中信证券金属 铝板块修复有望持续推进

礼物 需求转暖迹象或已逐步显现。据Wind，LME库存已降至28万吨的极低水平，中国电解铝和铝棒合计显性库存由200万吨高点降至125万吨。内外价差推动下，2026年6月中国未锻轧铝和铝材出口同比增长45%。光伏触底叠加储能电网持续强势，2026-2028年全球铝需求增速为2.6%/3.6%/2.3%，对应平衡-141/-25/+124万吨，预测2026年铝价24000元/吨。 礼物 铝价具备长期支撑因素。成本曲线方面，我们测算2020-2025年，全球成本曲线右端产能EBITDA成本增长40%以上至2450-2950美元/吨，有望支撑海外铝价加升水长期维持2800-3000美元/吨中枢水平。激励价格方面，我们测算海外铝价需要达到3000美元/吨的从而使得项目回报周期达到8年以下合理水平，若是铝价长期低于这一水平则将抑制海外企业的扩产意愿。 礼物 重视中国优势产业投资机会。中资铝企估值、股息、成长多个方面全球领先，测算当前主要铝企估值回落至10X PE对应20000-21000元/吨的历史低位和支撑水平。成长潜力主线，重点推荐氧化铝利润接近历史底部且具备75万吨/年印尼规划的南山铝业国际和具备电力降本规划和50万吨/年沙特规划的创新实业，我们测算两者当前估值仅为9X/6XPE水平。股息回报主线，推荐我们预计24000元/吨铝价对应2026年7-9%股息率的天山 铝业和云铝股份；资源优势主线，推荐铝土矿氧化铝规模领先、海外收购可期的中国铝业。