兽药龙头价值凸显，周期复苏有望迎来双击

国邦医药聚焦医药、动保两大领域，依托“中间体-原料药”一体化布局，形成多品种、高壁垒、全球化的业务格局，兼具规模优势与成长潜力。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，也是国内动保原料药龙头企业之一，其中氟苯尼考等动保大单品市占率稳居全球前列，具备强价格弹性和竞争优势。2025年8月引入浙江国资，赋能公司发展，预计有望显著强化资金实力、产业链协同能力，为后续产能扩张、项目落地与行业整合提供坚实支撑。目前国邦医药已进入产能释放、结构升级、资本赋能三重共振阶段，成长确定性与盈利韧性持续增长。

核心观点：

• 动保大单品弹性可观： 氟苯尼考作为畜禽及水产养殖主流抗菌药，受益于全球养殖业复苏及替抗政策下的刚需属性，终端采购意愿持续提升。经过多年价格下行调整，多数厂家利润极低或亏损，市场呈现紧平衡状态，公司凭借市占率与规模优势具备较强的市场话语权，价格修复空间大，有望带来显著的利润增量。强力霉素作为广谱四环素类抗生素，兼具人用临床与兽用动保双重刚需属性，需求预计持续提升。公司作为核心供应商，具备产能、规模优势，预计随着产能的进一步增加、规模优势进一步巩固，将为公司带来稳健向上现金流。
• 高壁垒中间体： 公司关键医药中间体业务以还原剂、高级胺系列为核心，是国内硼氢化钠、硼氢化钾等产品产能最大的企业之一。关键还原剂实现自给+外供模式，直接供应自身原料药生产，极致原料降低采购与运输成本，显著提升产品盈利水平。硼钠、硼钾合成难度与工艺壁垒极高，公司长期处于市场领先地位，在全球医药创新与抗生素合成需求提升、造纸行业漂白环节刚需，以及新能源领域新兴需求驱动下，还原剂市场有望持续扩容。
• 特色原料药快速起量中： 公司布局头孢类、抗凝、降糖等特色原料药品种，目前公司高端特色原料药矩阵已成型，正处于快速成长阶段，多个单品具备较大增长潜力，预计梯队放量增厚业绩。植保产品与现有业务技术高度协同，可依托现有生产平台集约化生产，无需大规模新增产能；凭借全球117个国家和地区的销售网络、国际认证及龙头合作资源，能快速开拓市场。叠加全球植保需求稳健、行业集中度提升，发展值得期待。

关键数据：

• 2025年氟苯尼考销量突破4000吨，强力霉素销量突破3000吨。
• 公司阿奇霉素、克拉霉素等核心大单品盈利韧性突出，预计2026-2028年收入65.43、71.35、78.69亿元，同比增长8.8%、9.0%、10.3%，归母净利润8.75、10.75、12.68亿元，同比增长6.6%，22.8%、18.0%。
• 公司累计18个产品获欧盟CEP证书、8个产品通过美国FDA认证。

研究结论：

国邦医药作为兽药龙头，价值凸显，周期复苏有望迎来双击。公司已进入产能释放、结构升级、资本赋能三重共振阶段，成长确定性与盈利韧性持续增长。给予“买入”评级。