中国太阳能产品价格处于低位；2026年上半年中国太阳能装机量下降66%

中国可再生能源太阳能产品价格保持低位；2026年上半年中国太阳能安装量下降66% 中信的观点 本周，中国光伏产品价格走势不一，硅片和光伏组件价格下跌0.4%-2.3%，而多晶硅和光伏电池价格上涨0.1%-0.9%。由于盈利能力较低，光伏玻璃价格稳定，行业运营产能减少6,250吨/天或当月累计下降7.7%。中国光伏装机量同比下降65.9%，至72.1GW（2026年上半年），基于高位基数，其中6月同比下降9.3%，至12.5GW。近期发布、自2027年1月1日起生效的多晶硅能耗标准以及光伏组件和逆变器能效标准，或有助于淘汰低效产能。然而，它们可能不会对当前有效供应产生实质性影响。在中国光伏和储能（ESS）领域，我们更青睐 Sungrow 和 Deye 等出货量增长迅速的储能设备制造商。 AC中国太阳能行业 皮埃尔·劳 (CFA) +852-2501-2716pierre.lau@citi.com air.ma@citi.com空气马 多晶硅价格略有上涨——7月22日当周，棒状多晶硅平均市场价格上涨0.1%至每公斤31.6元，颗粒状多晶硅价格持平，为每公斤31.5元。据SMM数据，截至7月16日，生产商库存量较高，达31.8万吨。部分工厂在汛期略微增加了产量。中国硅业协会预测，7月份多晶硅产量预计为10万吨，略高于当月需求量91万吨。 晶圆价格下降，太阳能电池价格上升——由于需求疲软和工厂利用率的相对较高，n型晶圆的市场价格下降2.3%至0.84元/瓦（针对182毫米产品）和-0.9%至1.15元/瓦（针对210毫米产品）。SMM估计，中国晶圆产量环比可能下降3.7%至52.3吉瓦，截至7月16日，其库存水平下降3.1%至27.1吉瓦。根据SMM的说法，晶圆环节的产能整合已经开始，二级和三级公司正在出租其产能。本周，太阳能电池的平均价格上升0.9%至0.27元/瓦（针对TOPCon产品）。SCI99预计，电池环节的价格在短期内将保持稳定。 太阳能电池板价格小幅下跌——本周182mm产品平均价格下降0.4%至每瓦0.71元人民币。据SMM预测，中国7月份太阳能电池板月产量预计环比增长11.0%，达到42.0吉瓦。 更多光伏玻璃产能暂停运营——2.0毫米产品平均光伏玻璃市场价格维持在每平方米9.0元，3.2毫米产品维持在每平方米15.5元。截至7月16日，行业平均库存天数为47.3天，环比下降1.2%。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分销。 截至7月16日，中国日运营太阳能玻璃熔化产能减少2.2%至77,750吨（同比-15.6%），由于盈利能力低，中国（PRC）日运营太阳能玻璃产能累计减少6,250吨或7.7%。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 宁波德业科技 (605117.SS; Rmb80.46; 1; 22 Jul 26; 15:00) 估值 我们的目标价14.2857元/股是基于DCF模型得出的，我们认为这是一种合适的估值方法，因为我们预期新兴市场的储能需求将从当前的低渗透率水平实现可持续增长。我们的模型包含了我们对至2035年的现金流预测，并假设了一个3.0%的终值增长率。我们采用8.4%的WACC，该数据源自1.6%的无风险利率、8.9%的市场风险溢价以及0.9倍的股权贝塔系数。我们的目标价相当于2027年的预期市盈率26.8倍和市净率10.0倍。 风险可能导致德业股份的交易价格低于我们目标价格的关键下行风险包括：(i) 新兴市场住宅和工商业储能需求低于预期；(ii) 逆变 器同行之间的价格竞争异常激烈；以及(iii) 中国逆变器产品在海外市场面临高于预期的贸易关税。 阳光电源 (300274.SZ; Rmb109.95; 1; 22 Jul 26; 15:00) 估值 我们185.0元人民币的阳光电源股票目标价是基于DCF估值得出的，我们认为这是恰当的，因为它捕捉了公司的长期潜在回报。我们考虑了至2035年的盈利预测和4%的终值增长率。我们对阳光电源的WACC为10.2%，该估值假设：1）无风险利率为5.2%；2）市场风险溢价为6.8%；3）股权贝塔系数为1.1倍；4）债务成本为3.9%；5）目标债务资本比率为30%；以及6）25.0%的企业所得税率。基于DCF的目標價，阳光电源的市盈率將達到2027年的20.2倍，市净率將達到5.3倍。 风险可能阻止阳光电源股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：(i) 实际光伏安装速度低于预期，这可能减缓阳光电源光伏逆变 器及EPC业务增长；(ii) 中国和海外市场储能系统需求低于预期；以及(iii) 海外贸易紧张局势加剧，可能减少阳光电源产品的出口。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于以粗体字列于内容旁边并确认的另一位AC确认分析师的情况，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC确认分析师的情况。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）其中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每位发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括就花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从阳光电源获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、与证券相关的：阳光电源。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、非证券相关业务：阳光电源。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就本花旗研究产品（“该产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究笔记/报告正文中找到。根据市场滥用监管规定 过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户访问。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级在开始覆盖时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出上述范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌评级对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌评级的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 /