晨曦 深圳 投资 晨曦投资持仓客户交流会

00:00:03 嗯，尊敬的各位投资者朋友们，大家下午好，欢迎大家参加晨曦基金2026年7月月度基金经理交流会，我是本次会议的主持人。首先由衷感谢各位在百忙之中拨冗参会，感谢大家长期以来给予我们充分的信任与支持。近期的资本市场波动有所加大，相信各位持有人也非常关注组合运行的情况。今天我们组织本次的月度交流会呢，正是希望围绕当下的市场环境与市场波动和大家进行充分沟通，便于各位更深入地了解产品运作的逻辑以及我们现阶段的策略和思路。 00:00:36 接下来，我们基金经理将分享7月市场复盘，当前的投资策略、风险应对安排。分享结束后，我们预留了问答和交流环节，大家有任何疑问也可以在会议的过程中随时向对口销售反馈。嗯，接下来有请我们的陈浩然陈总进行分享。 00:01:02 各位投资人大家好啊，这回跟大家交流一下，主要就是因为近期市场波动比较大，然后就简单和大家交流一下整体市场的一个情况啊。 00:01:12 就是首先来讲呢，这个7月份整个市场其实是大幅回调的。这个首先是整个市场发生什么，我们可以看到从7月1号到20号呢，整个的这个上证指数是跌了7.3%啊，沪深300跌了7.6%，这个主要是因为指数中间银行啊保险券商之类这种比较多。然后中证500大概是下跌了18%，中证1000大概是下跌21%，中证2000下跌了百分之也是下跌了21%。然后所以呢，这个其实下跌主要发生在从中证500到中证2000的这3500只股票，中间，大概整体上有一个百分之三十二十的一个跌幅。3500只股票大概占了整个市场中间的60%的这个一个，这个股票的一个情况，然后呢， 00:02:00 然后对比来看呢，我们可以看到。啊，这个在整个科技板块领域中内光模块指数是下跌了35%，PCB指数下跌了37%，光纤指数下跌了39%啊，存储指数下跌了37%啊，GPU指 数因为有几个新股或者是流通盘的原因，所以下跌比较少，只下跌了23%啊所以除掉GPU是因为新股比较多，所以比较特殊之外，其他的我们可以看在这个呃整个的人工智能的主要板块中间。 00:02:30 基本上在这个从7月1号到7月20号，整体的下跌幅度基本上就在35%到分之40之间，这么一个水平。 00:02:39 那同期呢，白酒指数是上涨了5%啊，医药指数上涨7%，电力上涨5%啊，煤炭指数上涨13%，就是对应的在这个科技下跌的时候，对应的指指数呢，就有一个这个就相当于跷跷板的另外一边嘛，就有一个小幅度的一个上涨。那么唯一一个例外就是电池指数，整个的这个代表新能源的电池指数呢。在1月7月1号到20号下跌了25%，原因我我们推断大概率是因为这个，当然也有各种各样的鬼故事。但其实根本原因是因为这个新能源这一轮，其实很大程度上还是和着AI共振的，但是又没有AI强，所以在AI下跌的时候呢，也就跟随一起下跌啊。 00:03:20 这是一个整个市场的情况，其实讲起来就比较清晰，就第一呢，跌幅主要因为沪深300是整个A股市值最大的300家公司，然后中证500到中证2000这3500家公司呢，是相当于是从301~3800的公司。然后是他们是其实是占了A股市场的主体部分，然后呢，剩下的这个5000这个1000大概1700家公司呢，基本上加起来可能平均市值只有这个三四十亿甚至二三十亿市值，这个体量也就是代表着所谓的微盘指数。所以我们可以看到其实相当于是整个指数在这个，或者说是整个市场大盘的中位数在这个从这个。 00:04:03 7月1号到7月20号，大概有一个20%的一个下跌，那么其中尤其集中在这个科技板块，科技板块儿就是所有的主要的板块，基本上都是35%~40%的一个下跌啊，这就是一个市场的一个整体的一个情况。 00:04:18 好，那么在市场整体上，那么市场深度调整的原因是什么呢？我们认为说整个市场是有三部分的一个原因，然后正好三个事情在这一段共振。 00:04:28 那第一个就是存储的大幅涨价，当然这一轮4~6月份的行情很大程度上是由于存储涨价带来的。 00:04:35 26年上半年呢，存储价格上涨3.5倍，每一部这个我们以一个1TB64GB的这个安卓手机为例，在25年底的时候，它整个生产成本大概在1500元，其中存储的成本大概在300多块钱不到400块钱这么一个成本。售价呢大概在1800~2000块钱。那么截止到26年的6月份呢，它的成本已经从1500元上升到大概这个3000元的水平，然后售价大概上升到这个3500~4000元的水平。也就是同样一个这个2000元的一个就是在这个25年初，一个2000元的功能机，到26年底的时候呢，它的整体的成本。本就已经是它的整体的这个价格，就其实均衡价格就会上调到3500~4000元啊。 00:05:24 所以上游存储的大幅度涨价其实对整个的中下游形成了剧烈挤压，也形成了一个所以我们也看到了一系列的事件， 00:05:33 比如说这个苹果和这美光，就存储涨价这个东西的一些争议啊等等一系列的事情。那么这个其实是一个比较显著的一个呃不是很好的一个信号吧，就意味着这个价格的这个传导其实已经不顺利了，就下游其实已经接受不了这个价格了。 00:05:50 那么这个时候就从一个产业链的共同的向上发展开始转入一个。 00:05:55 产业链博弈的一个阶段，那第二个呢就是韩国的大幅度去杠杆。因为存储已经变成了这一轮人工智能里面的一个代表，所以韩国大幅度在这个6月底的时候呢，开始大幅上调这个各种杠杆ETF啊，包括各种杠杆资金的申购和交易门槛。在15天的时间中间呢，整个韩国的杠杆资金从500亿规模下跌到200亿以下，也就是仅仅15天的时间，仅仅韩国一个国家去杠杆就给存储类的公司仅仅限两家存储公司三星、海力士减少了300亿的资金。 00:06:32 300亿美元的资金啊，那么全球联动其实这个中国这边也有相关的，因为我们把这个6月下旬的时候开始把TRRS给限制掉了。把TRS限制掉之后，中国这边大概仅仅是对三星海力士、美光三家公司，就大概还有一个300~400亿的这个美元级别的一个资金减量。那么几边叠加之后呢，其实全球大概是有一个这个500~1000亿级别，美元级别的这个资金减量。 00:06:59 所以我们可以看到存储这一轮是所有的AI板块中间最先下跌的，并且下跌幅度基本上这个除了大模型之外，最深最猛的基本上是有一个40%级别的一个下跌。那我们更不用谈这个两倍做多或者两倍做空这种产品了，基本上是多空双爆的一个情况，这也就是呈现了整个行业的这个特点。 00:07:20 那么这个东西当尤其是在与此同时呢，又因为这个中国这边有防过热， 00:07:27 一个是把那个TRS限制到这个主要是影响的是海外，另外一个就是在国内这边呢。啊，这个。这个就是严格管理这个股票异动，在6月份呢有327只股票发动发出异动公告并且限制交易。然后剔除ST股之后呢是264只，其中178只也就是占比67%是AI行业的相关公司，而且基本上都是AI行业的热门或者是核心公司。所以？这个那肯定是对，尤其是限制一些机构的买入，这个是对整个市场形成了一个显著冲击。 00:08:04 然后这三点同步共振就造成了7月1号到7月20号，其实本质上它就是流动性枯竭造成的一轮踩踏式的一个下跌啊。基本上这样，那么所以就形成了这张图上整个AI板块无差别的没有分化的，大概35%~40%的一个下跌，以及中证500到中证两千零这核心的3500只股票，无差别的这个20%左右的一个回撤啊是这样。好，那么。 00:08:33 在讲完了这个以上的阶段之后呢，那我们的问题就是这个当前AI就是就是我们回过头来，就是因为股票最后还是反映这个行业的基本面嘛，那我们就要讲AI行业现在实际上是一个什么状态呢？ 00:08:47 首先第一我们判断就是AI行业，虽然它进入了一些产业链博弈啊等等有一系列的问题，但是行业的发展本身没有结入结束，行业仍处于高速的增长中间。那预计26年到28年呢，AI的资本开支在8000亿1.4万亿到两万亿啊，这个其实是我们根据行业的订单跟踪出来一个数据，而不是什么咨询机构之类的一个数据。那么目前呢，这个AI大模型的月环比的ARR仍然维持20%以上的增速，那么月环比20%，它折算到年化大概就是一个这个。呃大概是一个差不多年化10倍的一个增速啊是这样，所以这个目前所以仍然整个行业是维持一个高速增长的， 00:09:31 这是第一第二，那会不会出现说这个如此巨大的8000亿，1.4万亿两万亿美元收不回成本的一个情况吗？ 00:09:38 就是说北美的这些公司为什么他仍然愿意投资算力，因为目前北美的算力的回本周期大概在10~15个月，就是目前北美建一个这个1G瓦的数据中心的成本大概在500亿美元，啊。便宜的地方大概400~450亿美元，贵的地方大概550~600，平均来讲500亿美元。然后一年的租金成本大概是呃就是租金大概在600亿美元的体量，扣除掉大概10%左右的一个电费的成本，和大概几个点的这个维护加人员的成本，大概一年就是可以收回400~450亿的毛利和现金。 00:10:13 所以在比较便宜的地方，回本周期大概就在10个月，在比较贵的比如说加州啊之类这种地方，它回本周期大概在15个月。所以目前的人工智能的。的硬件的资本开支回本周期大概就在10~15个月这个区间，那么一年回本的一个东西，这个肯定是没有什么泡沫的。当然随着投资持续的增多，它的回报率也会持续下降。 00:10:35 所以我们对于整个北美，它的一个投入仍然是还是高度关注它目前的一个算力价格，和着它的这个数据中心开支的这个回本周期。我们认为呢，当它这个回本周期从现在10~15个月拉长到大概这个3年左右，或者3年以上的时候呢，应该就是一个这个我们就能显著地看到AI资本开支显著地降速了啊，是这样，那么现在阶段是没有这个风险的。那么第3点呢，就是当前行业的估值，这也是和着。 00:11:05 历史上几次剧烈的行业震荡显著。不同的。就是当前行业AI行业的行业龙头，估值折合27年的估值普遍落在10~15倍PE的区间，折合28年呢普遍落在4~8倍PE的区间，增速大部大概大部分在27年还能看到100~150的增速啊。 00:11:24 估值最低的现在就是存储啊，因为我们之前也讲过，存储它的涨价已经引起了这个产业链的反噬，但反过来它的存储的估值也是最低的。 00:11:33 目前海外的存储龙头呢，包括三星、海力士、美光这些普遍在4倍PE，然后像闪呃闪迪还稍微贵一点，美股那边有溢价，像日本的比如说铠侠啊之类的，大概就是两点几倍PE，不到三倍PE的一个水平。那么我们认为这个产业趋势最少还能持续两到三年，也就是说，未来三年他们这些公司的赚取的净利润就可以大概相当于它的市值。这也是和以往我们认为第一整个行业不会继续大幅度下行，第二这个呃整个行业仍然可以持续的主要原因， 00:12:03 以及跟历史上的历次泡沫完全不同，历次泡沫的时候，你都可以把这个估值算得很贵百分。100倍200倍估值的一个水平，但是目前AI折合到明年都是大概10~15倍啊，甚至比很多传统行业还要便宜。然后折合到28年呢，4~8倍，这是一些周期股的一些这个估值水平，所以我们认为在这个区间是不宜悲观的啊，可以保持乐观。好，那么展望后面市场呢， 00:12:29 经过这一轮之后呢，我们认为市场会有这么几个点吧， 00:12:32 就第一我们仍然看好这个下半年的市场。啊，虽然幅度减弱，因为经过这么因为牛市走到后面的时候，它越来越需要这个形成共识，然后当共识开始瓦解的时候呢，它肯定是影响它的高度的。那么经过了这一轮巨震了之后呢，那共识肯定就会发生比较大幅度的这个变化。 00:12:55 那么这个简单说就是大家观点分散了，观点分散了之后，它的这个上行幅度肯定是比这个震荡发生之前要弱很多的，所以第一就是但是呢，从产业的第一经济还在快速发展，第二个呢，它AI产业还在维持一个行业50~100的一个增速。第三呢，这个资金最少到目前阶段仍然是持续的一个净流