2025年三季报点评中蒙业务量复苏，非洲业务稳释放

嘉友国际(603871)[Table_Industry]运输/工业 本报告导读： 2025年Q3嘉友国际营收大幅增长，利润同比降幅收窄。短期看，Q4煤价回升、蒙煤需求回暖将带动公司业绩加速修复；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。 投资要点： 2025Q3中蒙业务增长，业绩有所修复。嘉友国际2025Q3实现营收24.86亿元，同比+30.61%，实现归母净利润3.13亿元，同比-4.90%。25年Q1-3实现营收65.70亿元，同比+0.40%，实现归母净利润8.74亿元，同比-19.72%。我们认为，25Q3收入增加主要系由于公司业务增长。 中蒙业务量复苏，主焦煤价格回升，Q4盈利加速修复。2025年Q3营收实现双位数增长，归母净利润同比降幅收窄，主要得益于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨。25年三季度末，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨，同比降幅逐渐收窄。25年三季度末主焦煤市场均价环比增长24.07%至1330元/吨。进入Q4，据蒙古煤炭网，10月1日至10月23日，甘其毛都口岸通车日日均通车量同比+13.3%，短盘运价季均值同比+33.3%至86元/吨。我们认为，随着“反内卷”的深入，煤价持续回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升，公司业绩持续修复。长期看，公司卡位口岸关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。 底层逻辑持续验证，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势，推动未来业绩增长。非洲业务方面，萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚公路项目全线贯通，公司战略入股坦赞铁路。我们认为，随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。 中蒙业务迎拐点，非洲业务稳释放2025.08.27阶段性承压，看好非洲业务长期空间2025.04.2624H1收入盈利增长迅猛，中蒙与非洲板块强力驱动下成长性可期2024.09.01春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核心竞争力再巩固2024.02.22Q3业绩超预告上限，业绩持续成长可期2023.10.31 风险提示。需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号