嘉友国际(603871.SH)：蒙煤业务景气向上，非洲布局加速落地

核心观点与关键数据

蒙古业务：

• 蒙煤进口量价齐升，增长潜力释放可期。
• 受蒙古国煤炭出口目标提升、蒙煤性价比优势、配煤需求增长，以及山西矿难导致国内炼焦煤供给收缩等因素推动，2026上半年蒙煤进口量同比增长65.00%，其中炼焦煤同比增长63.92%。
• 甘其毛都口岸蒙煤通关量同比增长53.67%，价格中枢上移。
• 公司口岸通关及跨境物流业务有望充分受益，看好2026年蒙煤业务增长潜力。

非洲业务：

• 项目加速落地，跨境多式联运网络持续完善。
• 重点项目推进：赞比亚莫坎博道路及口岸项目进入建设期，萨卡尼亚PPP项目投入商业运营，拟出资6215万美元参股坦赞铁路激活项目。
• 携手中非发展基金，资金与资源协同增强，提升非洲基础设施持续投资能力。

盈利预测、估值及投资评级：

• 基于煤炭供应链和多式联运业务受益，叠加非洲项目持续推进，上调公司盈利预测。
• 预计2026-2028年营业收入分别为98.88/107.01/113.21亿元，增速分别为18%/8%/6%；归母净利润分别为14.40/16.06/17.58亿元，增速分别为26%/11%/10%。
• 当前股价12.37元，对应PE分别为11.8X/10.5X/9.6X，维持“增持”评级。

风险提示：

• 煤炭进口量不及预期风险、煤炭价格大幅下跌、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。