嘉友国际(603871.SH)：蒙煤业务景气向上，非洲布局加速落地

嘉友国际（603871.SH）物流 2026年07月22日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)1,368.01流通股本(百万股)1,368.01市价(元)12.37市值(百万元)16,922.27流通市值(百万元)16,922.27 报告摘要 蒙古业务：蒙煤量价齐升，增长潜力释放可期。受蒙古国煤炭出口目标提升、蒙煤性价比优势、配煤需求增长，以及山西矿难导致国内炼焦煤供给收缩等因素共同推动，蒙煤进口量维持高位。2026上半年，我国进口蒙古国煤炭5731.89万吨，同比增长65.00%。其中，炼焦煤4057.59万吨，同比增长63.92%；单6月份，进口蒙古国炼焦煤718.41万吨，同比增长52.71%、环比增长3.08%。2026上半年，甘其毛都口岸蒙煤通关量达2163.62万吨，同比增长53.67%。价格方面，5月22日山西留神峪矿难后蒙古国焦煤价格有所上涨；截至7月20日，蒙5主焦煤原煤甘其毛都口岸自提价、蒙5主焦煤精煤乌不浪口金泉工业园区自提价分别为1170元/吨和1386元/吨，较5月22日分别上涨9.35%和12.32%。在蒙煤进口量有望维持高位且焦煤价格中枢有所上移的背景下，公司口岸通关及跨境物流业务有望充分受益，我们看好2026年蒙煤业务增长潜力持续释放。 非洲业务：项目加速落地，跨境多式联运网络持续完善。 重点项目加速推进，非洲业务布局持续完善。2025年11月，赞比亚莫坎博道路及口岸项目正式进入建设期；2026年2月，萨卡尼亚PPP项目首段17.26公里公路投入商业运营并启动收费，公司赞比亚首个PPP项目实现由建设向运营的跨越。2026年4月，公司拟出资6215万美元、参股5%投资坦赞铁路激活项目，进一步打通铜钴矿带东向出海通道，推动铁路与既有公路、口岸及陆港资源协同，加快构建中南部非洲跨境多式联运网络。 相关报告 1、《民营跨境物流领先者，经营模式复制续成长》2025-07-02 携手中非发展基金，资金与资源协同增强。2025年11月，公司与中非发展基金签署战略合作备忘录，围绕刚果（金）卡萨、赞比亚萨卡尼亚及莫坎博等项目开展合作；中非发展基金同时出资3亿元认购公司全资子公司中非国际发行的优先股，资金专项用于萨卡尼亚及莫坎博项目建设。本次资本的引入有望提升公司非洲基础设施持续投资能力，加快重点项目落地及区域物流网络扩张。 盈利预测、估值及投资评级：基于公司煤炭供应链和多式联运业务有望随蒙煤进口量维持高位而受益，叠加非洲项目持续推进打开中长期增长空间，我们上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入98.88/107.01/113.21亿元，增速分别为18%/8%/6%； 归 母 净 利 润14.40/16.06/17.58亿 元 （ 原2026-2027年 预 测 值为9.95/11.46亿元），增速分别为26%/11%/10%，当前股价12.37元，对应PE分别为11.8X/10.5X/9.6X，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭进口量不及预期风险、煤炭价格大幅下跌、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。 内容目录 蒙古业务：蒙煤量价齐升，口岸业务景气度持续改善...............................................3非洲业务：项目加速落地，跨境多式联运网络持续完善...........................................3 图表目录 图表1：2026年以来，中国蒙煤进口规模大幅增长................................................3图表2：2026年以来，甘其毛都口岸蒙煤通关量同比显著增长..............................3图表3：2026年5月以来，蒙5主焦煤原煤甘其毛都口岸自提价有所上升...........3图表4：2026年5月以来，蒙5主焦煤精煤乌不浪口金泉工业园区自提价上行....3图表5：嘉友国际非洲主要项目示意图....................................................................4图表6：坦赞铁路激活项目示意图............................................................................4图表7：公司非洲多式联运网络持续完善.................................................................5 蒙古业务：蒙煤量价齐升，口岸业务景气度持续改善 来源：Wind，中泰证券研究所吨 非洲业务：项目加速落地，跨境多式联运网络持续完善 来源：公司公告，谷歌地图，中泰证券研究所 来源：公司公告，谷歌地图，中泰证券研究所 备注：图中红色实线与红色圆圈为公司控股项目；红色虚线为公司参股项目；白色虚线为非公司项目来源：公司公告，NaturalEarth，谷歌地图，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。