公司深度报告：美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲OBM业务进阶之路

美的集团（000333.SZ） 2026年07月30日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 马宇轩（分析师）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790526070002 美的集团：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从 制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。 欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带 动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。 西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、Buying Group与空调专业渠道 共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。 数据来源：聚源 欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道 相关研究报告 可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、Buying Group和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。 《高基数下增长凸显龙头韧性，全额注销回购提高股息—公司信息更新报告》-2026.5.7 《白马与成长兼具：业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B业务较快增长—公司信息更新报告》-2026.4.1 风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。 《美的集团ToB业务拆分报告（1）：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔—公司深度报告》-2026.1.16 目录 1.1、美的海外市场增长潜力逐步释放，欧洲智能家居业务占比提高..............................................................................61.2、美的收购TEKA进一步开拓欧洲白电市场，欧洲品牌矩阵逐步完善.....................................................................8 2.1、欧洲HVAC市场需求持续上升，冰箱/洗衣机进入存量更新阶段..........................................................................112.2、西班牙暖通白电行业市场规模稳步扩张，品牌格局较为分散................................................................................19 3.1、Frigicoll是美的集团拓展西班牙白电市场的核心渠道合作伙伴之一.....................................................................213.1.1、Frigicoll公司概况..............................................................................................................................................223.1.2、美的集团与Frigicoll的合作：美的的工业技术力量与品牌矩阵，与Frigicoll的分销网络的双向赋能..25 3.2、美的TEKA整合提效降本进入深水区，MIB美的国际赋能美的欧洲双品牌运行...............................................283.2.1、TEKA提效降本之供应链重构：中国供应链对TEKA全面赋能.................................................................283.2.2、TEKA提效之组织优化.....................................................................................................................................293.2.3、MIB美的国际直营赋能：Teka整合+美的MDA白电协同进入提速期.................................................30 4.1、西班牙线下白电渠道：CE渠道、高端购物中心渠道、商超、Buying Group及空调专业渠道构成多层次触达网络..............................................................................................................................................................................................32 4.2.1、空调....................................................................................................................................................................344.2.2、冰箱....................................................................................................................................................................364.2.3、洗衣机/烘干机/洗烘一体及烤箱......................................................................................................................38 4.3.1、空调....................................................................................................................................................................424.3.2、冰箱....................................................................................................................................................................434.3.3、洗衣机................................................................................................................................................................474.3.4、烤箱....................................................................................................................................................................49 4.4.1、空调....................................................................................................................................................................514.4.2、冰箱....................................................................................................................................................................534.4.3、洗衣机/烘干机/洗烘一体..................................................................................................................................55 4.5.1、空调....................................................................................................................................................................574.5.2、冰箱....................................................................................................................................................................574.5.3、洗衣机/烘干机/洗烘一体..................................................................................................................