策略周报：寻找盈利可能边际改善领域分析

敬请阅读最后一页免责声明 1 市场在继续创出新高后开始震荡，上证综指结束连续三周上涨周跌0.06%，权重股聚集的上证50和沪深300同样显出疲态，周分别下跌0.86%、0.12%；而深证成指与中小创表现仍好，周分别上涨0.83%、0.88%和1.07%，其中创业板一度突破1900点，创近5月新高。市场情绪仍旧处于修复的进程中，成交额出现显著回升，两融额度也继续修复。市场结构上，风险偏好提升下新兴领域表现活跃，行业上餐饮旅游、通信、计算机、电子，主题上芯片国产化、在线旅游、锂电池、稀土永磁等近期表现突出，而滞涨的房地产、券商等近期也有补涨，另外局部有色品种以及造纸由于价格上涨仍表现活跃。 年内涨幅较高行业主要与盈利边际改善对应，后续普遍性的业绩继续边际改善空间有限，更多的机会在于新的盈利增速可能边际转好和综合性价比较好的行业，以及后续有望继续超预期的领域。行业配置上：1）盈利边际有望改善领域：通信、计算机、休闲服务（餐饮旅游），电气设备、纺织服装、医药生物；2）性价比优势较好的行业：电子、轻工、国防军工；非银（券商）、建筑、房地产；3）可能持续超预期的周期领域：锂、钴、电解铝、稀土、化纤、造纸；4）绩优价值等待估值切换：银行、保险、食品饮料、家电；5）主题性机会关注国改、雄安、粤港澳。 一、经济和企业盈利修复惯性仍存，后续重点关注边际变化。今年以来市场沿着绩优价值（消费-金融-周期）的主线上修，经济和企业盈利修复是主要动力，7月中后旬创业板为代表的成长股出现反弹，部分源于市场风险偏好的修复，而同时也是局部盈利边际转好的表现；市场风格的转化主要是由于盈利增速的边际变化所决定，同时市场环境（海外因素、政策、流动性、监管、投资者结构）也是重要保障，随着十九大召开的临近，市场环境保持稳定或稳中偏暖的格局有望维持，因此制约市场的核心因素仍在经济和企业盈利的边际变化上。从8月已公布的制造业PMI、外贸、物价等数据来看，经济和企业盈利修复的惯性仍存，制造业PMI中分项的生产和新订单指数均反弹表明制造业仍产需两旺，PMI进口指数边际改善对应外贸进口数据进一步回升也验证国内需求仍旺，PMI新出口订单指数的回落对应于外贸中出口的超预期回落表明外需有所减弱，PMI中原材料指数对应PPI的大幅反弹表明价格支撑仍强，中上游企业的盈利仍有支撑，在供给侧改革、转型升级、结构转化效应显现下经济稳中有进、韧性强，企业盈利修复的大格局仍在延续中，这也意味着由于盈利改善和风险化解下的结构性行情支撑的因素存在，前期由此驱动的行业至少出现大幅度回落的可能性不大；而展望后期，今年下半年到明年上半年由于基数效应导致经济和企业盈利再超预期或增速边际再改善的余地有限，而房地产是否超调、金融防风险下融资成本提升向实体传导力度如何将成为经济和企业盈利边际减弱幅度的重要因素，从边际上来看，后续沿着业绩路径驱动市场估值进一步提升的空间有限，更多的机会在于局部业绩有望边际改善的结构性机会上。 2017年09月10日 证券研究报告/策略周报 寻找盈利可能边际改善领域 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 二、后续重点关注盈利增速可能边际转好和综合性价比较好的行业。与经济和行业盈利修复的结构相对应，今年市场涨幅靠前的行业主要集中在业绩持续上修的行业，行业上，采掘、有色、钢铁、化工等周期性行业是盈利回升的主力军，同时电子、食品饮料、家用电器等消费类也出现明显的回升，而金融行业也出现改善，这均与今年以来的市场结构性行情吻合；但随着后续经济和营业盈利边际转弱，多数行业的性价比优势也逐步减弱，目前普遍存在绩优价值逻辑仍存，但面临盈利边际改善受限的窘境，从业绩边际改善和估值来看，沿着绩优价值主风格，消费龙头、低估值龙头仍是未来的方向，短期虽性价比有限，但随着估值切换的到来，后续调整后的中期布局机会仍值得把握；周期性行业由业绩驱动转入价格博弈，后续重点在于供给收缩（供给侧改革和环保督查）和需求改善有保障的局部领域。从盈利边际改善上来看，我们通过上半年盈利边际转化以及全年盈利占比测算，通信、计算机、休闲服务（餐饮旅游）后续盈利边际改善余地大，电气设备、纺织服装、医药生物也存业绩边际弱改善余地，相关机会也值得关注；而从业绩和估值的性价比来看：电子、轻工、国防军工；非银（券商）、建筑、房地产具备一定的优势，阶段性的机会值得把握。 三、风险偏好修复下的主题性机会值得关注。从业绩的边际变化角度来看，创业板二季度整体盈利增速仍处于回落中，板块出现系统性的机会仍需等待盈利增速边际反转的进一步确定，而二季度局部新兴产业（电子、国防军工、通信、计算机、休闲服务）出现边际转好释放出来业绩改善的信号；从估值来看，目前创业板的PE（TTM）在50倍左右，低于历史均值60倍有10%左右，相对历史最低的极端状况的估值28倍仍有空间，但由于盈利的边际变化决定估值的顶和底，从目前来看估值底部有望探明，除非出现极端情况（如：板块业绩大幅回落，流动性大幅回落等）,否则整体估值大幅滑落的阶段可能已经结束，部分内生性增长稳定，性价比较好的细分领域龙头开始逐步展现出了配置价值；从流动性来看，下半年宏观流动性整体稳定，近期人民币对美元的大幅升值有助于国内流动性缓解，预期改善有望提升对流动性敏感的主题性机会的活跃。从7月后期创业板开始逐步上修，一是业绩博弈（即创业板业绩增速大幅回落的过程可能逐步过去），创业板部分公司业绩和估值的性价比优势明显；二是市场风险偏好提升+证金等“国家队”二季度大幅增持创业板事件共同推升了创业板的结构性机会，目前以性价比优势为盾，以业绩确定性回升、配以事件性等风险偏好提升的攻守兼备品种值得密切关注。另外，随着十九大召开时间的确定，改革预期逐步升温，继联通混改方案公布超预期之后，神华和国电的兼并重组也开始实质启动，后续第三批混改试点企业将逐步落地，整体市场风险偏好提升之下改革的不断突破，国企改革的相关结构性机会有望活跃，重点关注今年明确提出要取得进展的石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工领域的混改机会，地域上重点关注上海和天津地区的国企改革力度有望超预期。另外，在市场风险偏好提升之下，粤港澳大湾区、雄安新区等的结构性机会也有望提升，相关机会也值得关注。 四、投资策略：寻找盈利可能边际改善领域。年内涨幅较高行业主要与盈利边际改善对应，后续普遍性的业绩继续边际改善空间有限，更多的机会在于新的盈利增速可能边际转好和综合性价比较好的行业，以及后续有望继续超预期的领域。行业配置上：1）盈利边际有望改善领域：通信、计算机、休闲服务（餐饮 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 旅游），电气设备、纺织服装、医药生物；2）性价比优势较好的行业：电子、轻工、国防军工；非银（券商）、建筑、房地产；3）可能持续超预期的周期领域：锂、钴、电解铝、稀土、化纤、造纸；4）绩优价值等待估值切换：银行、保险、食品饮料、家电；5）主题性机会关注国改、雄安、粤港澳。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。