市，本轮上涨速度极为罕见，指数短期暴涨后迎来深度回调，最大回撤超30%。当前KOSPI静态市盈率自高位回落，仍处在近10年相对较高位置。但若两大龙头公司业绩兑现，到年底韩国股市的估值则将有效回落。 韩国股市极端涨跌的核心驱动因素。基本面看，在AI驱动的超级景气周期下，三星电子与SK海力士两大存储芯片龙头业绩爆发并推动股价大幅升高，是本轮韩股牛市的最直接因素。但6月下旬市场对两家龙头公司的远期预期担忧，导致股价大幅调整。从政策面看，监管“先助推后收紧”的节奏是放大行情波动的关键因素。从资金面看，韩国经济呈现典型“K型”复苏，单一行业繁荣难以直接惠及大众，股票市场成为普通民众参与本轮经济繁荣为数不多的选择，全民投机情绪持续发酵。从交易面看，由于券商融资、股指期货、杠杆ETF、证券担保贷款、CDFs等杠杆资金的存在，市场一旦下跌易引发连锁反应。 向后看，基本面稳健但资金与交易层面高波动。两大存储龙头的盈利、产品价格与行业供需格局，是决定韩股中长期走势的核心变量。但市场多层杠杆工具集中押注半导体，高通胀导致美联储及韩国央行存在加息压力，交易与资金面极为敏感，行情可能持续处在高波动状态。 整体而言，韩国股市高波动对中美市场的影响以短期情绪冲击为主，长期和实质性的系统性风险传导有限。特别是中国市场依托全覆盖的产业体系与内需韧性，能够充分对冲韩国单一赛道波动的外溢影响。 目录 1.韩国股市的巨幅波动与反复熔断...............................................1 1.1本轮韩国股市的大幅波动...........................................................11.2当前韩国股市估值处在什么位置...............................................3 2.1基本面：两大存储芯片公司业绩爆发.......................................52.2政策面：股市政策先松后紧，杠杆监管反转...........................82.3资金面：贫富分化催生全民投机，外资反向流出...................92.4交易面：杠杆机制放大市场波动.............................................11 3.向后看：基本面稳健但资金与交易层面高波动.....................13 3.1基本面：关注存储芯片需求与供给.........................................133.2资金面：高通胀导致美联储及韩国央行加息压力.................153.3交易面：杠杆交易仍将导致市场高波动.................................16 4.韩股大幅波动的外溢影响.........................................................16 4.1对全球及美国股市的影响有限.................................................174.2与A股、港股市场存在部分联动............................................17 风险提示..........................................................................................18 韩国股市巨幅波动的原因及影响 近期韩国股市呈现剧烈震荡，在AI存储高景气基本面未明显走弱的背景下，指数出现阶段性快速回调，市场波动显著放大。本轮波动并非产业基本面恶化所致，而是多层杠杆交易集中出清、韩美加息预期升温、监管收紧共同驱动的交易端波动。 我们简要回顾了韩国本轮牛市的上涨历程，对当前市场估值进行了判断，并从基本面、政策面、资金面和交易面分析了本次韩国市场大幅波动的原因。整体来看，韩国半导体中长期需求支撑仍在，但市场杠杆风险尚未完全出清，未来高波动或将持续；从外溢影响看，韩股波动对中美市场以情绪扰动为主、实质性冲击有限，中外市场韧性差异显著。 1.韩国股市的巨幅波动与反复熔断 1.1本轮韩国股市的大幅波动 2025年4月以来，韩国股市出现快速上涨，以韩国综合指数（KOSPI）2025年4月9日2284.72点的最低点计算，至2026年6月19日上涨至最高9385.59点，14个月内实现最大涨幅311%，上涨速度在韩国历史上极为罕见。 数据来源：Wind 6月中旬以来，韩国股市出现大幅调整。至7月20日收盘，KOSPI跌至6516.27点，较最高点下跌30.6%，多次触发侧车（Sidecar）机制与全市场熔断。据统计，2026年4月份以来，韩国主板市场累计发生5次全市场熔断（仅在指数大幅下跌时发生）与31次侧车机制（股指期货上涨或下跌超限时暂停程序化交易），侧车机制中涉及买方触发上涨熔断16次，卖方触发下跌熔断15次。 本轮韩国股市的上涨速度在历史上极为罕见。与历史上的多次韩国牛市相比，本轮快速上涨KOSPI在14个月内股指翻4倍，属于极为罕见——仅有1998-1999年的韩国股市上涨幅度能与之相提并论，当时韩国股市在不到10个月就上涨了250%，但其上涨的持续性与最高涨幅也低于本次牛市。再剩下的历史牛市中，韩国股市多出现“慢牛”“长牛”，比如1985-1989年、2003-2007年，以及2008-2011年的牛市，通常持续约2-4年。正是由于本轮牛市的“疯牛”特征，导致了市场波动率极度放大，并造成了高频度的熔断发生。 数据来源：Wind 韩国股市成交额与波动率大幅升高。伴随股市大幅波动的是市场波动率与成交额的飙升。近期韩国KOSPI指数30日波动率（年化）达到0.78，较牛市前期（2025年下半年）显著升高。从成交量额看，5月末KOSPI日成交额最高突破70万亿韩元，是牛市初期成交额的7倍。 数据来源：民银国际测算，Wind 数据来源：Wind 1.2当前韩国股市估值处在什么位置 静态市盈率（PE）自高位回落，仍处在近10年相对较高位置。以静态市盈率（TTM）测算，本轮韩国牛市的PE最高点出现在6月22日，达到24.8倍，处在近10年来的90%分位以上，但仍低于2021年4月（约33倍PE）的水平。在经过6月下旬以来的大幅回调后，至7月21日，KOSPI指数的静态PE已回落至18.34倍，大致相当于近10年来的75%分位。 数据来源：Wind 但若测算动态PE，龙头公司业绩兑现情况下到年底韩国股市的估值将显著回落。保守估计，若在当前韩国综合指数所有企业的TTM净利润中，将三星电子与SK海力士的当期盈利替换成2026年全年的市场一致预期，那么2026年末韩国综合指数的PE将下降到10倍左右，处于较低的历史分位。主要原因在于三星电子与SK海力士当前的动态PE（以2026年预期盈利测算）分别仅为6.5倍与8.5倍，远低于其自身TTM口径下的PE倍数。 从市净率（PB）来看，韩国股市估值仍处高位，但ROE水平大幅升高。6月22日KOSPI的PB达到惊人的2.59倍，处于近十年来的100%分位。在经过近期的回调后，7月21日PB仍有1.92倍，处在近10年97%分位。从原因看，三星电子与SK海力士的盈利快速升高，有助于在总市值飙升时仍能压低PE，但大规模资本开支尚未落地成为净资产，导致PB随着市值上升而水涨船高。从另一个角度看，盈利相对于净资产大幅上升，也推升了韩国股市平均的ROE水平。以PB除以PE粗略测算ROE，本轮牛市开始前（2025年4月）KOSPI指数所含上市公司的平均ROE水平仅为6.6%，而当前已升至10.4%。 主板市场总市值占GDP的比重也大幅升高。经测算，目前韩国主板市场总市值在6月高位时达到6700万亿韩元，较牛市初期2000万亿韩元上涨了235%，占韩国GDP的比重也由牛市初期的75%跃升至最高点时的235%。在经历6月下旬开始的市场大幅调整后，目前韩国主板市场总市值下降至5200万亿万元，约占韩国GDP的180%。 数据来源：民银国际测算，Wind 数据来源：民银国际测算，Wind 2.韩国股市极端涨跌的核心驱动因素 2.1基本面：两大存储芯片公司业绩爆发 三星电子与SK海力士两大存储芯片龙头业绩爆发并推动股价大幅升高，是本轮韩股牛市的最直接因素。伴随全球AI服务器资本开支加速、HBM高带宽内存供需缺口持续扩大，SK海力士、三星电子同步开启趋势性主升行情。其中三星电子股价由2025年4月初5.2万韩元，上涨至2026年6月下旬最高37.45万韩元，涨幅达到620%。SK海力士则有同期的16.2万韩元，上涨至6月下旬最高的298.7万韩元，涨幅达到1740%。 数据来源：Wind 数据来源：民银国际测算，Wind 双寡头市值已占韩国股市主板半壁江山。伴随股价持续单边上行，两大存储龙头在KOSPI主板的市值权重持续快速扩张，韩国股市彻底形成“双寡头绑架指数”的极端结构，也是后续市场巨幅波动的核心结构性根源。在2025年4月 的牛市初期，两大龙头市值合计占KOSPI总市值24.1%。进入2026年AI存储行情加速阶段后，两大企业市值持续跨越式增长，至6月行情高点，二者合计权重占KOSPI整体比重一度达到58.4%。在经历了6月下旬以来的下跌后，两大龙头市值依然占据韩国股市半壁江山（7月20日约占52%）。 AI驱动下的超级景气周期，推动两家存储龙头公司业绩大幅增长。在大模型训练与AI服务器规模化落地的产业背景下，算力硬件迭代带动存储用量指数级提升，打开行业成长空间，算力产业扩张直接拉动服务器存储、高端HBM内存需求持续井喷。供给端的刚性约束进一步放大行业景气度，两大龙头主动执行严格的产能管控策略，摒弃过往周期无序扩产的模式，将有限的先进晶圆产能全面倾斜至HBM、高端服务器DRAM等高毛利产品，主动压制普通消费级存储产能扩张。DRAM、HBM持续处于供需错配格局，存储现货与合约价格持续环比上行，企业产品均价（ASP）持续抬升，盈利能力大幅修复。 景气度最终充分兑现为报表业绩。2026年一季度两大龙头交出历史性盈利数据：三星电子实现营业收入133.9万亿韩元，同比增长69%；高毛利下净利润增速更高，单季实现净利润47.2万亿韩元，同比增长474%。SK海力士由于为存储芯片单一业务，营收弹性更高，一季度实现营业收入52.6万亿韩元，同比增长198%；实现净利润40.3万亿韩元，同比增长398%。 持续超预期的财报不断推动全球券商上调全年盈利预期。目前WIND一致预期显示，三星电子2026、2027年净利润将达到229.9万亿、324.3万亿韩元，分别同比增长409%和41%。SK海力士2026、2027年净利润将达到153.4万亿、196.9万亿韩元，分别同比增长257%和28%。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：Wind 市场逐步完成估值重构，将两家企业从传统强周期存储厂商，重定价为AI算力核心基础设施成长资产。按照2025年业绩计算的市盈率，两家存储龙头的估值中枢较历史周期底部显著抬升。