PVC（V）专题报告：PVC电石法开工率异常分析

投资观点：震荡 PVC（V） 报告日期2026-07-23 专题报告 国贸期货研究院张国才 ⚫摘要 截至报告时点，电石法PVC开工仅69.56%，环比下滑3%、同比下滑14%。 从业资格证号：F03133773投资咨询证号：Z0024299 电石法开工持续走低核心源于2026上半年两轮需求透支后上游预期悲观，叠加行业利润深度亏损，企业集中检修降负；但受PVC总产能近几年持续扩张、乙烯法开工大幅修复、西北主产区产量保持稳定三重因素影响，行业周总产量同比仅小幅回落，供给收缩实际力度有限。 市场整体反应冷淡，一是内需持续走弱，2026年1-6月地产销售、新开工、竣工数据同比大幅下滑，消费复苏乏力，下游消化能力显著萎缩；二是行业社会库存处于近五年高位，高库存持续压制价格反弹空间，即便电石法减产，供需仍难出现实质性缺口，去库节奏缓慢。 供给端8、9月检修规模显著少于7月，电石法开工存在回升预期，同时乙烯法装置持续修复，国内整体供给将再度宽松；出口端PVC产能缩量温和、海外停产装置复产较多，出口增量空间有限。当前PVC处于弱需求、高库存、供给边际收紧但难以持续的格局，仅单一供给收缩无法扭转基本面。 往期相关报告 ⚫风险提示 1.十五五城市更新：PVC需求增量测算与机遇202605182.差别电价事件深度解读202601073.洪灾对氯碱影响简析20250731 氯气价格变动，产区极端天气影响，电力政策的变化 1事件分析 自4月份以来，电石法开工率持续下降，尤其是7月以来，电石法开工出现断崖式下跌，截至发文前，电石法开工为69.56%，环比下跌3%，同比下跌14%。乙烯法开工先是大幅降低，然后近期出现大幅反弹。截至发文前，乙烯法开工为64.62%，环比上涨4%，同比下跌6%，开工已经接近去年同期水平。 PVC开工率分歧重大，市场较为关注电石法开工为何骤降，为何市场反映平平，以及对未来市场的影响。本文将对这三个问题进行详细分析。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2问题分析 2.1电石法开工为何骤降 2.1.1需求透支+利润亏损超预期 2026年上半年，PVC迎来两波需求透支，第一波是抢出口导致淡季高开工，第二波是美伊冲突导致电石法延迟检修，保持高开工，这两波宏观事件并未改善下游需求，市场对后续依然悲观，在此预期影响下，4月下旬，电石法PVC工厂开始进行检修，应对接下来可能出现的市场下行。 宏观情绪过后，氯碱双降，电石法利润快速下滑，综合利润低于去年同期水平，上游工厂采取降负荷或者检修的方式应对利润亏损，工厂检修恢复不急预期。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.2开工率下滑的影响 从供应来看，电石法开工率虽然迎来急速下跌，但是PVC周度产量变动较小。一方面，乙烯法开工快速修复有效对冲了电石法下跌的影响，过去四周内，电石法开工下调约7%，但乙烯法开工修复了约17%。另一方面，PVC开工率低于历史同期，过去两年PVC产能处于高速增长状态，产能基数大于历史同期水平，因此电石法开工率虽有下调，但产量仍处于历史中位水平，去年同期水平属于历史高位，因反内卷导致工厂保持高开工，非常规开工状态。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分区域来看，主产区产量稳定，西北地区产量降幅并不明显。电石法主要以西北地区为主，截至发文前，西北地区产量约为22.3万吨/周，仍处于历史中位水平。产量变动较大的为华北地区、东北地区，但其产量小，工厂数量少，单个工厂变动会导致地区变动明显。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2为何市场反映平淡 2.2.1PVC内需的衰退，市场消化能力下滑。 今年1-6月房地产销售面积累计同比下滑11.6%，房屋新开工面积累计同比下滑23.4%，房屋竣工面积累计同比下滑23.7%。不仅是地产表现疲软，消费也同样让人担忧。今年1-6月社会消费品零售总额累计同比仅增长了1.3%创出疫情以来的新低。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2高库存削弱市场调节能力，压制价格反弹。 PVC社会库存一波三折，2025年7月反内卷开始，库存迅猛增加，库存累积到历史高位，随后缓慢去库，PVC在此期间首次创过去十年历史新低，随后的抢出口和美伊冲突，PVC去库被迫中断，库存持续累积，创过去5年历史最高。高库存期间，PVC虽有数次价格反弹，但从驱动上看，皆为宏观事件，情绪消 退后，价格面临快速回落。近期虽然PVC电石法开工率下滑较快，但从社会库存表现来看，去库节奏缓慢。即供给虽然下降，但需求也在萎缩，开工下滑并未导致明显的供求失衡。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3未来市场走势 PVC当下面临弱需求、高库存、低供给困境。PVC后续走势取决于两点，低供给能不能持续或者进一步降低，以及出口能否爆发来提振需求。 从后续检修计划来看，当下低供给较大概率难以持续。首先，8月和9月的检修计划明显少于7月份，后续PVC开工有上升趋势，其次，乙烯法开工后续有望继续提升，虽然美伊冲突不断反复，但市场自我调整，海峡对乙烯的供应影响在不断减弱，乙烯法PVC在生产链中定位是物料平衡，开工并不会受自身利润影响较小，从当前乙烯法PVC开工节奏看，乙烯法PVC供应修复依然是大趋势。 出口方面，增幅有限。一方面，海外产能退出有限，投产方面，浙江嘉化和泰国AGC产能新增陆续投产，产能退出方面，天津乐金40万吨上半年退出，美国西湖化学45万吨在2025年12月底退出、西班牙INOVYN Espana, S.L.15万吨计划在下半年退出。PVC产能实质性退出节奏平缓、规模适中。另一方面，前期因原料中断，宣布不可抗力停产的工厂较多，随着乙烯和石脑油供应的恢复，国外乙烯法产能复产较快，当前部分乙烯法价格和电石法价格倒挂，电石法出口面临激烈竞争，出口价格难以提振，出口规模预计增幅有限。 3小结 当前PVC市场核心特征为电石法开工大幅回落，但整体供给压力并未实质性缓解，行情缺乏向上驱动。 从供给结构来看，4月以来电石法工厂因前期需求透支、行业利润持续亏损集中检修，7月开工出现断崖下跌，但两大缓冲因素削弱了减产效果：其一乙烯法开工近四周大幅回升，有效对冲电石法减量；其二近年PVC产能持续扩张，当前产能基数远高于往年同期，低开工率下实际总产量仅回落至历史中位，西北电石主产区周产量维持22.3万吨左右稳定水平，仅东北、小型华北工厂减产带来区域小幅波动。 市场对电石法大幅减产反应平淡的根源在于供需基本面的核心矛盾——高库存叠加内需疲软。地产产业链持续低迷、消费复苏不及预期导致下游拿货需求持续萎缩，叠加前期抢出口、地缘冲突中断去库进程，社会库存堆积至五年高位，库存缓冲池极大，短期供给收缩难以改变宽松格局，库存去化节奏缓慢。 展望后市，供给端支撑力度难以长期维持，8、9月行业检修计划大幅缩减，电石法开工存在回升动力；乙烯法依托产业链平衡属性，开工仍有上行空间，国内总供给将再度宽松。出口方面，泰国、国内乙烯法新增产能投产，上半年净退出产能较少，海外停产装置陆续重启，海外市场竞争加剧，国内出口增量有限。 整体而言，当前PVC“弱需求、高库存、阶段性供给收缩”的困境短期难以打破，仅依靠电石法单方面减产无法实现有效去库，市场基本面改善需要供给持续收缩与内外需求同步回暖双重条件共振，单一变量难以带动行情趋势性走强。 分析师介绍 张国才，国贸期货研究院能源化工资深研究员，厦门大学经济学硕士。深耕氯碱行业基本面研究，对上下游产业链理解深刻，善于运用基本面分析行情走势，捕捉期现套利机会，依托扎实的专业知识与丰富经验，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。