兽药龙头价值凸显，周期复苏有望迎来双击

国邦医药（605507.SH）化学制药 2026年07月22日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)782.35流通股本(百万股)782.35市价(元)16.27市值(百万元)12,728.88流通市值(百万元)12,728.88 报告摘要 聚焦医药、动保两大领域，依托“中间体-原料药”一体化布局，形成多品种、高壁垒、全球化的业务格局，兼具规模优势与成长潜力。国邦医药是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，也是国内动保原料药龙头企业之一，其中氟苯尼考等动保大单品市占率稳居全球前列，具备强价格弹性和竞争优势。2025年8月引入浙江国资，赋能公司发展，预计有望显著强化资金实力、产业链协同能力，为后续产能扩张、项目落地与行业整合提供坚实支撑。目前国邦医药已进入产能释放、结构升级、资本赋能三重共振阶段，成长确定性与盈利韧性持续增长。 氟苯尼考、强力霉素等核心单品上规模优势显著，行业底部夯实，价格修复空间显著，有望带来明显利润增量。目前公司作为氟苯尼考、强力霉素核心供应商，2025年销量分别突破4000吨、3000吨，依托浙江上虞、山东潍坊两大生产基地自产关键中间体，大幅降低生产成本，形成显著壁垒。氟苯尼考：作为畜禽及水产养殖主流抗菌药，受益于全球养殖业复苏及替抗政策下的刚需属性，终端采购意愿持续提升。经过多年价格下行调整，多数厂家利润极低或亏损，市场呈现紧平衡状态，公司凭借市占率与规模优势具备较强的市场话语权，价格修复空间大，有望带来显著的利润增量。强力霉素：格局稳固、需求刚性，公司具备产能、规模优势，具备较强竞争实力，预计随着产能的进一步增加、规模优势进一步巩固，将为公司带来稳健向上现金流。 相关报告 大宗原料药龙头地位稳固，量价具备一定支撑，高壁垒关键中间体具备领先优势，自用加筑全业务低成本壁垒，外销需求稳健增长。预计大环内酯类抗生素全球市场规模将由2025年的654.2亿美元进一步扩容至1067亿美元。作为全球大环内酯、喹诺酮类原料药核心供应商，公司阿奇霉素、克拉霉素等核心大单品盈利韧性突出，为公司长期发展提供稳健现金流。布局高级胺、还原剂，是国内硼氢化钠、硼氢化钾等产品产能最大的企业之一。关键还原剂实现自给+外供模式，直接供应自身原料药生产，极致降低原料采购与运输成本，显著提升产品盈利水平。硼钠、硼钾合成难度与工艺壁垒极高，公司长期处于市场领先地位，在全球医药创新与抗生素合成需求提升、造纸行业漂白环节刚需，以及新能源领域新兴需求驱动下，还原剂市场有望持续扩容。 特色原料药快速起量中，打造植保业务第二成长曲线。布局头孢类、抗凝、降糖等特色原料药品种，目前公司高端特色原料药矩阵已成型，正处于快速成长阶段，多个单品具备较大增长潜力，预计梯队放量增厚业绩。植保产品与现有业务技术高度协同，可依托现有生产平台集约化生产，无需大规模新增产能；凭借全球117个国家和地区的销售网络、国际认证及龙头合作资源，能快速开拓市场。叠加全球植保需求稳健、行业集中度提升，发展值得期待。 盈利预测：我们预计2026-2028年收入65.43、71.35、78.69亿元，同比增长8.8%、9.0%、10.3%，归母净利润8.75、10.75、12.68亿元，同比增长6.6%，22.8%、18.0%,对应PE分别为15/12/10，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、新产品和新技术开发风险、新品种推广不及预期风险、研报信息更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、市场规模测算偏差的风险。 内容目录 一体化构筑长期壁垒，低估龙头蓄势待发..................................................................4产品矩阵丰富、成本与规模优势显著..................................................................4财务分析：业绩有望进入增长快车道..................................................................7动保大单品弹性可观、基本盘业务稳健向上..............................................................9动保业务：筑底完成、动保大单品价格上行空间打开........................................9高壁垒中间体：自用优化全业务成本，外供需求稳健增长...............................12人用抗生素原料药：龙头地位稳固，量价逐步企稳..........................................13特色原料药持续快速发展，植保业务打造第二成长曲线..................................16盈利预测与估值........................................................................................................18盈利预测............................................................................................................18投资建议............................................................................................................19风险...........................................................................................................................19 图表目录 图表1：国邦医药发展历程.......................................................................................4图表2：国邦医药发展阶段.......................................................................................4图表3：平台与产业相伴成长...................................................................................5图表4：国邦医药业务涉及五大核心领域.................................................................5图表5：公司主营业务与业务占比............................................................................5图表6：国邦医药2025至2026Q1主营业务占比情况...........................................5图表7：国邦医药业务战略定位图............................................................................6图表8：公司所在产业链位置...................................................................................6图表9：国邦医药产能布局.......................................................................................7图表10：公司主要产品及产能（截至2025年年报）.............................................7图表11：国邦医药营业收入变化趋势（百万，%）.................................................8图表12：国邦医药归母净利润变化趋势（百万，%）.............................................8图表13：国邦医药毛利率、净利率（%）...............................................................9图表14：国邦医药分业务毛利率、净利率（%）....................................................9图表15：国邦医药研发费用（万元）&研发费用率（%）.......................................9图表16：国邦医药各项费用率变化情况（%）........................................................9图表17：核心产品市场覆盖能力（截止2025年末）.............................................9图表18：兽药原料药价格至历史底部区间.............................................................10图表19：氟苯尼考价格走势（元/KG）.................................................................10图表20：国内氟苯尼考产能分布...........................................................................10图表21：氟苯尼考全球市场规模（百万美元）.....................................................10图表22：氟苯尼考合成路径...................................................................................11图表23：D-乙酯合成路径.......................................................................................11图表24：D-乙酯的发展与产能变化........................................................................11图表25：盐酸多西环素（强力霉素）价格走势.....................................................12图表26：2025年强力霉素产能竞争格局...............................................................12图表27：2025年强力霉素出口国家占比（%）....................................................12图表28：硼氢化钾市场规模（亿美元）................................................................13图表29：硼氢