策略周报：关注三季报盈利可能边际改善领域

敬请阅读最后一页免责声明 1 市场震荡调整，主要股指跌多涨少，上证综指周微跌0.35%，继续在3350-3400区间盘整；深证成指、中小板指分别下跌1.41%、0.41%，双双结束周线8连涨；创业板指大幅下挫2.38%，1900点得而复失，表现最为弱势。市场情绪出现回落，成交额和换手率等指标出现回落，市场热点涣散，市场风格重回消费、绩优股和价值股，表现出一定的防御特征；主题上，受上海组建自由贸易港消息提振，上海本地股表现突出。 大会召开，风险偏好提升有限，主要原因在于目前政策防风险和去杠杆延续，流动性中性的背景下，市场风格和理念仍以价值取向为主，由政策、情绪和流动性推升的市场空间和结构性行情的延续性受限，市场的上涨主要驱动力仍以经济和企业业绩为基础，9月经济和企业盈利并未由于去年的高基数出现显著的回落，这对市场构成支撑，但进入四季度和明年上半年，无论需求还是工业价格均面临着基数抬高，这使得经济和企业盈利仍存在边际减弱的压力，制约了市场空间的进一步打开，而持续的边际减弱可能短期扰动市场预期甚至促使市场短期回调，但由于经济和企业盈利长达7年之久周期性下滑结束，回调幅度有限。盈利边际改善的行业和个股仍是关注重点，随着三季报的披露，部分行业的盈利边际改善的确认有望带动相关领域的结构性行情，相关机会值得关注：主要集中在食品饮料、医药生物、纺织服装、餐饮旅游等传统消费领域，传统周期类行业中的钢铁、建筑装饰、机械设备、轻工等仍有改善，偏防御类型的银行和交通运输也可能边际改善；新兴领域盈利边际拐点仍未出现，结合产业发展方向的确定性，重点领域的龙头个股仍是重点，重点关注5G、电动汽车、人工智能等。 一、大会召开，风险偏好提升有限，市场维稳下短期震荡格局延续。大会召开，提出中国特色社会主义进入了新时代，并提出了新时代下的新目标、新使命、新理论，提出了经济要从高速增长到高质量发展，打造制造强国、发展创新型国家、实现区域协调发展、实现美丽中国，全方位对外开放“一带一路”推进、供给侧改革加码、国企混改推行、实现国防军队现代化等等。大会政策预期升温带动了市场局部的热点行情，如：美丽中国，健康中国，房屋租赁、上海自由贸易港等，但延续性并不强，同时也并未全面提升市场风险偏好促使股指全面上涨，我们认为主要的原因在于：市场风格和理念从去年以来已经转向了价值取向，市场的上涨主要驱动力转向以经济和企业业绩为基础，而促成此理念的转化与监管、流动性、政策等引导密切相关；在目前政策防风险和去杠杆延续，流动性中性的背景下，由于增量资金持续入市提升市场风险偏好提升的可能性较小，政策催生下的主题性机会延续性受限。大会召开期间，政策维稳仍在延续，近期央行通过逆回购、MLF、国库现金定存等操作加大了市场流动性的投放力度，稳定了市场对流动性的预期，整体来看，后续面临缴税、缴准、月末效应等影响整体可控，资金面出现大幅波动的可能性较小，而证监会及交易所等监管机构的政策维稳也2017年10月22日 证券研究报告/策略周报 关注三季报盈利可能边际改善领域 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 有望延续。大会期间，监管和流动性的稳定主导市场基调稳定为主，市场窄幅震荡格局有望维持。 二、风险偏好提升市场空间有限背景下，经济和企业盈利和内生性增长仍是重点。在市场风险偏好提升有限下，经济和企业盈利的边际变化仍是主导市场的关键。 三季度GDP同比增6.8%，比上季度回落0.1个百分点，符合市场预期，从9月经济数据来仍表现出较强的韧性，制造业PMI回升至52.4%，创出2012年5月新高， 分项指数仍旧显示出产需两旺；工业增加值增速也反弹至6.6%，工业恢复动力仍强；出口大幅反弹至8.1%，主要由于欧美等经济体复苏带动下的外需持续改善；房地产投资由于购置土地高增带动下出现反弹，基建投资仍旧稳定，制造业投资回落，固定资产投资整体稳健；消费也整体表现平稳；9月国有企业利润累计同比增速从21.7%回升至24.9%。整体上来看，9月经济和企业盈利并未由于去年的高基数出现显著的回落，这对市场构成支撑，但进入四季度和明年上半年，无论需求还是工业价格均面临着基数抬高，这使得经济和企业盈利均存在边际减弱的压力，而另外房地产是否超调、金融防风险下融资成本提升向实体传导力度将决定经济和企业盈利边际减弱是否超预期，综合来看，后期随着经济和企业盈利在边际转弱制约了市场空间的进一步打开，而持续的边际减弱可能短期扰动市场预期甚至促使市场短期回调，但是需要注意的是由于经济和企业盈利摆脱了长达7年之久周期性下滑，经济周期性的制约因素减弱和改革促使达到了中期新平衡状态，今年全年经济和企业盈利保持在较高的增长水平和中期仍有支撑，这对市场估值也构成支撑。 三、关注三季报内生性增长仍好的行业和估值切换下的机会。上市公司三季报公布高峰期到来，根据沪深交易所定期报告披露时间安排，下周将有2188家公司披露三季报业绩，目前有2000家公司公布个业绩预报，其中预增、略增、续盈的比例大约占到2/3，整体来看业绩仍旧处于高位且稳定，而从盈利边际变化上来看，在预增、略增、续盈的公司中，大约有7成的公司存在盈利边际继续改善的可能，从行业来看，预披露中盈利边际改善的家数/预披露总家数中比较靠前的行业有：银行（占比66.67%）、钢铁（60%）、建筑装饰（54.69%）、机械设备（47.49%）、汽车（47.37%）、食品饮料（44.12%）、轻工（42.67%）、医药生物（41.94%）、交通运输（39.29%）、纺织服装（38%），而新兴领域的通信、传媒、电子、休闲服务等领域的预披露盈利边际改善占预披露总家数的不足3成。从三季报预披露情况来看，盈利增速边际仍有可能改善的行业有主要集中在食品饮料、医药生物、纺织服装、餐饮旅游等传统消费领域，传统周期类行业中的钢铁、建筑装饰、机械设备、轻工等仍有改善，偏防御类型的银行和交通运输也可能边际改善，随着三季报的披露，相关行业的盈利边际改善的确认有望带动相关领域的结构性行情，相关机会值得关注；而新兴领域盈利边际拐点仍未出现，结合产业发展方向的确定性，重点领域的龙头个股仍是重点。 四、投资策略：关注三季报盈利可能边际改善领域。大会召开，风险偏好提升有限，主要原因在于目前政策防风险和去杠杆延续，流动性中性的背景下，市场风格和理念仍以价值取向为主，由政策、情绪和流动性推升的市场空间和结构性行情的延续性受限，市场的上涨主要驱动力仍以经济和企业业绩为基础，9月经济和企业盈利并未由于去年的高基数出现显著的回落，这对市场构成支撑，但进入四季度和明年上半年，无论需求还是工业价格均面临着基数抬高，这使得经 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 济和企业盈利仍存在边际减弱的压力，制约了市场空间的进一步打开，而持续的边际减弱可能短期扰动市场预期甚至促使市场短期回调，但由于经济和企业盈利长达7年之久周期性下滑结束，回调幅度有限。盈利边际改善的行业和个股仍是关注重点，随着三季报的披露，部分行业的盈利边际改善的确认有望带动相关领域的结构性行情，相关机会值得关注：主要集中在食品饮料、医药生物、纺织服装、餐饮旅游等传统消费领域，传统周期类行业中的钢铁、建筑装饰、机械设备、轻工等仍有改善，偏防御类型的银行和交通运输也可能边际改善；新兴领域盈利边际拐点仍未出现，结合产业发展方向的确定性，重点领域的龙头个股仍是重点，重点关注5G、电动汽车、人工智能等。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。