家电超深度朝花夕拾精研美的系列-变革之路极致高效20260722

效20260722_原文 2026年07月23日10:45 发言人1 00:01 好，各位投资者朋友们，大家晚上好，我是东财家电的秦一超。今天晚上算是一个我们把过去的一份报告重新来跟大家正式的在线上分享一下。因为借着最近美的集团也创了它的自己的规模新高，然后包括大家现在的关注度非常之强。就是在这半年以来，我们团队也算是一直在强烈的去坚定推荐美的。但是我的这个美的系列的这个美的系列报告就比较多了，这是一篇相对来说偏底层的一个内容。但是我先第一页，稍微跟这一些可能比较关注投资短期和我观点的一些朋友们先汇报一下。我们现在这个时间点，就是我往往放在我今年美的系列报告里边的这个首页的一个内容，也是像这个一个判断。 发言人1 00:52 首先我们要去明确的一个点，就是其实早在2 0021年之后，其实国内的冰洗市场的，就我们说国内大家电这个市场已经趋向于饱和。我们曾经之之前曾经说过说这个家电的龙头市场空间有三个维度，比如说国内的价端，海外的量端和腰尾部的品类覆盖。但是差不多在二三年之后，过去就是这个价国内下降，这卡萨帝为代表。 发言人1 01:17 在二三年之后，其实国内的这部分逻辑基本上就已经搞破了。药物微波的品类相对来去讲的话，美的已经覆盖的非常之完整了。而且其实边际上剩余的那些常规品类，其对他来讲的利润也是不足预期的，所以相对来讲对于这种状态只剩下一个23，尤其二三年之后，基本上只剩下海外的量端，但这个情况是不够的，所以我们说我们以这个几个龙头，美的25年是4600亿的营收，海尔是3000亿的一个营收。而市场对它的这个规模，包括它的估值所折算下来的期待业绩差不多就是两位数。这意味什么呢？意味着他们的营收增长最低需要是大个位数这个级别。 发言人1 02:02 那么问题就是一年300亿400亿级别的营收来自于哪？坦白讲一个单一的标的在一年的时间里边，它的海外量端怎么样是创造不出来这么多的。就不可能。就是像过去来讲，可能150亿到200亿，这就是属于海外量端能够创造出来的一个公司的这样的一个规模。 发言人1 02:24 所以其实这个事情，早在我们说2021年的时候，这个对于龙头来讲就已经在做解法。其实当时的是海尔和美的各选择了一边，就海尔选择当年的大消费，也就是当年的三翼鸟的这个战略，这个部分目前还是有些难度，这个就是像小米可能做的生态反而做的还稍微好一些。而美的，选择了另外一端，就是大制造。家电有两个属性，就是制造和消费两个属性。美的选择了大制造，也就是它大低端战略，到今天为止是属于它的摘果子。 发言人1 02:56 我们一直说美的的合理的过去的合理供应量就是12到15倍这个范畴。一方面它的股息，今天来去看，它的股息倒算就是5%出头。那就是意味着我们相信它的估值能够有至少五倍多的这样的一个基础保障。 发言人1 03:12 其次就是他的成长，他的成长我一直说有四个圈儿，这个对外的一个大圈就是它的大弊端。这个大弊端代表的是美的百分之接近30的这样的一个营收。这个营收里边过去的这些年的复合增速有15%，未来预期也有达到这个值，这个比例未来注定应该是到40%，甚至按照方总的这个远端预期，甚至可能是一半一半，而且B端C端各占一半。所以B端的这样的一个营收增长会主导未来的一个增量的这样的一个核心。并且这里边的盈利其实也在提升。像比如说它的楼宇，楼宇科技，这个部分里边差不多接近400亿的一个规模。 发言人1 03:52 然后15%16的这样的一个营业利润率，算是一个比他的主业还更高的一个模式。然后他的原来的机器人这个模式算是过去最最盈利低的，这是一个两三个点的这个维度上，在不断的从二三年整合了起来。不断的在编辑的组织架构的优化，包括它的上游的去做整合，在利润提升。所以第一个大弊端，这个部分这个是它非家电部分里边的核心增量，并且利润还在修复。往那一圈小一点，家电范畴里边的海外，它所代表的就是新兴市场的空调赛道。因为相对来讲，美的的就是美国占比大概也就23%，欧洲大概25左右，欧洲加上新兴这里边占达75%这样的一个量级的比例。 发言人1 04:40 本身全球的家电过去这些五六年以来的大变化，就是空调保有量的提升。全球的空调的保有量普及的其实只有四个国家，就是美日、中韩、韩国是过去这七八年的水平率达到了90%这个级别的。这样普及，是不是大部分的国家里边其实都是非常低位的。在过去这六年里边，像比如说以东南亚、南亚、中就是中非和拉美这些代表的就是从20甚至不到的保有量提升到30。像越南达到了45，这个级别的保有量在不断的提升。本身就有个大市场。 发言人1 05:14 我刚才说美的本身属于新兴区域为主导，并且它的核心拳头产品就是空调。尤其是我们今天谈这个，我们在最近也反复的跟市场上在交流说美帝欧洲等等的这样的一个热线，这个点在当下可能创造出额外增量。因为怎么讲呢？就是美的过去在海外的空调更多的是以生产代工为代表的这样的一个核心。它不是过去意义上的品牌第一，但今年很有可能会反超成为第一。 发言人1 05:49 热下这个点就是事实上上一轮的龙头，也就是日本的大金也是这么做出来的。2002年的时候，就当年的欧洲热下，这需求爆发。当时的大基金把它原定的一些其他产能，它的一些商用的一些产能，迅速的响应这样的一个需求，转换成它的架空产能，然后迅速的去抢占市场。最终它的份额从02年大概12个点到0708年大概19点这样的一个状态，成为了欧洲系的拳头的龙一的这个产品，也就是大家所一直认为的说你有品牌音响等等这个点。 发言人1 06:26 然后我们再去看，从06年07年之后的大金的估值，就保持在了25到40倍这样的一个量级。对于像比如说美的12到15倍，格力可能6到8倍九倍这样的一个状态，其实差的非常之大有一个很重要的原因就是因为大金本身也是在美股上市，它的本身的我们说这个投资人，也大部分是以发达市场的这样的一个投资人为主，他们本身用的品牌就是大金。我看到了你的服务，看到了你的这个惯性和议价能力，因此我相信你未来还会保持。所以这里边除了说日本就是我们的地域这方面有一定的影响之外，它更多的可能还是来自于龙一的溢价的这样信任度这样的一个资产本身所带来的。但是我们刚才说美的在今年是很有可能反超，达到了这样的一个里程碑式的一个变化的。大家已经看到了很多的公众号里边，在六月份以来不停的在欧洲里边什么法国45度这样的一个状态下。 发言人1 07:23 就这个情况其实就是给效率高的企业发糖，因为这个的需求是短暂6到8月这样的一个需求。但是你谁能够在这里边响应，我就是get到你这个可能非常曲里拐弯的这样的一个需求，我能够匹配的上去。同时我能在供给产能上面去做输出完备上去，你像其他的就他的友商，就是卖断货，其实本质上来说就是供给。 发言人1 07:50 美的本身在欧洲有充分的产能，包括土耳其、埃及、巴西，其实也都理论上能把产能给传递过去。甚至我们去看他在25年关的那一波的时候，其实就是做了一次非常成功的成压测试。就当美国本土的高关税的情况下，其他区域里边的生产调用，然后再去做平移，然后迅速的把这个问题给消灭过去，证明了这个点。然后现在也是属于把这个泼天的富贵给接住，而这个接住背后让海外市场看到的是你这个品牌满足匹配我的各种意义上的需求，并且随叫随到，我能够服务的上，然后我的体验是充分的那在这样的一个背后，我们会说说它可能是超出大家包括基金以前的美的的这样的一个估值框架的。因为他可能如果真的达到品牌 第一之后，它伴随着美丽的，包括港股现在也比较充分。就是海外投资者，在更多的体验了这个品牌本身的属性和强大之后，可能会愿意给他一个更长维度的估值修复。 发言人1 08:56 这个当然是在当然说海外新兴这个中期逻辑之下的短期的一个突发变量，也有更强的一个提升。我在我我在一些是朋友路演之间，我也是经常在说这个点，这是第二个。第三个圈国内份额，国内市场说白了2024年就是一个负值。我们早在去年年终的时候就开始给大家做测算。我说相较于25年的这个家电设零的顶点，到27年累积下来的时速差不多要有25这个级别。之前去年说这些的时候，大家可能还觉得太夸张了。今年的这个五月份出来数据一看负失误，你你你可以想见确实还可以。这还是今年还是有补贴的情况下，如果后续进一步退坡到27年来，可能确实是有成家。 发言人1 09:41 但是在这个左侧承压的情况下，美的的相对竞争是有优势的。不管是2425年跟小米区的竞争，还是今年以来我们说涨价铜铝涨价，美的的这个价格传递，它都传导的属于一个我的份额还在，接着我再让更多的2梯队小玩家死掉，而我却留下来抢占你们剩余的这个地盘。所以其实它的在整体的狮子桥下，它的相对承压的这个结果，它的比例因为份额的提升而会减少，这是第三个点。 发言人1 10:12 然后第四个点就是一定的利润留存，这个对于是不是它的现金流的重视，包括一些一些蓄水池的这些的点我反正至少到25年以来，它都是属一个非常充分的。并且美丽是说26年之后的三年，我不会做大的资本开支。这个同样也是使得他的，强健的生意的这样的一个储备留存下来。所以我在这个背景下的话，我是非常看好美的的，哪怕现在这个状态，虽然它13倍多了，但是就包括有创新高。但是我仍然我我我可以先看它的一个15倍，后边的它的更长期全球范品牌级别的一个进一步提升，是可能是更中长期消化的一个点。但是在当下的这个时间点下，我认为美的是一个非常安全，并且是可以做长期持有。并且我在同类的这个维度上，我觉得是非常稀缺的这样的一种状态的一个核心资产。 发言人1 11:08 当然这里边最后落地下来说，除了这个表观的这些的我们说跟踪这个维度上来说，今天的主题不是在聊这个，我只是给大家做一个投资的汇报。它的底层壁垒是什么？是治理的先进性，体现在效率和执行里面。治理的天性这六个字不是我说的是方总。在我记得几年之前，我就是在投资大会上请教的时候，方总对我的回答说，我认为美的最核心的一个壁垒优势就是这一个先进性，所以有了我们这一篇报告，当然就是说如果如果如如如果朋友们就只是感兴趣的，我对美的的一个投资判断可能到此为止。其实已经差不多能够满足你的这个信息了。 发言人1 11:54 我后面要给大家讲的则偏一些管理和底层架构。就为什么什么美的在一二年到现在为止走的这么越来越好一些。为什么我愿意去相信他在中长期，他现在的这个制度模式思路上面是非常之领先优势，是其他所有的玩家要去学习的这一篇报告。甚至我从最早的他的研究的这个成果的雏形，早在24年中的时候，我在参与某企业的一些治理改革，降本增效改革的时候，我去做的一个展出，甚至是就是类似咨询付费的这样的一个状态。在后续的一一个某一个大的这样的一个这个买方的这样的一个整改的时候，我也有所参与。所以这算是一个比较偏底层，偏偏慢。大家如果有时间的话，我愿意跟大家好好分享一下这个核心的这个点但是跟可能刚才说短期的投资，大家听前面十分钟我已经讲完了。 发言人1 12:52 好，那我们展开美的的这个我这个标题里边说，它是一个效率变革的核心名词，就是极致的高效效率。在这里边我们能够看到，就是从方总掌掌舵以来，其实美的就分成了几个明显的阶段，差不多12到15年这个阶段里边，是算是比较纯粹的从组织架构维度上做改革。然后当然16到18年这段时间，T加3模式在历经了小天鹅跑通之后，迅速的去做去在全链路里面去做了改变。 发言人1 13:32 18年节点下，美的还有一个非常重要的就是它的美型2.0。就理论上来说，它的数字化的模型在自己的主页里边已经正式搭建完毕。用了两年时间到2020年有一个非常关键，就是两个全面，全面数字化、全面智能化。把它的这个模式在整个全美的全集团区域的这个维度上去。推荐完毕。 发言人1 13:58 随后在21年之后，就是开始了刚才说的多元化等等的这样的一个这就是更多开疆扩土的这样的一些增量的这些业务。我们的这一个效率改革的变化的部分，就主要集中在2012年到2020年这一段变化期，这个也是我把这个里边方总当时说的一些语录，我说的那就对于他他的认为说美的首重的